主題：面板龍頭京東方A

今天我們一起梳理一下京東方A，公司是一家為信息交互和人類健康提供智慧端口產(chǎn)品和專業(yè)服務的物聯(lián)網(wǎng)公司。公司繼續(xù)堅持物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，不斷強化轉(zhuǎn)型發(fā)展能力建設(shè)，挖掘物聯(lián)網(wǎng)應用場景需求，打造專業(yè)細分市場競爭優(yōu)勢，持續(xù)強化營銷、技術(shù)和系統(tǒng)能力，深入推進端口器件（D）、智慧物聯(lián)（S）、智慧醫(yī)工（H）三大事業(yè)板塊快速發(fā)展。



公司目前共有 12 條量產(chǎn)產(chǎn)線，1 條在建產(chǎn)線，其中 LCD 產(chǎn)線 10 條，其中 8.5 代線及以上的為 6 條，AMOLED 產(chǎn)線共 3 條，均為 6 代線柔性 AMOLED，包括在建的重慶產(chǎn)線。


顯示面板主要包括LCD 和OLED。LCD 是當前顯示面板的主流，應用于電視、電腦、平板、手機。OLED 在中小尺寸（手機、手表）滲透率逐漸提升。

行業(yè)供給方面，韓廠三星、LG Display 宣布逐步退出 LCD 面板行業(yè)，國內(nèi) LCD 新增產(chǎn)能有限，行業(yè)集中度加速提升，出貨主要集中于京東方和 TCL 華星，全球 LCD 供給狀況將大幅改善。需求方面，中大尺寸面板價格持續(xù)上漲，并且漲價趨勢已經(jīng)擴展至中小尺寸面板，面板價格全面進入上行通道；同時，由于體育賽事延期以及終端需求傳統(tǒng)旺季到來，LCD 面板行業(yè)需求復蘇。京東方作為國內(nèi) LCD 龍頭廠商，目前仍有一條 10.5 代線正在爬坡，將進一步提高市場占有率；同時，京東方收購中電熊貓南京 G8.5 ，增資成都 G8.6 公司，進一步鞏固行業(yè)龍頭地位。

從大尺寸LCD 面板出貨量的角度而言，根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2020 年7 月京東方以26.8%的市占率位居全球第一，群創(chuàng)光電、友達光電、LG、夏普、三星分別以16.1%、14.1%、14.0%、5.9%、5.6%的市占率位居全球二至六名。從大尺寸LCD 面板出貨面積的角度而言，根據(jù)Omdia 數(shù)據(jù)，2020 年7 月京東方以20.4%的市占率位居全球第一，群創(chuàng)光電、華星光電、三星、LG 分別以12.2%、11.8%、11.6%、11.1%的市場率位居全球二至五名。此外，根據(jù)Omdia 數(shù)據(jù)，2020 年7 月京東方在電視、顯示器、筆記本電腦細分市場的市占率均為全球第一，公司下游業(yè)務布局較均衡。


根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2017~2019年全球AMOLED 智能手機面板出貨量為4.01、4.31、4.65 億片，其中2019 年中國大陸AMOLED 智能手機面板出貨約5500 萬片，同比增長約165%。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，按出貨量維度，三星顯示是全球AMOLED 面板市場的絕對龍頭，2019 年占據(jù)85.4%的市場份額，京東方以3.6%的市場份額位居第二。在全球AMOLED 智能穿戴面板市場，根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，按出貨量維度，1Q20 京東方以20.3%的市占率位居第一，三星顯示、信利、LG 顯示、和輝光電分別以17.8%、17.7%、15.6%、10.9%的市占率位居二至四位。


一、面板龍頭

京東方A成立于1993年；1997年B股上市，2000年A股上市；2003 年京東方3.8 億美元收購了韓國現(xiàn)代電子液晶業(yè)務（G2.5\G3\G3.5），標志中國進軍液晶平板顯示器生產(chǎn)領(lǐng)域；自 2003 年在北京投建首條 G5 TFT-LCD 產(chǎn)線后，公司先后在成都、合肥、鄂爾多斯、重慶、綿陽、福州、武漢等地投資建設(shè)包括大尺寸 TFT-LCD 產(chǎn)線以及 AMOLED 產(chǎn)線。


二、業(yè)務分析

2014-2019年，營業(yè)收入由368.16億元增長至1160.60億元，復合增長率25.81%，19年同比增長19.51%，2020Q3實現(xiàn)營收同比增長18.63%至1016.88億元；歸母凈利潤分別為25.62億元、16.36億元、18.83億元、75.68億元、34.35億元、19.19億元 ，19年同比下降44.15%，2020Q3實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長33.67%至24.76億元；扣非歸母凈利潤分別為18.28億元、6.14億元、0.13億元、66.79億元、15.18億元、-11.67億元，19年同比下降176.88%，2020Q3實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.88億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流由80.96億元增長至260.83億元，復合增長率26.36%，19年同比增長1.55%，2020Q3實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增長42.00%至234.69億元。





分產(chǎn)品來看，2019年端口器件實現(xiàn)營收同比增長22.83%至1064.82億元，占比91.75%；智慧物聯(lián)實現(xiàn)營收同比下降4.39%至167.31億元，占比14.42%；智慧醫(yī)工實現(xiàn)營收同比增長17.85%至13.57億元，占比1.17%；其他實現(xiàn)營收同比增長47.46%至52.63億元，占比4.53%；抵消-137.74億元，占比-11.87%。



2019年公司前五大客戶實現(xiàn)營收495.38億元，占比42.68%，其中第一大客戶實現(xiàn)營收155.59億元，占比13.41%。


三、核心指標

2014-2019年，毛利率由22.58%下降至16年17.87%，17年提高至高點25.07%，隨后逐年下降至15.18%；期間費用率15年上漲至高點15.35%，隨后逐年下降至8.72%，其中管理費用率維持在2%以上，管理費用率由10.53%下降至4.49%，財務費用由-0.51%上漲孩子16年高點3.34%，而后下降至1.72%；利潤率由7.38%下降至16年低點2.97%，17年提高至高點8.38%，而后下降至-0.41%，加權(quán)ROE15年下降至低點2.13%，隨后逐年提高至17年高點9.25%，而后逐年下降至2.16%。



四、杜邦分析


凈資產(chǎn)收益率=利潤率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，15年凈資產(chǎn)收益率的下降是由于利潤率和權(quán)益乘數(shù)的下降，16年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的提高，17年利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)共振提高致凈資產(chǎn)收益率提高至高點9.26%，18-19凈資產(chǎn)收益率的下降是由于利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。

五、研發(fā)支出

2019年公司研發(fā)支出較上來增長20.86%至87.48億元，占比7.54%，資本化20.48億元，資本化率23.41%。


六、估值指標


PB 2.43，位于近10年70分位值上方。

根據(jù)機構(gòu)一致性預測，京東方A 2022年業(yè)績增速在26.60%左右，EPS為0.40元，17-22年5年復合增長率12.95%。目前股價6.07元，對應2022年估值是PE 15.18 倍左右，PEG 0.57左右。





看點：

京東方作為全球面板龍頭地位穩(wěn)固，智能手機、平板電腦、筆記本、顯示器、電視等五大主流市場的面板銷量市占率全面位居全球第一。在20Q4，受益于面板價格上漲及產(chǎn)能釋放，公司實現(xiàn)利潤高增。展望2021 年，公司內(nèi)生外延增量產(chǎn)能可觀。此外OLED 產(chǎn)線將幫助公司打開長期成長空間。


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