主題：今日復(fù)牌：聯(lián)通最受惠，中電信會(huì)受壓！

中電信1100億買貴貨

　　三大電信集團(tuán)昨公布資產(chǎn)互換方案，內(nèi)地電信重組正式啟動(dòng)。中電信(0728)伙母公司中電信集團(tuán)以1100億元(人民幣，下同)收購聯(lián)通(0762)CDMA(簡(jiǎn)稱C網(wǎng))業(yè)務(wù)，中電信母公司以662億元收購聯(lián)通母公司C網(wǎng)，同時(shí)上市公司則以438億購入C網(wǎng)客戶。而聯(lián)通則將以1.508股股份換取1股網(wǎng)通(0906)股份，合并網(wǎng)通，按聯(lián)通停牌前收市價(jià)18.48港元計(jì)算，聯(lián)通網(wǎng)通的交易規(guī)模達(dá)4391.67億港元。上述三大電信集團(tuán)的交易涉及總金額近5630億港元，三間公司于今日復(fù)牌。市場(chǎng)指聯(lián)通今次最受惠，而高價(jià)購C網(wǎng)的中電信會(huì)受壓。

　　中電信財(cái)務(wù)總監(jiān)吳安迪昨表示，將首選以發(fā)債方式支付收購代價(jià)。公司發(fā)債后的負(fù)債比率會(huì)提高8個(gè)百分點(diǎn)，但可以承受，她亦不排除有資金需求時(shí)會(huì)以A股進(jìn)行股本融資。中電信去年底的負(fù)債比率為30.7%，今年首季度下降至29%。

　　中電信需舉債或A股融資

　　收購價(jià)較市場(chǎng)預(yù)期高，中電信董事長(zhǎng)王曉初亦承認(rèn)今次作價(jià)相對(duì)偏高，等同07年聯(lián)通CDMA市盈率達(dá)48倍，按今次首季度計(jì)市盈率為68倍。雖然收購C網(wǎng)后公司將面對(duì)較大挑戰(zhàn)和壓力，不過，他指出，早些取得牌照，公司亦可以早點(diǎn)獲利，并認(rèn)為CDMA網(wǎng)絡(luò)利用率只有51%，發(fā)展空間很大。

　　按日程安排，中電信將于7月展開相關(guān)盡職調(diào)查，9月召開股東大會(huì)。王曉初預(yù)計(jì)，若一切順利中電信最快可于今年10月底提供C網(wǎng)服務(wù)，但由于未來兩、三年仍須對(duì)該網(wǎng)進(jìn)行投入，公司設(shè)計(jì)的數(shù)學(xué)模型顯示該業(yè)務(wù)有望于2012年實(shí)現(xiàn)盈利。由于網(wǎng)絡(luò)由母公司收購，相關(guān)投入由母公司支出，不會(huì)反映在上市公司的財(cái)報(bào)上。日后上市公司會(huì)另與母公司就租賃網(wǎng)絡(luò)簽訂一份租賃協(xié)議。

　　至于聯(lián)通與網(wǎng)通的換股方式合并，聯(lián)通無須付出任何現(xiàn)金代價(jià)，出售C網(wǎng)業(yè)務(wù)后聯(lián)通料可錄得約393億元賬面收益。聯(lián)通董事長(zhǎng)兼首席運(yùn)行官常小兵表示，公司重組后需將資金投入GSM網(wǎng)絡(luò)(G網(wǎng))的發(fā)展，相信投資者會(huì)理解公司不分紅的原因。他坦承，即使合并后，新聯(lián)通同中移動(dòng)(0941)仍有許多差距，當(dāng)前要做的是專注發(fā)展公司業(yè)務(wù)，至于市場(chǎng)地位的問題無須那么急考慮。

　　聯(lián)通1.508股換網(wǎng)通1股

　　根據(jù)建議，聯(lián)通擬向網(wǎng)通股權(quán)持有人提呈新特殊聯(lián)通購股權(quán)，以交換尚未行使的網(wǎng)通購股權(quán)。在協(xié)議安排生效后，所有協(xié)議安排網(wǎng)通股份將被注銷。根據(jù)1.508：1的換股比率，聯(lián)通將發(fā)行的新聯(lián)通股份101-102.9億股，占經(jīng)擴(kuò)大股本42.11-42.56%。而兩間集團(tuán)公司仍會(huì)維持不變。

