主題：9月聯(lián)通摹畫(huà)：仍不確定的將來(lái)

中國(guó)聯(lián)通(上海交易所代碼：600050)(進(jìn)入該股吧，新版行情，資訊)復(fù)牌持續(xù)下跌，重組具體方案公布后，不少機(jī)構(gòu)正在大舉拋售以獲利了結(jié)。他們?cè)具€有另一種選擇——在9月的股東大會(huì)上投反對(duì)票，迫使方案更傾向聯(lián)通從而抬高收益。但6月4日，中國(guó)聯(lián)通復(fù)牌后的第二天，一位基金經(jīng)理表示，不看好這只股票，手中已沒(méi)有聯(lián)通的股份，也不打算靠這種博弈對(duì)價(jià)賺錢(qián)。

　　另一方面，一向低調(diào)的常小兵現(xiàn)在也正在賣(mài)力地呼吁：聯(lián)通出售C網(wǎng)、合并網(wǎng)通的方案是合理的。這位中國(guó)聯(lián)通的董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官似乎想在方案交付表決前，消除可能的變數(shù)。

　　“未來(lái)三個(gè)月還要同交易各方做細(xì)節(jié)的協(xié)商。現(xiàn)在這個(gè)預(yù)案只是個(gè)框架，并非最終方案。當(dāng)然也有變化的可能。”中國(guó)聯(lián)通A股上市公司一位內(nèi)部人士說(shuō)。

　　股東博弈

　　按照電信重組進(jìn)程，中國(guó)聯(lián)通6月3日公告稱(chēng)：將以總計(jì)1100億元人民幣的售價(jià)將其CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)出售給中國(guó)電信，并將與中國(guó)網(wǎng)通通過(guò)換股方式合并，每股網(wǎng)通股份將換取1.508股聯(lián)通股份，每股網(wǎng)通美國(guó)存托股份換取3.016股聯(lián)通美國(guó)存托股份。

　　但是，只有等到三個(gè)月后召開(kāi)的股東大會(huì)批準(zhǔn)，這套方案方能生效。

　　9月份召開(kāi)的股東大會(huì)將在內(nèi)地和香港兩地進(jìn)行，首先是中國(guó)聯(lián)通A股中小股東將表決是否放棄CDMA網(wǎng)絡(luò)資源的優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，而后表決CDMA的客戶(hù)資源出授權(quán)。接著中國(guó)聯(lián)通A股全體股東表決另一項(xiàng)議案，即與網(wǎng)通的股權(quán)置換。

　　半數(shù)以上的內(nèi)地股東大會(huì)通過(guò)上述表決后，聯(lián)通紅籌股東大會(huì)方能召開(kāi)，而按照香港法律規(guī)定，議案通過(guò)須征得75%的股東同意，且同時(shí)反對(duì)股東不能超過(guò)10%。在兩地股東大會(huì)都通過(guò)后，該提案才能生效。

　　“兩地的股東大會(huì)盡量安排在同一天進(jìn)行，我們至少會(huì)在15天前通知股東?！鄙鲜鲋袊?guó)聯(lián)通人士說(shuō)。

　　方案批準(zhǔn)后，新聯(lián)通股權(quán)將由三大板塊組成，其中最大一部分為中國(guó)聯(lián)通，擁有40.92%股權(quán)，聯(lián)通A股占該部分股權(quán)的82.10%；此外，中國(guó)網(wǎng)通占據(jù)新聯(lián)通29.49%的股權(quán)。

　　目前，聯(lián)通 A股持有聯(lián)通BVI82.10%的股權(quán)，而聯(lián)通BVI持有聯(lián)通紅籌公司71.18%的股權(quán)，即聯(lián)通A股以58.2%的股權(quán)比例控股聯(lián)通紅籌。

　　因而，雖然此次重組方案的交易主體為聯(lián)通紅籌，但看似無(wú)關(guān)的聯(lián)通A股作為實(shí)際控股方握有方案重組首要批準(zhǔn)權(quán)。

　　由于涉及到關(guān)聯(lián)交易，此次在香港和內(nèi)地兩地召開(kāi)的股東大會(huì)上，對(duì)于聯(lián)通C網(wǎng)業(yè)務(wù)的出售，大股東中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)必須回避，而包括機(jī)構(gòu)投資者、基金、中小投資者等在內(nèi)的公眾股東持有股份分別占聯(lián)通A股39.25%，聯(lián)通紅籌28.82%。

　　如今，這個(gè)行政化色彩濃厚的重組，即將面臨資本市場(chǎng)的選擇，大股東的回避，使得中小股東的表態(tài)顯得至關(guān)重要起來(lái)。

　　“議案當(dāng)然存在被否決的可能，被否決后只能維持現(xiàn)狀?！鄙鲜鲋袊?guó)聯(lián)通人士說(shuō)。

　　關(guān)鍵角色

　　中國(guó)聯(lián)通顯然也意識(shí)到了這一點(diǎn)。

　　6月3日下午，在位于北京西單中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)總部會(huì)議室，面對(duì)18家機(jī)構(gòu)投資者和20多位行業(yè)分析師，中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)常小兵開(kāi)始向這些中小股東們解釋?zhuān)?lián)通出售C網(wǎng)、合并網(wǎng)通的方案是比較合理的，大家應(yīng)該能接受。

