主題：中國(guó)聯(lián)通（00762.HK）下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)

　重組的內(nèi)部整合正在進(jìn)行中。公司將在9月召開特別股東大會(huì)進(jìn)行重組方案的表決，當(dāng)前已進(jìn)入CDMA資產(chǎn)的界定和清算流程中。關(guān)于CDMA的人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)正在展開，而新公司的人事安排也在醞釀當(dāng)中，整合成本已經(jīng)開始陸續(xù)顯現(xiàn)，整合的時(shí)間與成本將直接影響公司未來的競(jìng)爭(zhēng)地位。

　　可攜帶號(hào)碼方案的可能推出對(duì)公司的正面影響短期有限。（1）一般而言，可攜帶號(hào)碼是扶持弱勢(shì)運(yùn)營(yíng)商的有效措施，對(duì)聯(lián)通具有積極意義；（2）可攜帶號(hào)碼最快也要在2009年實(shí)施，方案可能是本地單向轉(zhuǎn)網(wǎng)并在小部分地區(qū)先行試點(diǎn)，短期難以擴(kuò)展至全國(guó)；（3）如果不限制強(qiáng)勢(shì)運(yùn)營(yíng)商的市場(chǎng)份額，則該方案對(duì)聯(lián)通等弱勢(shì)運(yùn)營(yíng)商的積極影響將大打折扣。

　　3G牌照的獲得無(wú)助于提升短期業(yè)績(jī)。即使公司于2008年獲得最為成熟的WCDMA牌照，但考慮到全球3G業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的始終不甚理想，2G業(yè)務(wù)依然是盈利的主要來源，因此3G牌照的獲得短期并不能提升公司業(yè)績(jī)，3G業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)依然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　下調(diào)評(píng)級(jí)至中性，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.4港元。我們假設(shè)（1）11月30日完成CDMA資產(chǎn)的交割，2008年計(jì)入11個(gè)月的CDMA經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，出售CDMA用戶的對(duì)價(jià)2008年確認(rèn)90%；（2）2009年合并網(wǎng)通報(bào)表并確認(rèn)10%的對(duì)價(jià)，則我們預(yù)計(jì)2008年、2009年EPS分別為2.52元人民幣、0.93元人民幣，剔除一次性投資收益后分別為0.58元人民幣和0.83元人民幣，按2009年18倍PE估值，下調(diào)公司的目標(biāo)價(jià)至16.4港元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。(交銀國(guó)際


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