　　聯(lián)通和網(wǎng)通將在9月份開股東會(huì)審議方案，估計(jì)合并可望在10月完成。在重組及換股完成后(未計(jì)聯(lián)通換股權(quán)行使)，聯(lián)通集團(tuán)將持有新聯(lián)通40.92%，為最大股東；網(wǎng)通集團(tuán)持有新聯(lián)通29.49%，為第二大股東。

　　中國聯(lián)通CDMA營運(yùn)數(shù)據(jù)
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3股今復(fù)牌小心反高潮

　　三大電信集團(tuán)公布的資產(chǎn)重組方案，市場(chǎng)幾乎一致認(rèn)為，聯(lián)通是最大的受惠者，對(duì)復(fù)牌后股價(jià)有支持，而中電信買C網(wǎng)作價(jià)則偏高會(huì)有壓力。但也有分析指，由于3股停牌前均已炒高7-12%，復(fù)牌股價(jià)或有回落。

　　中電信(0728)停牌前報(bào)5.67元，聯(lián)通(0762)停牌前報(bào)18.48元，網(wǎng)通(0906)停牌前報(bào)27.05元。

　　停牌前已炒高7-12%

　　大和證券分析員盧銘雄稱，中電信購C網(wǎng)較市場(chǎng)預(yù)期的800-1000億元人民幣為高，相信會(huì)對(duì)中電信復(fù)牌后的股價(jià)構(gòu)成壓力。C網(wǎng)的盈利能力偏低，投資者會(huì)對(duì)中電信需花費(fèi)多長(zhǎng)時(shí)間扭轉(zhuǎn)該業(yè)務(wù)的表現(xiàn)心存疑慮。當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)將集中在中電信將投資多少金額于C網(wǎng)的升級(jí)上。不過，由于聯(lián)通母公司持有的C網(wǎng)資產(chǎn)仍對(duì)稱地售予中電信母公司，中電信仍會(huì)是租用者，料中電信的沽壓將因此稍減。他稱聯(lián)通是重組最大得益者，料其股價(jià)有上升空間。

　　中電信債重料受壓

　　資深股評(píng)人黎偉成接受本報(bào)訪問表示，中電信購C網(wǎng)價(jià)格偏高，現(xiàn)時(shí)中電信手持現(xiàn)金及銀行貸款約200億元，再加流動(dòng)資產(chǎn)逾400億元，亦僅逾600億元，還要發(fā)債作收購，直接增加其負(fù)債率。在集團(tuán)現(xiàn)金流不高、盈利不足、負(fù)債率高的情況下，交易令中電信債臺(tái)高筑，投資者宜趁機(jī)沽貨。最大得益者聯(lián)通能以高價(jià)售C網(wǎng)而集中發(fā)展GSM，加上吞并網(wǎng)通，對(duì)股價(jià)有刺激作用，但因聯(lián)通不派紅利，料基金經(jīng)理不會(huì)長(zhǎng)線持有，建議可在股價(jià)升至逾20元沽出。

　　聯(lián)通20元宜先獲利

　　阿伯丁資產(chǎn)管理(Aberdeen Asset Management)基金經(jīng)理Nicholas Yeo認(rèn)為，聯(lián)通售出C網(wǎng)獲得現(xiàn)金，從短期看無疑是此次重組最大獲益者；但從長(zhǎng)期來看，中電信在獲得移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)后，或可于競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)中移動(dòng)構(gòu)成威脅。

　　也有分析員則認(rèn)為中電信購C網(wǎng)作價(jià)合理，電訊分析師林森池早前曾指出，CDMA合理估值為1200億元人民幣。而聯(lián)通與網(wǎng)通換股方案中，網(wǎng)通作價(jià)有約3%溢價(jià)也屬合理。但林森池指聯(lián)通并購網(wǎng)通后負(fù)上更多債務(wù)，再加上聯(lián)通管理層非電信業(yè)專家，令情況變成「累斗累」。
專家：C網(wǎng)物有所值 中移動(dòng)老大難動(dòng)搖

