主題：中國(guó)聯(lián)通 未來(lái)機(jī)會(huì)應(yīng)大于風(fēng)險(xiǎn)

出售CDMA網(wǎng)絡(luò)及換股吸收合并網(wǎng)通

　　以總價(jià)1100億元向電信出售C網(wǎng)，其中聯(lián)通紅籌以438億元向中國(guó)電信上市公司出售CDMA網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，與我們的預(yù)測(cè)非常接近，我們認(rèn)為交易價(jià)格基本合理。聯(lián)通紅籌溢價(jià)3%換股吸收合并網(wǎng)通，交易價(jià)格也相對(duì)合理，價(jià)格對(duì)網(wǎng)通股東較為合算。正常推測(cè)年內(nèi)3G牌照定會(huì)發(fā)放四季度就可能開始3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)如果順利，3G牌照最早有可能在10月份就正式發(fā)放，4季度新聯(lián)通和新電信的3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)就可能開始。

　　未來(lái)最大機(jī)會(huì)在WCDMA風(fēng)險(xiǎn)則來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)加劇及與網(wǎng)通整合

　　重組以后，新聯(lián)通機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，今后一段時(shí)期，有可能會(huì)出現(xiàn)因競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的用戶ARPU值下降、運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)率有所下降的情況，同時(shí)為了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的需要，運(yùn)營(yíng)商短期投資加大也將為新聯(lián)通短期業(yè)績(jī)帶來(lái)一定負(fù)面影響。與網(wǎng)通整合也是對(duì)公司的一大考驗(yàn)。

　　但由于獲得了WCDMA這一全球最主流的3G標(biāo)準(zhǔn)，在3G時(shí)代，公司的機(jī)會(huì)應(yīng)大于風(fēng)險(xiǎn)，如果能夠充分抓住這一歷史性機(jī)遇，則將借WCDMA崛起，3-5年以后，公司有可能進(jìn)入發(fā)展的黃金期。

　　維持"中性"評(píng)級(jí)關(guān)注波段性機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為新聯(lián)通的合理估值水平理應(yīng)較重組前有所上升。按08年30倍PE估值為9.80元，按08年3倍PB估值為10.86元(此水平僅為07年移動(dòng)的55%)。綜合考慮PE和PB估值，我們給出聯(lián)通A股10.33元的目標(biāo)價(jià)，繼續(xù)維持"中性"評(píng)級(jí)。但建議特別關(guān)注在重組過(guò)程中存在的波段性投資機(jī)會(huì)。


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