主題：電信業(yè)重組的懸念

　對(duì)于電信業(yè)重組，業(yè)內(nèi)給予了非常高的期待。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，基金在中國聯(lián)通（愛股,行情,資訊）停牌前數(shù)日殺入上十億資金。

　　在市場這個(gè)變幻無常的大舞臺(tái)里，最常上演的戲碼莫過于“猜中了開頭，卻估不中結(jié)局”。電信行業(yè)的固有頑疾、3G發(fā)展過程中的種種不確定性、還有證券市場慣有的險(xiǎn)惡風(fēng)波，都給電信行業(yè)的未來發(fā)展以及電信企業(yè)股票的未來表現(xiàn)蒙上了一層又一層的迷霧。

　　中國聯(lián)通A股命運(yùn)的懸念

　　這一千呼萬喚始出來的重組方案，早在半年前就被各家主流券商的研究機(jī)構(gòu) “吃透了”，2007年底，各大券商研究機(jī)構(gòu)開始接踵舉行年度投資報(bào)告會(huì)并發(fā)布2008年年度(行業(yè))投資策略報(bào)告時(shí)，包括申萬、中金、中信等在內(nèi)的幾乎所有主流券商均判斷：“2007年電信行業(yè)的兩大投資主題為行業(yè)重組和3G建設(shè)”。

　　不過，雖然在這場重組大戲中擔(dān)綱主角的均為國內(nèi)央企，但由于其中僅有中國聯(lián)通在國內(nèi)有A股發(fā)行，而包括中國電信(HK.0728)、中國移動(dòng)(HK.0941)、中國網(wǎng)通(HK.0906)均主要是在香港市場。這也就是說，從資本市場的角度來說，這場大戲的主要舞臺(tái)，并沒有搭在我們這邊，國內(nèi)的A股投資者們，頂多不過是能聽見從那邊遠(yuǎn)遠(yuǎn)飄來的幾縷絲竹聲而已。

　　而對(duì)中國聯(lián)通(SH.600050)而言，與此番行業(yè)重組直接相關(guān)的企業(yè)是聯(lián)通集團(tuán)下的實(shí)際運(yùn)營載體——聯(lián)通運(yùn)營公司，而公司是通過聯(lián)通BVI公司間接控股聯(lián)通運(yùn)營公司的。公司2002年完成A股IPO后，持有聯(lián)通BVI公司73.83%的股權(quán)。而聯(lián)通BVI公司在更早以前，通過設(shè)立聯(lián)通紅籌公司的形式，于香港市場發(fā)行港股(代碼HK.0762)，聯(lián)通運(yùn)營公司則被100%置于紅籌公司之下。因此，中國聯(lián)通股份有限公司(A股上市公司)通過該方式間接持有聯(lián)通運(yùn)營公司57.20%(73.83%*77.47%)的股權(quán)(注：為2002年A股IPO時(shí)的數(shù)據(jù))。

　　對(duì)A股投資者而言，直接關(guān)系中國聯(lián)通(SH.600050)的懸念有兩個(gè)：其一是聯(lián)通運(yùn)營下的CDMA業(yè)務(wù)將被以多少的價(jià)格出讓給中國電信；其二是中國網(wǎng)通和聯(lián)通合并后，網(wǎng)通有無將其現(xiàn)有業(yè)務(wù)或資產(chǎn)注入聯(lián)通運(yùn)營公司或各上市公司(聯(lián)通股份或聯(lián)通紅籌)的可能。

　　自重組方案公布以來，關(guān)于聯(lián)通C網(wǎng)的估值研究就滿天飛舞，最后得出的預(yù)計(jì)成交價(jià)格大多落在人民幣900億至1000億元之間。

　　雖然這筆一次性收入將大幅增厚中國聯(lián)通的08年業(yè)績，但在中短期內(nèi)，中國聯(lián)通將會(huì)由過去的G網(wǎng)和C網(wǎng)并舉變成G網(wǎng)“一條腿走路”，短期內(nèi)主營業(yè)務(wù)收入大幅下降是不可避免的事實(shí)。目前，聯(lián)通的G網(wǎng)用戶總數(shù)為1.2億戶，2007年實(shí)現(xiàn)收入635.43億元，在移動(dòng)電話收入中占比66.5%，C網(wǎng)則占28.9%。在短期增厚業(yè)績的沖動(dòng)過去之后，中國聯(lián)通短期之內(nèi)，還需要面對(duì)收入大幅下降的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)。中國聯(lián)通的CDMA通話業(yè)務(wù)2007年共實(shí)現(xiàn)收入275.93億元，較06年(280.03億元)同比微降1.5%。

　　不過值得期待的是，中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通合并后，聯(lián)通現(xiàn)有G網(wǎng)業(yè)務(wù)將有獲得資產(chǎn)注入的可能，根據(jù)荷銀的分析師預(yù)計(jì)，聯(lián)通將會(huì)考慮至少將交易收入中的400億元投資于拓展中國聯(lián)通的GSM業(yè)務(wù)。如果在收入大幅下滑的困難期內(nèi)，中國聯(lián)通能夠憑借重組后持續(xù)的資產(chǎn)注入概念小心保持住投資者的樂觀預(yù)期，股價(jià)或許還有一絲逃過重挫命運(yùn)的可能。