　　中電信將以1100億元(人民幣，下同)收購的聯(lián)通C網(wǎng)業(yè)務(wù)，是內(nèi)地移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)中客戶人數(shù)最少、市場(chǎng)占有率最低的。中電信董事長(zhǎng)王曉初也承認(rèn)，以68倍PE(市盈率)購這個(gè)業(yè)務(wù)，作價(jià)是偏高了一點(diǎn)。

　　王曉初：相信很快賺回

　　不過，他表示，不能無休止地讓股份停牌，「這是誰也不愿意看到的。(完成重組)早一天運(yùn)作，(收購作價(jià)中的)10億、20億很快就會(huì)賺回來」。王曉初坦言，選擇C網(wǎng)是因中央政府鼓勵(lì)，并相信憑借中電信現(xiàn)有的強(qiáng)大客戶基礎(chǔ)，C網(wǎng)業(yè)務(wù)仍有其競(jìng)爭(zhēng)力。并說，公司預(yù)計(jì)現(xiàn)有5000萬小靈通客戶中的三分之一將轉(zhuǎn)入C網(wǎng)，三分之一繼續(xù)使用該服務(wù)，剩余三分一的低端客戶放棄使用小靈通。

　　雖然作價(jià)偏高，但專家指并非不合理。著名電信專家陳金橋接受本報(bào)訪問時(shí)指出，此前市場(chǎng)估聯(lián)通網(wǎng)600-1200億元，1100億元購價(jià)雖偏高，但也符合市場(chǎng)預(yù)期范圍；采取分期支付現(xiàn)金的方式也較實(shí)際，不會(huì)使購買聯(lián)通資產(chǎn)成為很重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　中移動(dòng)老大地位難動(dòng)搖

　　不過，陳金橋認(rèn)為，中電信收購CDMA業(yè)務(wù)后面臨比較大的挑戰(zhàn)。中移動(dòng)(0941)在未來3、5年中國通信市場(chǎng)老大的地位應(yīng)該說不會(huì)根本動(dòng)搖，而聯(lián)通( 0762)由于網(wǎng)絡(luò)好，重組后獲得的機(jī)遇將大于困難。
料聯(lián)通A今日漲停板 內(nèi)地散戶擬高追

　　由于C網(wǎng)售價(jià)略高于市場(chǎng)預(yù)期，聯(lián)通重組方案被多數(shù)投資者視作重大利好。有分析師指，1100億元(人民幣，下同)的收入，將為聯(lián)通A股貢獻(xiàn)每股2元的上漲空間，以聯(lián)通A股停牌前股價(jià)9.74元計(jì)，上漲空間將超過兩成。

　　此前有消息稱，中電信購C網(wǎng)的整體報(bào)價(jià)僅600億元，是聯(lián)通1200億元開價(jià)的一半。因此，1100億元的收購價(jià)不啻為一個(gè)利好消息。海通證券電信行業(yè)分析師陳美風(fēng)預(yù)計(jì)，本次收購將為聯(lián)通貢獻(xiàn)每股2元的上漲空間。

　　料聯(lián)通A今日漲停板

　　內(nèi)地散戶也看好聯(lián)通A股，一位不愿透露姓名的股民很興奮地猜測(cè)：「明天肯定是一開盤就漲停！幸虧我在最后時(shí)刻追進(jìn)去幾萬股，這下發(fā)啦！」沒能在停牌前入貨的股民也紛紛掛單，希望明早聯(lián)通復(fù)牌時(shí)可以「僥幸」沖入，更有不少人已經(jīng)做好了「追漲」的打算。

　　但國金證券分析師陳運(yùn)紅稱，盡管聯(lián)通在重組中有不少投資機(jī)會(huì)，但電信業(yè)新一輪的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，弱勢(shì)運(yùn)營商無論是業(yè)務(wù)表現(xiàn)還是客戶發(fā)展均將處于弱勢(shì)地位，「中期建議投資者持謹(jǐn)慎態(tài)度」。

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