主題：京東方A：2021年2000億+200億面板巨無霸

利潤(rùn)表：會(huì)計(jì)處理謹(jǐn)慎凈利依舊亮眼

重資產(chǎn)型的制造業(yè)，核心就兩個(gè)看點(diǎn)：1、產(chǎn)能；2、價(jià)格。單從產(chǎn)能角度看，2020年疫情對(duì)武漢B17產(chǎn)能的爬升有明顯的影響。筆者在2020年2月的文章《LCD價(jià)格大漲：京東方、TCL業(yè)績(jī)彈性幾何？》中曾提到：預(yù)計(jì)需要明年（2021年）2月份才能達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。但實(shí)際上，今年2季度才能達(dá)到滿產(chǎn)。產(chǎn)能釋放和原本期望的年初就上漲的價(jià)格，都不及預(yù)期。而2020年京東方營(yíng)收1355.53億元，還同比增長(zhǎng)16.8%，也算是相當(dāng)不錯(cuò)了。

面板價(jià)格控制了毛利率，而京東方的費(fèi)用把控一直四平八穩(wěn)，期間費(fèi)用率10年平均水平為14.465%，2020年的期間費(fèi)用率剛好14.47%位于平均值上。利潤(rùn)表還有啥看點(diǎn)嗎？或許可以從會(huì)計(jì)處理偏謹(jǐn)慎的角度看看。

1、研發(fā)投入。技術(shù)和資金壁壘算得上面板行業(yè)的“護(hù)城河”。在文章《京東方A：是值得長(zhǎng)期持有的標(biāo)的嗎？》中，筆者曾遺憾地表示，面板沒有光伏前程似錦的市場(chǎng)空間，但與球友的辯論中也說過：面板的資金壁壘和技術(shù)壁壘是遠(yuǎn)高于光伏的，面板單條產(chǎn)線的投資規(guī)模極大，需要獨(dú)特的融資模式（和芯片有點(diǎn)像），地方政府領(lǐng)頭，產(chǎn)業(yè)基金，二級(jí)市場(chǎng)融資和企業(yè)自有資金，光伏各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投資還沒有到這種大動(dòng)干戈的地步（實(shí)際上，中國(guó)以后，或許再也難有能夠承接如此大規(guī)模的高投資面板產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，因?yàn)榇蟾怕识甲霾坏奖戎袊?guó)更低的成本）；技術(shù)上看，你可以在全球PCT專利排行榜前十找到華為和京東方，但大概率在未來很長(zhǎng)時(shí)間里看不到隆基。

2020年，京東方繼續(xù)保持了高強(qiáng)度的研發(fā)投入，總金額高達(dá)94.42億元，同比增長(zhǎng)7.93%。2015年以來的研發(fā)投入金額分別為33.19億元、41.39億元、69.72億元、72.38億元、87.48億元和94.42億元。研發(fā)人員數(shù)量增長(zhǎng)更快，從2603人劇增到19695人。

巨大的研發(fā)投入，為京東方帶來了數(shù)量龐大的專利技術(shù)沉淀。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司年度新增專利申請(qǐng)超9,000件，柔性O(shè)LED、傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新領(lǐng)域新增專利申請(qǐng)超4,500件；新增專利授權(quán)超5,500件，其中海外授權(quán)超2,300件。世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)公布的2020年全球?qū)＠暾?qǐng)報(bào)告中，京東方PCT專利達(dá)到1892件，位列全球第7位，連續(xù)5年進(jìn)入榜單前十。榜單其他成員是華為、三星、三菱電機(jī)、LG和高通等科技大咖。

如此耀眼的研發(fā)成績(jī)，京東方在會(huì)計(jì)處理上依舊表現(xiàn)了會(huì)計(jì)處理的謹(jǐn)慎。2015年至2020年，京東方研發(fā)投入資本化比率分別為：23.7%、22.22%、27.15%、30.37%、23.41%和20.54%。同期，行業(yè)內(nèi)最具可比性的TCL科技的數(shù)據(jù)分別為：14.18%、11.54%、34.33%、32.31%、37.84%和43.34%。

