主題：十大機構論市：中國股市的升勢遠未結束


2025年04月20日 19:00 來源： 東方財富研究中心

　　本周滬指上漲1.19%，深證成指下跌0.54%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.64%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

　　國泰海通策略：中國股市的升勢遠未結束

　　過去兩周，我們堅定判斷“繼續(xù)看多中國股市”。上證指數(shù)從3040低點上升至3300附近。我們建議投資人盡快轉變對股市主要矛盾的認識，提高中國配置：1）經過三年出清和調整，投資人對經濟形勢的估計是充分的，已有共識對估值收縮的影響是遞減的；2）全球“對等關稅”推遲顯示美國面臨滯脹、美元信用的約束，后續(xù)或仍有反復，但不確定性最大的時候或已過去，股市觸底并不取決于不確定性減小，在于不確定性不再變大。3）中國股市估值的主要矛盾正在發(fā)生轉變，要看到中國的確定性，貼現(xiàn)率下降是2025年中國股市上升的關鍵動力。更加積極有為且后備充足工具箱的經濟政策，以“投資者為本”的資本市場制度改革，以及李強總理關于“持續(xù)穩(wěn)定股市樓市”的表態(tài)，中國股市風險溢價有望系統(tǒng)性下移，而無風險利率下降將成為增量入市的關鍵一環(huán)。投資者關于內外部的疑慮消減，中國股市也有望走出升勢，戰(zhàn)略性看多。

　　中信策略：A股也是貿易戰(zhàn)關鍵環(huán)節(jié) 應充分相信國家維護資本市場穩(wěn)定的決心

　　貿易戰(zhàn)僵持階段，超預期的刺激和基于妥協(xié)的貿易協(xié)議都很難發(fā)生；僵持階段比的是兩國的經濟韌性，中國的政策選項更多、空間更大、能耗更久，對美國而言，7月前大規(guī)模的國債到期可能會是特朗普關稅政策的第一個動搖點；A股也是中國貿易戰(zhàn)中提振信心的關鍵環(huán)節(jié)，應充分相信國家維護資本市場穩(wěn)定的決心，港股可能是階段性的薄弱環(huán)節(jié)，但也要看到內地資金依舊整體明顯低配港股。配置上，從規(guī)避不確定性的角度，自主科技、受益歐洲資本開支擴張的板塊、純內需必選消費、穩(wěn)定紅利以及不依賴短期業(yè)績的題材料將占優(yōu)。

　　招商策略：核心指數(shù)出現(xiàn)類“平準”走勢 后市該如何應對

　　本周匯金再次發(fā)揮“平準”作用，每當重要權重指數(shù)在盤中下跌時，以滬深300ETF為代表的部分ETF總會在尾盤出現(xiàn)成交量的短期迅速放大，最終使得滬深300和上證指數(shù)基本平盤或者錄得微幅上漲。我們認為，A股在有了類“平準基金”機制后，下行風險明顯降低。在指數(shù)穩(wěn)定的背景下，A股下行風險可控，上漲有空間，那么預期回報曲線將會大幅改善，出現(xiàn)類“看漲期權”屬性。此時選擇正確屬性的股票變得非常關鍵。我們認為后續(xù)選擇三種屬性的股票：（1）局部景氣回升的股票、（2）高自由現(xiàn)金流收益率（FCF/市值）的股票、（3）低滲透率且滲透率可能會提升的賽道。

　　申萬宏源：磨底期的注意事項 關稅的基本面影響逐步顯現(xiàn)

　　市場超跌反彈后還要磨底的判斷正在驗證，市場對基本面壓力的反映幅度到位，時間不足。磨底階段需要消化的因素：關稅的基本面影響逐步顯現(xiàn)；中美在金融和科技領域可能還有后續(xù)擾動；能夠凝聚市場共識的主線仍需等待。二季度關稅的基本面影響開始顯現(xiàn)，“搶轉口”下回落壓力可控，但三季度有進一步回落壓力。這對應二季度開始，市場對政策對沖的要求會逐步提高。討論二季度市場預期總體平穩(wěn)所需的政策條件：1. 保留后續(xù)政策適時加碼的空間。2. 一季度累積的財政資源，在二季度要落實實物工作工作量，消費刺激落地 + 重大項目發(fā)力在中微觀數(shù)據(jù)上有體現(xiàn)。3. 5-6月政府債券發(fā)行再加速，為三季度穩(wěn)增長發(fā)力儲備資源。

　　廣發(fā)策略：不同板塊回補缺口情況和后續(xù)風格節(jié)奏判斷

　　內需行業(yè)近期受關稅的沖擊很小，且近期漲幅已覆蓋跌幅、補缺口回到關稅沖擊前。包括穩(wěn)定價值類的紅利行業(yè)（國有行、電力、鐵路公路），也包括內需敞口為主的消費品（飲料乳品、休閑食品、酒店餐飲）。事實上，在18-19年內需資產也能夠在關稅升級初期的3個月左右實現(xiàn)短期的超額收益，但在18年底中美階段性緩和后持續(xù)跑輸。真正跑贏的內需資產（白酒/調味品/白電），是利潤率驅動ROE的核心優(yōu)勢龍頭。商貿零售、旅游、食品等內需行業(yè)，成交集中度基本上達到了23年Q1（全面放開后）的次高點，反映了市場對于政策預期的定價已較為充分，當前反而需要警惕政策落地帶來的成交熱度回落。



