主題：中國(guó)聯(lián)通變臉之謎

之前市場(chǎng)看好重組，因?yàn)橹亟M后中國(guó)電信接手聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)，在移動(dòng)領(lǐng)域從無(wú)到有，而聯(lián)通則會(huì)集中精力發(fā)展國(guó)際上最為通用的WCDMA制式，但重組方案并不讓投資者滿(mǎn)意。國(guó)內(nèi)基金密切注意香港的信息，一看到香港市場(chǎng)對(duì)電信重組看空，國(guó)內(nèi)基金也迅速多轉(zhuǎn)空
　　6月3日是中國(guó)聯(lián)通的生命分水嶺。當(dāng)天，聯(lián)通公告了重組方案--擬以總計(jì)1100億元出售CDMA業(yè)務(wù)，同時(shí)以換股方式合并網(wǎng)通--勾劃了未來(lái)新聯(lián)通的初步模樣。該方案出來(lái)前，市場(chǎng)將重組理解為利好，聯(lián)通5月23日的緊急停牌及當(dāng)日聯(lián)通紅籌股價(jià)大漲都表明了這一點(diǎn)。但方案公告后，聯(lián)通A股、紅籌股持續(xù)下跌，其它電信港股也一片萎靡。
　　聯(lián)通忽然變臉，與重組方案有直接聯(lián)系。但令人百思不得其解的是，這個(gè)方案其實(shí)早在人們的預(yù)料之中。事情正在起什么變化？
　　對(duì)重組的看法出現(xiàn)混亂
　　在6月3日聯(lián)通公告方案前，海內(nèi)外多家機(jī)構(gòu)將聯(lián)通將要出售的CDMA業(yè)務(wù)框在800-1200億元之間，設(shè)定為1000億元的機(jī)構(gòu)居多。國(guó)泰君安分析師陳亮認(rèn)為，此次資產(chǎn)及業(yè)務(wù)售價(jià)1100 億元，與他們此前預(yù)期的1150 億元甚為接近，因而此次交易價(jià)值是較為中立公允的。銀河證券研究員王國(guó)平表示，考慮到C網(wǎng)交割的復(fù)雜性，1100億元的價(jià)格應(yīng)該是雙方在價(jià)值中樞談判的結(jié)果，這與此前的市場(chǎng)預(yù)期差異不大，算是一個(gè)比較合理的價(jià)格。海通證券6月3日還指出，1100億元略高于市場(chǎng)普遍預(yù)期，維持中國(guó)聯(lián)通"增持"評(píng)級(jí)。
　　既然價(jià)格比較公允，在香港的電信股及聯(lián)通A股5月23日前的飆漲，都表明市場(chǎng)普遍看好重組。5月27日，在香港上市的中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)網(wǎng)通因停牌而無(wú)法觀(guān)測(cè)市場(chǎng)反應(yīng)，但中國(guó)移動(dòng)當(dāng)日跌幅超過(guò)8％，市值蒸發(fā)250億美元，事情驟然起了變化。
　　重組對(duì)中移動(dòng)的打擊是預(yù)料之中的，因?yàn)橹袊?guó)政府為它設(shè)立了競(jìng)爭(zhēng)者，且將對(duì)其進(jìn)行不對(duì)稱(chēng)管制。6月3日，停牌逾一周的中資電信股中國(guó)電信、聯(lián)通及網(wǎng)通恢復(fù)交易，但均大幅下挫逾10％。
　　一般來(lái)說(shuō),交易總有贏家和輸家，為什么重組的四家都大跌？一觀(guān)察人士指出，投資者不喜歡政府搞行政式的拉郎配。如果沒(méi)有行政命令，實(shí)力最強(qiáng)的中移動(dòng)應(yīng)該會(huì)選擇發(fā)展建網(wǎng)成本低、和它現(xiàn)有的2G系統(tǒng)更為匹配的WCDMA技術(shù)，而不會(huì)選用較不成熟的TD-SCDMA系統(tǒng)。"之前市場(chǎng)看好重組，因?yàn)橹亟M后中國(guó)電信接手聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)，在移動(dòng)領(lǐng)域從無(wú)到有，而聯(lián)通則會(huì)集中精力發(fā)展國(guó)際上最為通用的WCDMA制式。但重組方案并不讓投資者滿(mǎn)意，中國(guó)電信網(wǎng)絡(luò)前途未卜，聯(lián)通收購(gòu)網(wǎng)通資產(chǎn)的價(jià)格被指太高，網(wǎng)通退市，股票換成聯(lián)通的股票，因此也跟著下跌。"
　　上述看法與諸多事后的評(píng)論一樣，都能自圓其說(shuō)。多數(shù)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通在出售盈利甚低的CDMA業(yè)務(wù)及合并固網(wǎng)商中國(guó)網(wǎng)通后，長(zhǎng)遠(yuǎn)前景看好，但短期仍有不少隱憂(yōu)。美林分析師孟晉紅認(rèn)為，聯(lián)通專(zhuān)注發(fā)展表現(xiàn)較佳的GSM業(yè)務(wù)，日后取得由GSM技術(shù)主導(dǎo)的WCDMA牌照，而WCDMA制式是目前全球最常用的3G標(biāo)準(zhǔn)，且GSM手機(jī)價(jià)格相對(duì)便宜，長(zhǎng)遠(yuǎn)前景看好。至于短期隱憂(yōu)，孟晉紅認(rèn)為，聯(lián)通與網(wǎng)通合并的過(guò)程將相當(dāng)復(fù)雜、費(fèi)時(shí)，兩者要產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)仍言之尚早。
