主題：聯(lián)通C網(wǎng)定價分歧明顯

　　針對聯(lián)通CDMA資產(chǎn)總計1100億元的出售價，市場各方觀點分歧明顯。中國電信方面稱聯(lián)通的出售價格偏高，但也有分析師指出，聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)的用戶價值存在低估。 　　

　　電信：C網(wǎng)定價偏高 　　

　　中國電信集團總經(jīng)理王曉初在2日的新聞發(fā)布會上表示，電信與聯(lián)通在談判時對C網(wǎng)的價格分歧較大，電信覺得1100億元的價格偏高，但由于不想進行無休止的談判而盡早落實了交易，“提早幾個月取得C網(wǎng)，差價可以用利潤賺回來”。 　　

　　王曉初說，這次收購聯(lián)通C網(wǎng)的1100億元定價，相當于聯(lián)通C網(wǎng)2007年市盈率的48倍，今年第一季度市盈率的68倍。他同時表示，中國電信收購聯(lián)通C網(wǎng)后，經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)暫時倒退。 　　

　　銀河證券研究員王國平表示，考慮到C網(wǎng)交割的復(fù)雜性，1100億元的價格應(yīng)該是雙方在價值中樞談判的結(jié)果，這與此前的市場預(yù)期差異不大，算是一個比較合理的價格。 　　

　　但對于這一交易價格，也有機構(gòu)認為偏低。中原證券研究員馬欽琦就指出，此次用戶資產(chǎn)最終定價為438億元，折算為每用戶價值為1044元，仍低于中國聯(lián)通歷次收購部分省市用戶價值每戶1100元-1300元的價格，因此此次C網(wǎng)用戶價值有被低估的嫌疑。“但考慮到這一價格相對于C網(wǎng)資產(chǎn)40多倍的市盈率，也有一定的合理性?！瘪R欽琦補充道。 　　

　　重組增厚聯(lián)通每股收益 　　

　　此次聯(lián)通以移動業(yè)務(wù)26倍市盈率換股合并網(wǎng)通紅籌14倍市盈率的估值，吸收合并完成后，將增厚中國聯(lián)通的每股收益，且未來重組由中國聯(lián)通主導(dǎo)，這對聯(lián)通也是利好。國金證券研究員陳運紅認為，其合并效應(yīng)將使合并后中國聯(lián)通每股收益提高30%。 　　

　　參與此次交易的一位人士對記者表示，聯(lián)通紅籌公司對網(wǎng)通紅籌公司的吸收合并之所以溢價水平僅為3%，一是因為停牌前網(wǎng)通股價有大幅上漲，其次，由于是對等合并，國際市場上也一般不會給太高的溢價。 　　

　　這位人士還表示，對等合并完成后，各方所占比例接近，還可以充分享受協(xié)同效應(yīng)，所以這一溢價水平是為各方所接受的。沒有采用換股加現(xiàn)金方式，則是因為聯(lián)通后續(xù)發(fā)展3G需要大量資金投入。 　　

　　但東海證券研究員姚軍指出，聯(lián)通換股吸收合并網(wǎng)通后，新公司短期內(nèi)將面臨相當?shù)脑鲩L壓力。經(jīng)姚軍測算，聯(lián)通紅籌和網(wǎng)通紅籌合并后新公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為：凈資產(chǎn)2087.4億元，凈利潤為199.4億元，新上市公司2007年每股凈資產(chǎn)約為8.72元，每股收益為0.83元，A股上市公司每股凈資產(chǎn)為2.879元，每股收益為0.2749元。A股上市公司每股凈資產(chǎn)較重組前增加12％，每股收益增加3.5％。 　　

　　長江證券研究員陳志堅預(yù)計，如果重組在2008年全部完成，則聯(lián)通紅籌公司2009年和2010年每股收益分別為0.99元和1.33元，對應(yīng)的聯(lián)通A股每股收益分別為0.37元和0.5元。



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