主題：京東方估值臨近爆發(fā)前夜？

盡管京東方A在估值上創(chuàng)新高，但是從股價(jià)潛力來講，未來2～3年還有2倍以上的空間。

京東方A(000725.SZ)最近頗受投資者關(guān)注。2021年以來，截至4月26日收盤，其股價(jià)已上漲21.85%。尤其是自3月以來，京東方股價(jià)已經(jīng)上漲近18%。而曾經(jīng)長期在資本市場跑贏它的老對手TCL科技同期則上漲了10.5%，漲幅約為京東方的一半。

京東方和TCL一起被稱作中國的“面板雙雄”。

但是，2020年則是另外一副光景，2020年京東方全年漲幅32.16%，而TCL科技則為58.39%。

2021年京東方在資本市場的表現(xiàn)提示，它將經(jīng)歷一段長期的增長，甚至可能將自己的老對手完全甩開，進(jìn)入新的階段。

截至4月26日收盤，京東方報(bào)7.25元，盤中一度觸及7.65元高位，創(chuàng)近13年來新高?？偸兄?，2522.9億元，市盈率50.1倍。

看起來不便宜，但是京東方一季度業(yè)績指引稱，該季度其盈利可能達(dá)到50～52億元，同比增長7.8～8.18倍。這一金額相當(dāng)于該公司2020年全年的盈利水平，若按此計(jì)算，京東方2021年的盈利可能達(dá)到200億元，多家券商預(yù)測該公司未來三年每年凈利潤有望超200億元。照此計(jì)算，當(dāng)前京東方市盈率僅為10倍左右。

甚至可以猜測，京東方這只“散戶之王”是否已到估值爆發(fā)前夜？


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長期業(yè)務(wù)布局效果顯現(xiàn)

京東方誕生于1993年，當(dāng)前其主營業(yè)務(wù)為“顯示”事業(yè)，也就是俗稱面板。該部門貢獻(xiàn)了京東方的絕對多數(shù)營收，2020年?duì)I收達(dá)1319.71億元，占公司1355.53億元整體營收的超過97%。2020年，京東方的智能手機(jī)液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大主流產(chǎn)品銷量市占率繼續(xù)穩(wěn)居全球第一。

多年來，京東方一直專注在產(chǎn)業(yè)經(jīng)營，尤其是在技術(shù)方面。

2020年世界知識產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布專利申請榜單顯示，京東方以1892件PCT專利申請量位列全球第七，這也是其連續(xù)5年進(jìn)入全球PCT專利申請TOP10。這一排名反應(yīng)的是公司的創(chuàng)新能力。排在它前面的有華為、三星電子、三菱電機(jī)、LG電子、高通等國際巨頭。

京東方在研發(fā)方面一直很舍得，其研發(fā)支出大幅高于對手TCL科技。從研發(fā)人員數(shù)量來看，2020年京東方研發(fā)人員數(shù)量達(dá)19694人，占公司員工總數(shù)25.76%；而TCL的研發(fā)人員數(shù)量為8156人，占公司員工總數(shù)16.83%。從投入資金來看，京東方2020年投入研發(fā)金額共計(jì)94.4億元，TCL科技為65.4億元，兩者相差29億元，2019年的差距為32.8億元。

京東方致力于主業(yè)的經(jīng)營策略，也可以從其資產(chǎn)負(fù)債表中窺得一二。2020年年報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表顯示，京東方的經(jīng)營性資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為39.88%，投資性資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為1.90%；而TCL科技的經(jīng)營性資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為33.06%，投資性資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為11.38%，明顯高于京東方。

根據(jù)全球市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Omdia數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度全球LCD(液晶顯示屏)及AMOLED(主動矩陣有機(jī)發(fā)光二極體面板)的產(chǎn)能中，京東方占25%，而第二名TCL華星光電的市場份額僅為13%。

市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Strategy Analytics最近也發(fā)布了2020年全球智能手機(jī)顯示面板市場調(diào)查報(bào)告。報(bào)告顯示，在2020年全球智能手機(jī)顯示面板市場中，京東方的市場份額為15%，僅次于三星。

京東方長期的布局和投入，最近迎來了業(yè)績的爆發(fā)。

表1：2020年京東方與TCL科技發(fā)展戰(zhàn)略對比


資料來源：公司2020年年度報(bào)告，《巴倫周刊》中文版制圖

表2：202020年京東方與TCL科技業(yè)績對比


資料來源：公司2020年年度報(bào)告，《巴倫周刊》中文版制圖

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業(yè)績大幅上漲

京東方發(fā)布的2021年第一季度業(yè)績指引預(yù)計(jì)，該季度將實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤50-52億元，同比增長782%-818%，這意味著公司在一季度的盈利規(guī)模將達(dá)到2020年全年的水平，創(chuàng)下歷史最好業(yè)績。

從絕對金額來看，京東方一季度盈利將大幅超過TCL科技。TCL科技的業(yè)績指引顯示，2021年第一季度，該公司歸屬上市公司股東凈利潤為23.2億-25.5億元，僅相當(dāng)于京東方的一半。

京東方A在第二個交易日隨之應(yīng)聲大漲7.35%，股價(jià)再次突破7元“大關(guān)”，距離今年以來的股價(jià)另一制高點(diǎn)7.49元僅一步之遙。

