主題：長江電力(600900)半年電量好于預(yù)期

　三峽電量好于預(yù)期。葛洲壩電量符合預(yù)期，三峽電量好于我們預(yù)期的266.5億度，主要原因是長江宜昌段4、5月流量略微偏豐，同時在水頭方面，我們判斷公司也一直調(diào)控在較為理想的狀態(tài)下。由于新投產(chǎn)機組增加，22臺機組不能滿發(fā)，分水導(dǎo)致公司綜合電量微幅下降?？紤]固定成本的增長，預(yù)計公司中期經(jīng)營性的業(yè)績還是將同比下滑10％以上。全年電量可能略有下降。進(jìn)入三季度豐水期，機組多能滿發(fā)，分水情況將明顯弱化，在多年平均流量的預(yù)期下，前三季度電量有望實現(xiàn)微增。全年來看，由于長江上游大壩的不斷修建，四季度通常會蓄水，四季度流量可能偏枯，公司總電量要達(dá)到去年439億度的水平仍有難度，我們的預(yù)測是431.7億度，略低于去年1.7％。電價調(diào)整增厚年內(nèi)業(yè)績6800萬、每股收益7厘錢。本次電價調(diào)整覆蓋到公司，超出我們的預(yù)期，除了送江西電價下調(diào)1.79分和送廣東電價上調(diào)1.23分以外，三峽機組送其他地區(qū)電價上調(diào)幅度都是7厘/千瓦時。我們測算，公司加權(quán)平均含稅電價上調(diào)了6.118厘/千瓦時(含稅)，考慮增值稅返還，實際不含稅電價上調(diào)了5.665厘/千瓦時，基本可以彌補07年以來三峽庫區(qū)基金和電力扶持專項基金給公司帶來的成本上升。

　　【投資建議】

　　假設(shè)公司以債務(wù)融資和股權(quán)融資各50％的比例在09年初完成整體上市，電價調(diào)整后，我們預(yù)測公司08、09、2010年的經(jīng)營性EPS分別為0.46、0.75、0.79元，08年業(yè)績基本和07年持平?？紤]穩(wěn)步出售財務(wù)投資股份獲取一定的投資收益，預(yù)測公司08、09、2010年EPS分別為0.57、0.81和0.84元。由于后期電站建設(shè)給公司創(chuàng)造了超越行業(yè)平均的成長性，我們認(rèn)為可以給予公司09年25倍的PE估值，1年合理價格區(qū)間18.0～20.0元，維持對公司“推薦”的投資評級。


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