主題：南方航空：08年投資中國航空業(yè)首選

　行業(yè)邊際供給持續(xù)小于邊際需求，總需求不斷接近總供給：由于行業(yè)經(jīng)營狀況、資本金、收益積累不佳等原因，2001年以來行業(yè)的運力邊際增長率一直低于旅客吞吐量的邊際增長率，未來幾年仍將保持這種趨勢，我們的判斷是07年底至08年上半年行業(yè)總供需缺口開始出現(xiàn)。 　　
　　供需缺口出現(xiàn)將帶來行業(yè)客座率和票價水平的提升：綜合考慮旅客運輸量，飛機數(shù)量（可提供的座位數(shù)）、飛機利用小時和平均運距，我們建立行業(yè)平均客座率確定模型，并預計08年、09年行業(yè)的平均客座率達到77.72%、78.68%；08年平均客座率超過76%將帶來航空業(yè)票價控制能力的顯著提升； 　　

　　南航的客座率提升最值得期待，票價水平控制能力也將顯著提高：在國內(nèi)供需出現(xiàn)缺口的背景下，我們認為國內(nèi)收入占比最多的南方航空（愛股,行情,資訊）的客座率提升最值得期待，同時南航08年平均客座率水平由76%以下向76%以上的跨越也將帶來其票價水平控制能力的顯著提高； 　　

　　費用控制水平持續(xù)改善，人民幣持續(xù)升值帶來外部融資成本大幅降低公司整合新疆航空、北方航空的過程基本完成，成本費用控制水平將持續(xù)改善。表征為代表管理水平的管理費用占主營業(yè)務收入比、營業(yè)費用占主營業(yè)務收入比持續(xù)下降，兩費合計占主營業(yè)務收入比同國航相比逐步縮小，同時人民幣的加速升值也使得美元負債最多的南航外部融資成本大幅降低； 　　

　　盈利預測與投資評級在人民幣08年對美元升值7%，09年對美元升值6%，08年國內(nèi)航油價格為6370元/噸、國際航油價格為100美元/桶、09年均同比增長10%的前提假設下，我們預計07至09年公司的EPS分別為0.520元/股、1.021元/股、1.268元/股；扣除匯兌損益后南方航空07年主營將基本實現(xiàn)扭虧為盈，08年、09年其主業(yè)的業(yè)績增長迅速，08年主營經(jīng)營帶來的EPS約為0.49元，09年主業(yè)經(jīng)營帶來的EPS約為0.81元，同比增長超過65.3%，運用相對PE法估值，給與其08年35倍PE，目標價格35.74元，給與“買入”的投資評級。 　　


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