　　3G對(duì)A股公司貢獻(xiàn)的懸念

　　目前主流機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為，通過重組優(yōu)化競爭結(jié)構(gòu)只是手段，其最終目的是推動(dòng)電信新技術(shù)、新業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升行業(yè)的整體競爭力，因此，重組的真正目的在為未來3G的發(fā)展掃清障礙。

　　但我們必須要注意的是，由于A股市場與電信業(yè)重組的直接相關(guān)程度較低，與對(duì)中國聯(lián)通的走勢(shì)盲目樂觀相比，關(guān)注電信重組的后續(xù)效應(yīng)對(duì)A股市場上數(shù)量更多的通訊設(shè)備制造企業(yè)的影響的確是更為腳踏實(shí)地的做法。

　　客觀而言，電信重組對(duì)3G建設(shè)投資以及3G設(shè)備制造企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L確實(shí)存在正面作用，但關(guān)鍵問題在于能夠受益的企業(yè)的局限性和受益時(shí)機(jī)的不確定性。在這一點(diǎn)上，不同機(jī)構(gòu)之間的觀點(diǎn)也表現(xiàn)出了分歧，有部分機(jī)構(gòu)同樣顯示出了過度的樂觀，不僅將通訊設(shè)備行業(yè)可能獲得的利好提至當(dāng)前預(yù)支，而且其列舉出的可能受益企業(yè)的范圍也確實(shí)“太廣泛了一些”。

　　這一幕不禁讓我們回想起在A股市場上幾起幾落的“3G概念”。隨著國內(nèi)3G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)備研發(fā)的進(jìn)度的不斷推進(jìn)，3G概念的內(nèi)容以及涵蓋范圍也幾經(jīng)更改，在時(shí)間和市場的檢驗(yàn)下，不斷有魚目混珠者原形畢露，其中典型莫過于*ST大唐（愛股,行情,資訊），一直以資產(chǎn)重組為香餌，“硬賴”在3G板塊當(dāng)中，幾番反復(fù)之后，3G概念在市場上一度被認(rèn)為是鏡花水月空中樓閣。

　　根據(jù)申萬研究所的分析，在3G的建設(shè)過程中，主要受益的子行業(yè)包括網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)測(cè)試、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營維護(hù)行業(yè)，以及光通信行業(yè)(光纖光纜制造，光通信技術(shù)研發(fā))；而對(duì)3G網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模投資建設(shè)，最早也要等到2008年4季度才能開始?；诖耍耆f謹(jǐn)慎地預(yù)計(jì)只有“優(yōu)勢(shì)設(shè)備供應(yīng)商”才有在3G建設(shè)中受益的可能。

　　但對(duì)于有較強(qiáng)受益預(yù)期的優(yōu)勢(shì)企業(yè)來說，也存在兩種特殊情況。一種例如中興通訊(SZ.000063)，雖然受益3G的前景較為明確，但作為大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，3G業(yè)務(wù)在其總業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比較低，無法因3G實(shí)現(xiàn)其整體業(yè)績的突發(fā)性增長。另一種則是例如億陽信通(SH.600289)，此類企業(yè)規(guī)模小，股本少，同時(shí)在3G概念下未來增長可期，從而使其資金關(guān)注度一直較高，也已經(jīng)預(yù)支了3G可能帶來的利好。

　　因此，雖然電信業(yè)重組宣告了國內(nèi)電信大規(guī)模3G建設(shè)序幕的拉開，但這并不能構(gòu)成國內(nèi)整個(gè)電信設(shè)備制造行業(yè)利好的充分條件。如果以重組為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)太多的企業(yè)有太多的臆想，則不過是將已經(jīng)名聲不佳的3G概念做了個(gè)再包裝而已，并不值得特別期待。

　　電信業(yè)重組的話題已在市場上已經(jīng)聒噪了好一段時(shí)間了，招攬看客的鑼鼓響了一輪又一輪，舞臺(tái)的大幕依然嚴(yán)絲合縫。而就在不少看客已經(jīng)失去耐心，人們都快將這臺(tái)戲忘記了的時(shí)候，幕布卻悄然揭開了，人們的情緒也應(yīng)即將帶來的精彩而瞬間高漲起來。

　　就好像在戲臺(tái)下總有那么幾個(gè)老資歷看客對(duì)戲折子熟稔至極一樣，電信行業(yè)重組的方案也早已被各研究機(jī)構(gòu)分析得通通透透，而最后揭示出來的結(jié)果也基本符合早前的預(yù)測(cè)。但是，這都不意味著我們可以肯定，他們所預(yù)言的諸如“電信行業(yè)重組帶來的投資機(jī)會(huì)”、“電信業(yè)重組帶動(dòng)子行業(yè)飛躍性發(fā)展”等等花團(tuán)錦簇的美麗幻境就一定能夠成真。

　　當(dāng)前，市場正處于一個(gè)相對(duì)的“題材真空期”，宏觀經(jīng)濟(jì)、大小非等負(fù)面因素都使得市場很難找到一個(gè)上行的“突破口”，短期之內(nèi)，市場都可能陷于這種“動(dòng)向不明，動(dòng)作不力”的倦怠期之中。但當(dāng)然不是所有的投資者都愿意在市場中“倦怠”下去，所以，在這種時(shí)候，任何一個(gè)可以對(duì)市場形成利好刺激的動(dòng)態(tài)都不會(huì)被有用心的人放過，并會(huì)盡力挖掘其背后每一分的“制造概念的能力”。



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