　　華金證券：科技調整到何時見底？短期繼續(xù)關注國產替代等方向

　　當前來看，科技的調整已較充分，但還需要等待更多的產業(yè)和基本面信號。（1）科技產業(yè)催化依然不斷。一是機器人相關的產業(yè)催化依然不斷，但人工智能相關的內外催化有所減弱。二是加征關稅背景下，半導體國產替代、歐洲對中國5G放松等催化不斷。（2）政策對科技行業(yè)的支持依然較強。一是中美博弈大背景下，科技自立自強、科技創(chuàng)新依然是政策發(fā)力的核心方向；二是近期政策對科技領域的支持仍持續(xù)不斷。（3）盈利和景氣預期有待回升。一是盈利可能受到加征關稅等影響面臨一定的壓力；二是科技行業(yè)產業(yè)上行的趨勢反映到企業(yè)盈利上還需要時間。（4）情緒指標已調整充分，但未到最低。當前TMT成交額占比/市值占比已回落至1.3左右，已低于2024年年初，高于2015年1月和9月TMT調整結束時的水平。

　　浙商策略：指數(shù)沖擊區(qū)間上沿 逢低配、莫追高

　　展望方面，由于市場走勢呈現(xiàn)出兩個特點：一是主要指數(shù)表現(xiàn)強勢、重心繼續(xù)拉高，使得4月10日的跳空缺口（3186-3201）成為4月7日低點之后的“第二重防線”；二是部分指數(shù)在上試缺口上沿時，遇到缺口上方成交密集區(qū)壓力，上行斜率有所下降。基于上述觀察，我們認為：4月7日的跳空缺口上沿仍是多數(shù)寬基指數(shù)的壓力，而下方支撐也在逐步抬高；“上有壓力，下有支撐，窄幅震蕩”的大格局并未發(fā)生變化，但是震蕩區(qū)間進一步收窄。

　　東吳策略：近期ETF增量資金如何影響市場表現(xiàn)結構？

　　“國家隊”入市，傳統(tǒng)寬基ETF資金形成重要增量。從市場表現(xiàn)結構來看，本輪穩(wěn)市資金和活躍資金兩端均展現(xiàn)出流動性溢價。展望后市，短期在內外環(huán)境不確定性交織的復雜局面下，投資者或進一步“求穩(wěn)”。其中，外部擾動因素主要集中于特朗普政策的反復無常，內部不確定性則來源于業(yè)績兌現(xiàn)的壓力。在此情形下，以中央?yún)R金為代表的中長期資金逆勢增持、釋放出明確的政策維穩(wěn)信號，形成市場預期的穩(wěn)定錨。受益于ETF大幅流入的藍籌權重股或為市場交易阻力最小的方向，建議關注盈利能見度高、現(xiàn)金流充裕、具備行業(yè)龍頭地位的優(yōu)質藍籌標的。

　　信達策略：低成交量并不是利空信號

　　低成交量，如果放在牛市中，往往是買入信號。2005-2007年10月的歷史經驗表明，牛市中低成交量均伴隨著市場階段低點，2005年11月、2006年3月、2006年8月、2007年7月，均是牛市中較好的買入時點。2019-2021年牛市中，也是類似的情形，2019年5-6月、2019年10-11月、2020年3-5月、2020年9月、2021年4月，均是成交量低迷，事后來看，也是階段性低點。熊市中，低成交量后還會有持續(xù)陰跌，特別是熊市中后期，比如2018年4-9月、2023Q2-2024年，換手率經常會長時間維持在低位，并且指數(shù)陰跌。我們認為，當下牛市的大邏輯（地產去杠桿尾聲、政策改變股市供需周期、中國資產系統(tǒng)性低估）并沒有破壞，低成交量反而是買入的信號。

　　中泰策略：如何看待近期市場風格切換？

　　當前仍然建議維持“高低切換”的思路，尤其注意高估值、高杠桿、業(yè)績承壓的中小市值風險，重視防御類與安全類主線：一、在總量政策偏穩(wěn)、結構風險上升的背景下，防御類資產依然具有較高配置價值。其中長端國債，低位周期股，以及高股息紅利資產如電力、公用事業(yè)等方向，具備估值支撐與現(xiàn)金流安全邊際。二、黃金、核電、軍工等“安全類資產”或受益于全球地緣風險上升。一方面，全球避險情緒或推動黃金中樞上移，另一方面各國重投安全產業(yè)趨勢有望帶動相關產業(yè)鏈景氣度提升。

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