　　民生證券分析師厚俊卻認(rèn)為重組對(duì)聯(lián)通是短期利好，起碼1100億元對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表是一個(gè)很大的利好。"但明年開(kāi)始，投資者則需要忍受中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)的浮動(dòng)，長(zhǎng)期還要看合并后的新中國(guó)聯(lián)通的業(yè)績(jī)。"
　　新成立的中國(guó)聯(lián)通雖然綜合勢(shì)力比較均衡，但與其他運(yùn)營(yíng)商相比，卻尷尬地發(fā)現(xiàn)在各個(gè)方面上都顯得比較弱勢(shì)，唯一的優(yōu)勢(shì)是在北方市場(chǎng)擁有的固網(wǎng)資源。但中國(guó)聯(lián)通的G網(wǎng)和網(wǎng)通的固網(wǎng)是獨(dú)立網(wǎng)路，要使兩個(gè)網(wǎng)路很好融合，進(jìn)行業(yè)務(wù)的捆綁需要較長(zhǎng)的時(shí)間和大量的資金，而且機(jī)構(gòu)和人員整合的時(shí)間之長(zhǎng)、難度之高、耗費(fèi)之巨也將是空前絕后的。
　　據(jù)6月4日《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，被市場(chǎng)譏為"只有輸家，沒(méi)有贏家"的中國(guó)電信業(yè)重組方案，引起基金界極度關(guān)注 。在這個(gè)復(fù)雜的重組中，以中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)網(wǎng)通合并的難度最高，原因是合并建議需要至少75％股東贊成，以及少于10％股東反對(duì)，方能生效。網(wǎng)通為藍(lán)籌股，是不少基金組合的"必需品"，意味機(jī)構(gòu)投資者的取向極為關(guān)鍵。有基金經(jīng)理認(rèn)為，合并方案并無(wú)著數(shù)，明言會(huì)投反對(duì)票。
　　專(zhuān)家指出，盡管政府強(qiáng)制性地把"丑女"TD-SCDMA嫁到了中國(guó)移動(dòng)，就算現(xiàn)在新聯(lián)通、新電信已經(jīng)完成相互間的整合，但3年內(nèi)，根本不可能形成中移動(dòng)這樣高度成熟的網(wǎng)路覆蓋和網(wǎng)路質(zhì)量，所以不可能立即形成對(duì)中移動(dòng)有效的競(jìng)爭(zhēng)威脅?；ㄆ炀S持建議"買(mǎi)入"中移動(dòng)。
　　兩地電信股聯(lián)動(dòng)性提高
　　由于各家對(duì)電信重組后的格局沒(méi)有普遍一致的看法，回避就成了一致的行動(dòng)。摩根士丹利、瑞信及麥格理6月3日均調(diào)降中國(guó)聯(lián)通評(píng)級(jí)至"與大市同步"及"中性"，并建議投資者趁勢(shì)沽出該股以鎖定獲利。
　　6月3日10：30，聯(lián)通開(kāi)盤(pán)即封死漲停板，但是很快封單被迅速吃掉，蜂擁而至的賣(mài)盤(pán)將聯(lián)通從漲停板上砸開(kāi)，整個(gè)過(guò)程在不到一分鐘內(nèi)完成，隨后聯(lián)通股價(jià)一路狂跌，最終收于9.59元，下跌1.51％，全天成交93億元，振幅高達(dá)12％，早盤(pán)追入的當(dāng)天就挨一跌停。
　　TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示，6月3日凈買(mǎi)入前十位席位中除了基金666這個(gè)席位號(hào)外，其他全是游資：當(dāng)天買(mǎi)入數(shù)量前三位的都是大家熟悉的營(yíng)業(yè)部，分別是東吳證券杭州湖墅南路、光大證券寧波解放南路、銀河證券寧波解放南路，全是著名的漲停板敢死隊(duì)營(yíng)業(yè)部、國(guó)內(nèi)游資的聚集地，而且此次他們買(mǎi)入數(shù)量巨大，分別買(mǎi)入7.45億元、2.87億元、1.42億元。
　　游資損失慘重，它們恰恰中了轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御的基金們的埋伏。在賣(mài)出前十的交易席位中，前九位全是基金的席位，而且賣(mài)出數(shù)量巨大，都超過(guò)了1億元，特別是4家基金公司，比如基金609賣(mài)出4.6億元、基金616賣(mài)出3億元、基金651賣(mài)出2.7億元、基金638賣(mài)出2.02億元。
　　"國(guó)內(nèi)基金密切注意香港的信息，一看到香港市場(chǎng)對(duì)電信重組看空，國(guó)內(nèi)基金也迅速多轉(zhuǎn)空。"某基金人士向本報(bào)透露。在5月23日停牌之前，基金一直在持續(xù)買(mǎi)入，其中5月22日凈買(mǎi)入的前十位其中7個(gè)來(lái)自基金席位，5月23日凈買(mǎi)入的前十位席位有半數(shù)為基金占據(jù)。
　　"電信重組、中資電信股、聯(lián)通A股的聯(lián)系非常緊密，未來(lái)中國(guó)聯(lián)通A股的價(jià)格將和聯(lián)通紅籌、電信、移動(dòng)的價(jià)格建立較高的聯(lián)動(dòng)性。"上述基金人士稱(chēng)，而中國(guó)聯(lián)通某高層在一場(chǎng)分析師通氣會(huì)上表示，"現(xiàn)在市場(chǎng)炒預(yù)期太厲害，很多在事情剛處于萌芽階段就已炒作。6月3日的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)都證實(shí)了這一點(diǎn)，三家相關(guān)電信運(yùn)營(yíng)商上市公司的表現(xiàn)都趨同，大家都一起跌。"
　　中國(guó)聯(lián)通周五收8.27元，跌4.61％，較6月3日復(fù)牌時(shí)的最高價(jià)10.71元跌23％

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