就如同期間費(fèi)用率一樣，京東方的研發(fā)費(fèi)用資本化也一直平穩(wěn)。而TCL科技在2017年明顯加大了資本化率的比重。需要指出的是，2019年TCL科技剝離終端業(yè)務(wù)后，相關(guān)的數(shù)據(jù)才具備可比性。這反映出，京東方的業(yè)績(jī)含金量是成色十足的。

2、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。各類資產(chǎn)都是以減資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的余額登記資產(chǎn)負(fù)債表。在損益表中則以“資產(chǎn)減值損失”呈現(xiàn)（以前歸入營(yíng)業(yè)總成本科目下面，現(xiàn)在歸入其他經(jīng)營(yíng)收益下面）。如果減值實(shí)錘了，凈利潤(rùn)就真的沒啦，如果減值沒實(shí)錘，未來可能會(huì)轉(zhuǎn)回，轉(zhuǎn)回主要在營(yíng)業(yè)外收入與支出中體現(xiàn)，在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之后。

提到這一點(diǎn)，是因?yàn)榫〇|方歷年來?yè)p益表上的資產(chǎn)減值損失都不小。2015年以來，該數(shù)據(jù)分別為13.65億元、15.94億元、22.3億元、12.4億元、25.84億元和32.8億元，與同期銷售收入的比值分別為2.81%、2.31%、2.38%、1.28%、2.23%、2.43%。整體來看，依舊長(zhǎng)期穩(wěn)健，但絕對(duì)額對(duì)凈利潤(rùn)的影響極大。

作為對(duì)比，TCL科技同期數(shù)據(jù)分別為4.7億元、8.57億元、16.63億元、15.23億元、7.91億元和5.12億元，與同期營(yíng)業(yè)收入的比值分別為0.45%、0.8%、1.49%、1.34%、1.06%和0.67%。當(dāng)然，需要說明的是，TCL科技具備可比數(shù)據(jù)的，還是只有2019年和2020年的數(shù)據(jù)。但顯然，似乎減值對(duì)京東方的影響，遠(yuǎn)高于TCL科技。

筆者無意說TCL科技的減值不充分，而是不明白，2020年下半年面板漲價(jià)如此迅猛，且持續(xù)時(shí)間如此之長(zhǎng)，同時(shí)疊加LCD面板領(lǐng)域周期屬性的減弱，為何這一年京東方的減值損失不減反增6.96億元，大增26.94%？這其中包含了25.09億元的存貨跌價(jià)損失，5.05億元的固定資產(chǎn)減值損失，2.66億元的長(zhǎng)期股權(quán)投資損失，20.78萬元的合同資產(chǎn)損失。難不成OLED業(yè)務(wù)不如人意，相關(guān)產(chǎn)品和材料堆積成問題？

根據(jù)年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，在京東方表外的“資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”項(xiàng)目總額已經(jīng)達(dá)到58.44億元之巨。京東方對(duì)此有單獨(dú)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)：壞賬準(zhǔn)備0.669億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備32.85億元、長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備10.29億元、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備12.61億元、商譽(yù)減值準(zhǔn)備2.01億元、合同資產(chǎn)減值20.78萬元。其中，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2020半年報(bào)時(shí)增加值為22.17億元，年報(bào)時(shí)的增加值為38.27億元。這意味著在下半年面板持續(xù)漲價(jià)的情況下，新增了16.1億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。若再詳細(xì)對(duì)比三季報(bào)的話，則大量存貨跌價(jià)準(zhǔn)備是在4季度面板年度高點(diǎn)提取的。

什么原因呢？或許是讓剛并表的熊貓產(chǎn)線更加輕裝上陣吧。（見表一）

表一：京東方資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)半年報(bào)和年報(bào)對(duì)比



