主題：招商證券：長(zhǎng)江電力資源價(jià)值有待重估

　水電資源稀缺，價(jià)值有待重估
　　我國(guó)水電資源比較豐富，但從長(zhǎng)期來(lái)看，水電發(fā)電量占全部發(fā)電量比例小于25％。與火電相比，水電具有可再生、污染少、成本低的優(yōu)點(diǎn)。國(guó)家能源局局長(zhǎng)張國(guó)寶明確表示，今后電價(jià)調(diào)整時(shí)要考慮水火電“同質(zhì)不同價(jià)”的問(wèn)題，促進(jìn)水電發(fā)展。
　　
　　整體上市平臺(tái)，發(fā)展空間廣闊
　　中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司是國(guó)務(wù)院授權(quán)開(kāi)發(fā)長(zhǎng)江上游的主體，除葛洲壩、三峽電站外，三峽總公司在建和擬建水電站裝機(jī)超過(guò)4000萬(wàn)千瓦。長(zhǎng)江電力是三峽總公司旗下唯一上市公司，預(yù)計(jì)三峽總公司將以長(zhǎng)江電力為整體上市平臺(tái)，逐步將水電資產(chǎn)注入上市公司。
　　
　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，整體上市增厚業(yè)績(jī)。在不收購(gòu)三峽機(jī)組情況下公司08～10年每股收益分別為0.51元、0.53元和0.54元，在不同的融資方案下，整體上市后08年每股收益在0.7元～0.8元之間。長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值在167～214億元之間，未來(lái)有較大升值空間。可供出售金融資產(chǎn)價(jià)值約85億元，可以作為業(yè)績(jī)的穩(wěn)定器。
　　
　　投資評(píng)級(jí)
　　
　　按照整體上市后發(fā)電業(yè)務(wù)每股收益0.7～0.8元的20倍市盈率計(jì)算，每股價(jià)值為14～16元。長(zhǎng)期股權(quán)投資和可供出售金融資產(chǎn)總價(jià)值在252～299億元之間，按照整體上市后平均股本134億股計(jì)算，每股價(jià)值為1.88元～2.23元。公司整體上市后每股價(jià)值為16～18.23元，考慮未來(lái)水電有可能整體提價(jià)的潛在利好，可以給予10％的溢價(jià)，公司價(jià)值為每股17.6～20元。維持“強(qiáng)烈推薦－A”的投資評(píng)級(jí)
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　
　　注意防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于市場(chǎng)整體持續(xù)向下調(diào)整，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是增值稅優(yōu)惠政策取消和跨省收取水資源費(fèi)的實(shí)施。

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