主題：長江電力將于7月初復(fù)牌

5 月30 日長江電力召開2007 年度股東大會(huì)，并組織投資者參觀三峽大壩。


點(diǎn)評：

1、 短期關(guān)注重點(diǎn)——資產(chǎn)收購。收購三峽機(jī)組是此次股東大會(huì)上大家關(guān)心的重點(diǎn)問題，預(yù)計(jì)最快7

月長江電力可復(fù)牌。假設(shè)僅收購18 臺機(jī)組、且收購?fù)瓿珊筚Y產(chǎn)負(fù)債率為50%，則預(yù)計(jì)長江電力09

年EPS 在0.63-0.79 元之間。


（1） 收購進(jìn)程：最快將于7 月初復(fù)牌，年內(nèi)有望完成收購

據(jù)悉，長江電力整體上市方案于2007 年開始籌備，08 年5 月14 日正式獲得國資委的批復(fù)，5 月

30 日中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場。預(yù)計(jì)將在進(jìn)行一個(gè)月的封閉式討論之后擬定初稿，待正式方案完成后經(jīng)董事

會(huì)通過，次日即可復(fù)牌。


5 月20 日上證所發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄》第一號、第二號，規(guī)定上

市公司連續(xù)停牌時(shí)間最長不得超過30 天。由于長江電力于5 月9 日宣布停牌，因此并不受上述規(guī)

定束縛。


鑒于長江電力收購的機(jī)組等設(shè)備涉及到國有資產(chǎn)評估，需要上報(bào)后才能確定具體收購價(jià)格及收購

方案，之后還需多個(gè)行政部門審批。因此我們預(yù)計(jì)，至少需要3-6 個(gè)月收購事宜才可能實(shí)施完成。


（2） 收購方案：采用分離債方式融資對原有股東更為有利

（a） 收購對象：至少將收購三峽剩余18 臺機(jī)組

三峽總公司主業(yè)包括現(xiàn)有26 臺機(jī)組以及地下6 臺機(jī)組，還有正在進(jìn)行中的溪洛渡和向家壩在建工

程。因此其主業(yè)整體上市方案可能有三種：方案1——只收購剩余18 臺機(jī)組；方案2——收購18

臺機(jī)組以及6 臺地下機(jī)組；方案3——收購18 臺機(jī)組以及6 臺地下機(jī)組和另兩個(gè)在建項(xiàng)目。


由于以往三峽機(jī)組收購價(jià)格采用的是重置成本法，因此歷年單機(jī)收購金額呈現(xiàn)出逐步增加的趨勢。

參考最近一次的收購均價(jià)52 億元、以及目前的物價(jià)上漲情況，我們假設(shè)此次三峽機(jī)組收購單價(jià)為

54 億元。那么，收購18 臺機(jī)組需要總金額為972 億元。


投資評級：推薦

綜合我們在上面所分析的融資方案，長江電力09 年EPS 預(yù)測中值為0.66 元。如果沒有新機(jī)組的收購，長江電力經(jīng)營回報(bào)的穩(wěn)定性與優(yōu)質(zhì)長期債券比較類似。參照當(dāng)前十年期國債4.16%的收益率來看，長江電力的合理價(jià)格至少在15.9 元以上。


同時(shí)，考慮到未來長江電力還將陸續(xù)完成對烏東德、白鶴灘等后續(xù)電站的收購，在長期債券的基礎(chǔ)上再給予10%的成長性估值溢價(jià)，建議目標(biāo)價(jià)為17.5 元，給予“推薦”評級。


該貼內(nèi)容于 [2008-06-06 23:31:56] 最后編輯

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