無論怎樣看，京東方在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備這個(gè)環(huán)節(jié)都是十分謹(jǐn)慎的，表外目前有一個(gè)高達(dá)58.44億元的準(zhǔn)備項(xiàng)目。其中，壞賬、存貨和固定資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備都具有轉(zhuǎn)回和轉(zhuǎn)銷的可能，未來有一定概率給利潤(rùn)表帶來一些增色。

利潤(rùn)表：會(huì)計(jì)處理謹(jǐn)慎凈利依舊亮眼

3、政府補(bǔ)助。相信面板企業(yè)每一份財(cái)報(bào)中，業(yè)績(jī)概覽下面的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目及金額都是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。一條面板產(chǎn)線的建設(shè)，帶來的上下游產(chǎn)業(yè)鏈聚集效應(yīng)，會(huì)給地方政府解決很多就業(yè)、稅收和GDP的問題，但這一條條重資產(chǎn)的吞金獸，在高折舊的前提以及行業(yè)下行周期的時(shí)候，基本很難運(yùn)營(yíng)賺錢，政府的補(bǔ)貼也就成為常態(tài)。不然的話，在不好的年景，絕大多數(shù)企業(yè)都得穿開襠褲。

根據(jù)京東方財(cái)報(bào)《公司重要會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)》第26條政府補(bǔ)助的解釋：本集團(tuán)將取得的、用于購(gòu)建或以其他方式形成長(zhǎng)期資產(chǎn)的政府補(bǔ)助作為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助，將與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助之外的政府補(bǔ)助作為與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助。本集團(tuán)按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，將與企業(yè)日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補(bǔ)助計(jì)入其他收益或沖減相關(guān)成本費(fèi)用。將與企業(yè)日?；顒?dòng)無關(guān)的政府補(bǔ)助，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收支。

過于細(xì)致的說明，筆者不再列示，整體上看，京東方（所有面板企業(yè)）的政府補(bǔ)助分為資產(chǎn)相關(guān)與收益相關(guān)兩部分：

一、與資產(chǎn)相關(guān)。有兩種表現(xiàn)形式：1、歸集在資產(chǎn)負(fù)債表的遞延收益中，將在未來持續(xù)釋放，增加未來各個(gè)報(bào)告期收益；2、直接沖減資產(chǎn)價(jià)值，未來每年的折舊將減少。

二、與收益相關(guān)。1、歸集在資產(chǎn)負(fù)債表的遞延收益中，將在未來定期釋放，增加當(dāng)期收益；2、直接計(jì)入當(dāng)期損益表，增加當(dāng)期收益或降低當(dāng)期成本。

因此，京東方每年度損益表中的其他收益中的政府補(bǔ)助，包含3個(gè)部分：1、資產(chǎn)相關(guān)的，在當(dāng)期釋放的遞延收益；2、收益相關(guān)的，在當(dāng)期釋放的遞延收益；3、當(dāng)期收到的，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助。在實(shí)際統(tǒng)計(jì)中有些出入，2018年京東方其他收益中，由遞延收入科目轉(zhuǎn)入損益表的，與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助4.46億元，但這一數(shù)字與損益表中的其他收益不相符。筆者將差異的數(shù)據(jù)，獨(dú)一檔的放在了“與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助（當(dāng)期）”中統(tǒng)計(jì)。

統(tǒng)計(jì)可知，京東方2015年以來的合計(jì)產(chǎn)生108.47億元政府補(bǔ)助，占184.76億元凈利潤(rùn)的58.71%。（見表二）