　　“目前聯(lián)通公告的方案是完全可以接受的?！敝貍}(cāng)聯(lián)通A股的中郵核心成長(zhǎng)基金基金經(jīng)理盛軍表示，作為價(jià)值投資者，中郵基金并沒(méi)有拋售中國(guó)聯(lián)通A股，他對(duì)中國(guó)聯(lián)通的合理估值是12-15元每股。

　　中郵的分析師也參加了6月3日下午在中國(guó)聯(lián)通總部的會(huì)議。

　　盛軍認(rèn)為，聯(lián)通復(fù)牌后的走勢(shì)不難看出，確實(shí)有一些大資金在股價(jià)沖高時(shí)獲利了結(jié)，在目前市場(chǎng)總體依然謹(jǐn)慎的背景下主要是受情緒影響。他表示，聯(lián)通出售CDMA的價(jià)格反而略高于市場(chǎng)預(yù)期，現(xiàn)在主要的不確定性即作為上市公司的中國(guó)聯(lián)通能從此次集團(tuán)交易中獲利多少，但對(duì)于原本發(fā)展受困的中國(guó)聯(lián)通而言，此次甩掉包袱又兼并固網(wǎng)業(yè)務(wù)的重組方案為其開(kāi)拓新發(fā)展提供了契機(jī)，因此總體而言是件利好。

　　截至2008年一季度末，中郵基金旗下的中郵核心成長(zhǎng)和中郵核心優(yōu)選分別為中國(guó)聯(lián)通的第二大流通股東和第三大流通股東，分別持有2.354億股和1.2億股。

　　此前，中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通負(fù)責(zé)人向媒體表示，其重要股東韓國(guó)SK電訊、西班牙電信也已表示對(duì)重組持肯定態(tài)度并“熱烈地支持”。

　　“我們肯定會(huì)參加9月份的股東大會(huì)，投贊成票?！敝貍}(cāng)持有中國(guó)聯(lián)通A股的北京的一位基金經(jīng)理積極表示。

　　與上述極力看好不同，南方一位私募基金經(jīng)理對(duì)將要召開(kāi)的股東大會(huì)反應(yīng)冷淡。他說(shuō)：“中小股東雖有一定的話語(yǔ)權(quán)，但很難體現(xiàn)出來(lái)，僅有間接性、微小的影響。而重組是必然的，這是政策面上的定論?！?

　　上海某合資基金公司研究總監(jiān)認(rèn)為，聯(lián)通原是運(yùn)營(yíng)商中最不被看好的，重組后公司基本面會(huì)相對(duì)好轉(zhuǎn)。但長(zhǎng)期看，中國(guó)聯(lián)通與網(wǎng)通的整合過(guò)程可能出現(xiàn)較多矛盾和困難，未來(lái)走勢(shì)具有不確定性，對(duì)比香港市場(chǎng)，中國(guó)聯(lián)通仍被高估，該人士并不看好其長(zhǎng)期投資價(jià)值，一直回避該股。而也有上海、廣州等地基金經(jīng)理表示，其實(shí)早已減持中國(guó)聯(lián)通。

　　不過(guò)，“目前方案已經(jīng)推出，應(yīng)該不會(huì)因?yàn)楣蓶|大會(huì)的原因改變或推遲。運(yùn)營(yíng)商們都希望快點(diǎn)把細(xì)節(jié)定下來(lái)，以投入下一季度的運(yùn)營(yíng)，且聯(lián)通也要搶占時(shí)間投入G網(wǎng)建設(shè)?！饼R魯證券張栩說(shuō)，與許多分析師看法相同，他認(rèn)為 “重組方案通過(guò)不成問(wèn)題”。

　　且在出售C網(wǎng)業(yè)務(wù)和與網(wǎng)通股權(quán)置換兩個(gè)議案中，后者不涉及關(guān)聯(lián)交易，大股東中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)不回避投票，“股權(quán)置換不存在問(wèn)題?！鄙鲜鲋袊?guó)聯(lián)通人士說(shuō)。

　　此次重組方案中，中國(guó)網(wǎng)通以1股換1.508股中國(guó)聯(lián)通，溢價(jià)低于市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于原來(lái)網(wǎng)通的股東最終是否愿意接受這樣的溢價(jià)水平和換股方案，一些證券分析師認(rèn)為還有一定的不確定性。

　　6月3日，中國(guó)聯(lián)通A股以漲停板10.71元每股開(kāi)盤(pán)，但當(dāng)時(shí)股票下跌至9.59元每股。6月5日，跌勢(shì)稍有緩合，終板收8.67元每股。


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