2021年，京東方還可能面臨量價(jià)齊漲。

新冠疫情在全球的蔓延給半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料供應(yīng)及物流等問題帶來沖擊，疊加日韓產(chǎn)能的退出，供給端持續(xù)收緊。另外，需求端隨著電視大屏化趨勢推動出貨面積穩(wěn)步增長，行業(yè)供需關(guān)系明顯改善，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。據(jù)TrendForce和Witsview預(yù)測，2021年全球筆記本電腦出貨量達(dá) 2.17 億臺，年增速約為 8.6%；2021年全球電視出貨量有望達(dá)2.23億臺，同比增長2.8%，IT與TV面板需求預(yù)期持續(xù)向好。

同時(shí)，面板的價(jià)格也在上漲。

根據(jù)WitsView調(diào)研，2021年1月上旬三個主要尺寸面板報(bào)價(jià)較2020年12月下旬均出現(xiàn)上漲，漲幅約為2-3%。若自2020年5月下旬算起，32寸面板累計(jì)漲幅超過100%，43-55寸漲幅已超過60%，65寸及以上漲幅超過30%。光大證券預(yù)計(jì)2021年一季度價(jià)格仍將持續(xù)上漲，4-5月份也有望延續(xù)漲價(jià)態(tài)勢；預(yù)計(jì)2021年全年較2020年仍有較大幅度漲價(jià)空間。

作為行業(yè)龍頭的京東方，必然會受益于行業(yè)周期的紅利 。

銀河證券電子分析師傅楚雄表示，預(yù)計(jì)未來三年全球LCD需求端的復(fù)合增速為6.5%，而LCD產(chǎn)能的復(fù)合增速為3.1%，供需將長期處于供需平衡線以下，LCD價(jià)格有望長期維持在較為合理的區(qū)間。預(yù)計(jì)未來三年LCD業(yè)務(wù)凈利率將維持在較高水平。

同時(shí)一家有長期增長的公司，不僅要關(guān)注當(dāng)下，更要著眼未來。

除了傳統(tǒng)的面板業(yè)務(wù)，京東方當(dāng)前正在加速向物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。在京東方的業(yè)務(wù)架構(gòu)中，除了“顯示”事業(yè)，還有其他四個事業(yè)：傳感器及解決方案事業(yè)、Mini-LED事業(yè)、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)、智慧醫(yī)工事業(yè)。其中，傳感器及解決方案事業(yè)2020年的營收增加了90.95%，達(dá)到1.2億元；智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)，2020年實(shí)現(xiàn)營收約13.28億元，同比增長約61.72%。這些是京東方為了未來的增長搭建的通道。

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估值爆發(fā)前夜？

但是，從資本市場的表現(xiàn)來看，雖然京東方目前市盈率高于TCL科技，但過去兩年來京東方整體走勢和爆發(fā)力弱于后者。

京東方股價(jià)近兩年來保持在2元至7元之間，呈現(xiàn)出震蕩走強(qiáng)的趨勢，2019年全年漲幅為72.62%，從開盤價(jià)的2.64元攀升至4.64元；2020年全年收漲32.16%，從開盤價(jià)的4.57元上漲至6元。

TCL科技股價(jià)近兩年來保持在2元至10元之間，整體亦呈現(xiàn)出震蕩走高的趨勢，2019年全年漲幅為82.45%，從開盤價(jià)的2.46元攀升至4.47元；2020年全年收漲58.39%，從開盤價(jià)的4.51元上漲至7.08元。

京東方長期被譽(yù)為“散戶之王”。2020年年報(bào)顯示，京東方的普通股股東戶數(shù)達(dá)101.20萬；到了2021年一季度，京東方的股東戶數(shù)繼續(xù)攀升至132.99萬，環(huán)比上漲32.79%。

表3：A股前十大股東戶數(shù)上市公司排名（截至4月27日收盤）


資料來源：同花順，《巴倫周刊》中文版制圖

相比之下，一季度TCL科技的股東數(shù)量為59.70萬戶。更明顯的對比是，A股市值最高的中國茅臺一季度股東數(shù)量僅有為12.37萬戶，都不到京東方的是十分之一。中國茅臺已經(jīng)是公認(rèn)的“機(jī)構(gòu)股”。

京東方年報(bào)顯示公司前十大流通股東的持股比例為30.43%，其中北京國有資本經(jīng)營管理中心持股比例居首，占比11.79%，該公司并沒有控股股東。

其實(shí)，投資者有很多理由可以不喜歡京東方。從股東回報(bào)率來看，wind數(shù)據(jù)顯示，京東方股東回報(bào)率為5.08%，TCL科技為13.67%，而且上市以來，京東方實(shí)施股權(quán)增發(fā)7次。但是2021年以來，京東方在獲得更多投資者買入。

截至4月26日收盤，京東方2021年股價(jià)已上漲21.85%，尤其是自3月以來，京東方股價(jià)已經(jīng)上漲近18%。而TCL科技同期則上漲了10.5%，漲幅約為京東方的一半。從市盈率來講，京東方當(dāng)前的市盈率為50倍（TTM），而TCL為29倍（TTM），投資者明顯更愿意給京東方更高的估值。

看起來京東方并不便宜，但若以預(yù)期業(yè)績計(jì)算，市盈率并不高。京東方一季度業(yè)績指引稱，該季度其盈利可能達(dá)到50～52億元，若按此計(jì)算，京東方2021年的盈利可能達(dá)到200億元，多家券商預(yù)測該公司未來三年每年凈利潤有望超200億元。按照當(dāng)前估值和2021年盈利預(yù)測對比，京東方市盈率目前僅為10倍左右。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股上市的電子元件行業(yè)估值最高的10家公司的平均市盈率為35.75倍。因此，盡管京東方估值創(chuàng)新高，但是從股價(jià)潛力來講，未來2至3年還有2倍以上的空間。

文 |《巴倫周刊》中文版 撰稿人 劉偉杰

編輯 | 吳海珊

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