表二：京東方和TCL科技2015年以來政府補(bǔ)助概覽。



2015年以來，TCL科技的政府補(bǔ)助合計(jì)108.97億元，占合計(jì)217.01億元凈利潤(rùn)的比例為50.21%。其整體獲得的政府補(bǔ)助與京東方不相上下?？紤]到TCL科技2019年以前，還有其它業(yè)務(wù)能夠獲得的超額政府補(bǔ)助不會(huì)太高，即使剔除以后單算華星光電的補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)比例，也不會(huì)低。在2019年和2020年，TCL科技都獲得了超過19億元的補(bǔ)助，分別僅比京東方少7.4億元和4.29億元。

京東方為何更多的產(chǎn)線，獲得的補(bǔ)助和TCL差不多呢？這里漏掉了2018年福州市人民政府、福州城投京東方投資有限公司及福州城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司一起豁免的京東方福州8.5代線建設(shè)時(shí)的63億貸款。僅此一項(xiàng)特立獨(dú)行的補(bǔ)助，就讓京東方的的補(bǔ)助總額拉升許多。

京東方2020年遞延收益年末余額42.46億，其中與資產(chǎn)相關(guān)28.47億，與收益相關(guān)13.99億。TCL科技的遞延收益年末余額15.1億，其中與資產(chǎn)相關(guān)4.84億，與收益相關(guān)10.23億。未來這些遞延收益都將持續(xù)釋放。

2020年末，京東方遞延收益余額陡然攀升，同比增長(zhǎng)高達(dá)92.65%。筆者認(rèn)為，有很大一部分影響應(yīng)該來源于熊貓并表。此外，B7和B11轉(zhuǎn)固，也極可能大大增加了遞延收益。如雪球網(wǎng)友南柯所言：21Q1，京東方有成都B7三期、綿陽B11二期轉(zhuǎn)固——存在兩個(gè)可能：1、季末轉(zhuǎn)固新增折舊計(jì)提有限；2、有遞延收益沖減（柔性O(shè)LED虧損的影響并沒有因新增轉(zhuǎn)固而陡增）。

2000億+200億的面板巨無霸

模糊的正確勝過精確的錯(cuò)誤。京東方一季度業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間在50到52億元，取中值51億元。核心看產(chǎn)能，二季度B17滿產(chǎn)，還有價(jià)格的繼續(xù)攀升，營(yíng)收和業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)大概率板上釘釘。三季度面臨的市場(chǎng)環(huán)境基本相似，同樣有望延續(xù)增長(zhǎng)。最大的不確定性是四季度能否繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。不過，筆者認(rèn)為，即使不這樣，全年歸母凈利51*4=204億元的毛估估大概率是錯(cuò)不了。

有熊貓兩條產(chǎn)線+滿產(chǎn)B17的產(chǎn)能加持，在疊加下半年蘋果OLED出貨的幫助，營(yíng)收2000億應(yīng)該問題也不大。

2021年后：業(yè)績(jī)或進(jìn)入2年的緩增期

2021年的業(yè)績(jī)其實(shí)已經(jīng)大概率在預(yù)期內(nèi)，只是精確度的問題。未來呢？在年報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上，董秘劉洪峰表示：在LCD方面，公司目前沒有新建計(jì)劃。甚至未來國(guó)內(nèi)高世代LCD產(chǎn)線的新增也會(huì)非常困難。筆者在前文也提到，除顯示業(yè)務(wù)以外的其他業(yè)務(wù)，近年（我認(rèn)為3到4年的時(shí)間）都應(yīng)該看不到成為有規(guī)模，有貢獻(xiàn)，有話語權(quán)的板塊。所以，京東方未來的看點(diǎn)是：

1到2年：LCD在原有產(chǎn)線上的產(chǎn)能擴(kuò)張。

2到3年：OLED能否從虧損轉(zhuǎn)為盈利，從貢獻(xiàn)高營(yíng)收轉(zhuǎn)為貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。

3年以后：“1+4+N”航母事業(yè)群中的“4+N”能否快速成長(zhǎng)接力，為兩個(gè)1000億（市值+營(yíng)收均突破1000億美元）添磚加瓦。

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