主題：瑞福進取溢價率15%才合理

　最近，從去年發(fā)行以來就一直備受投資者關(guān)注的瑞福進取基金再次成為投資者爭相追捧的焦點。

　　自上市以來的絕大部分時間里，瑞福進取都呈現(xiàn)溢價狀態(tài)，且隨著大盤的不斷下跌，溢價率持續(xù)攀升。

　　別的封基不斷折價 瑞福進取溢價率卻不斷攀高

　　北京一證券公司基金業(yè)研究員告訴記者，剔除瑞福進取和大成優(yōu)選這兩只創(chuàng)新型封閉式基金，其余31只老封基的折價率與滬深300指數(shù)漲跌率呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即滬深300指數(shù)上漲時，封閉式基金的折價率會下跌；而滬深300指數(shù)下跌時，封閉式基金的折價率會加大。

　　但是，瑞福進取基金卻與這一規(guī)律相反。在自上市以來的絕大部分時間里，瑞銀瑞福進取呈現(xiàn)溢價狀態(tài)，且隨著大盤的不斷下跌，溢價率持續(xù)攀升。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2007年9月21日瑞福進取上市，隨后一段時間也是折價交易，但是到2007年11月20日后開始呈現(xiàn)溢價交易，并且伴隨大盤的不斷走低，其溢價率反而不斷走高。

　　從3月10日開始，瑞福進取溢價率超過了20%；3月12日溢價率達26.52%；兩個多月后，5月30日收盤，瑞福進取基金溢價率達36.24%，接近40%的高位； 6月13日，瑞福進取溢價率又在僅僅兩周的時間內(nèi)超過50%，擴大至52.1%；此后，不到2周，6月26日，瑞福進取溢價率甚至超過70%，達到70.6%；之后瑞福進取溢價有所回落，但仍然維持著60%以上的高位水平。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，瑞福進取的溢價率與滬深300指數(shù)漲跌率呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，這與普通封閉式基金完全相反。

　　為何瑞福進取為什么會呈現(xiàn)如此高的溢價？而且其溢價率會隨著大盤的下跌反而增加呢？

　　主力拿它做調(diào)倉工具 散戶中意高杠桿來博短線收益

　　華泰證券基金分析師胡新輝指出，目前市場是震蕩市，這會加大瑞福進取的溢價率；另外，目前市場是出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)的跡象，瑞福進取作為創(chuàng)新型基金，在杠桿的作用下預(yù)期收益將得到一定程度的放大，會吸引一些投資者進入。

　　截至7月1日，瑞福進取的最新日、周、月?lián)Q手率分別是3.18%、7.22%、12.98%，而其余32只封閉基金的平均日、周、月?lián)Q手率僅為0.38%、0.87%、1.46%，瑞福進取的交易活躍度遠遠高于平均。

　　胡新輝強調(diào)，目前瑞福進取的換手率提高緣于市場對該基金的投機炒作行為，最近大單買入瑞福進取的投資者大部分是短期炒作，很難認為是由市場信心上升引起，并不表示看好后市。

　　“瑞福進取的溢價高漲跟是不是看漲后市沒有任何的關(guān)系，高達60%多70%的溢價率是個很不合理的現(xiàn)象。作為創(chuàng)新型產(chǎn)品瑞福進取的設(shè)計比較特別，但它本身的定價并不合理?！?德圣基金研究中心首席分析師江賽春也同意上述人士的判斷。

　　江賽春指出，瑞福進取這只基金的另外一個特點是機構(gòu)持有比例較大。根據(jù)瑞福分級基金2007年年報，截至去年底，機構(gòu)投資者共持有13.19億瑞福分級基金，占總份額比例的21.99%。而且半年后，這一比例已迅速攀升，據(jù)國投瑞銀基金公司總經(jīng)理助理包愛麗透露，由于機構(gòu)投資者對瑞福進取表現(xiàn)出特別濃厚的興趣，目前，他們已占據(jù)瑞福進取持有人中的絕大多數(shù)席位。

　　深圳一機構(gòu)內(nèi)部人士也對記者表示，由于瑞福進取在迅速調(diào)整倉位方面的能力甚至比ETF還強，目前瑞福進取已經(jīng)成為一些機構(gòu)用來調(diào)倉的新渠道。

　　作為瑞福分級基金產(chǎn)品設(shè)計的靈魂人物包愛麗也表示，在參與股票市場運作的深度方面，瑞福進取是比用ETF配置產(chǎn)品更有效的金融工具。

　　目前，不少散戶投資者也開始追逐這只基金。一位最近剛剛買入了瑞福進取的投資者表示，后市是不是會繼續(xù)走好并不重要，只是在目前市場下跌這么多的情況下，市場反彈的概率比較大，依靠瑞福進取的杠桿作用來博取一下市場反彈所帶來的收益就行。

　　“瑞福進取溢價率15%左右才合理”

　　“瑞福進取每日公布的溢價率不是實際的，實際的溢價率在正常的市場情形下，只有15%左右，這個溢價是合理的?！痹谑袌鰪V泛關(guān)注瑞福進取高溢價的時候，胡新輝拋出了跟市場不一樣的觀點。他給出了兩點原因：

　　第一，產(chǎn)品的設(shè)計使得瑞福進取存在溢價是合理的。

　　胡新輝指出，瑞福分級基金成立的時候，瑞福進取并沒有向瑞福優(yōu)先支付期權(quán)費用，因為兩者都是以面值發(fā)行的。因此，瑞福進取的溢價存在內(nèi)在的合理性，其溢價是期權(quán)多頭的價值的體現(xiàn)。而近日市場大跌，波動程度加大，這些因素都使得其期權(quán)價值上升，溢價率自然隨之上升。

　　第二，瑞福進取目前公布的溢價率是建立在虛擬清算基礎(chǔ)上的，不是實際的凈值。

　　以7月2日為例，瑞福分級基金公布的凈值是0.661，瑞福優(yōu)先是0.886元，瑞福進取是0.436元，收盤價格是0.722元。瑞福優(yōu)先與瑞福進取凈值之間的差額0.45元是進取以前分配的紅利，公布凈值的時候，將此紅利彌補優(yōu)先而報告了不同的凈值。

　　胡新輝指出，紅利彌補必須在四年以后，瑞福優(yōu)先的清算價值加上以前分配的紅利小于面值1元。瑞福分級基金目前的累計凈值是0.801元，未來四年內(nèi)，只要獲得0.199元的收益，本金的保護機制就不會觸發(fā)。以目前0.661元凈值計算，四年內(nèi)每年4.92%的收益率即可滿足。而平均每年4.92%的收益率不是一個苛刻的條件。如果假設(shè)市場收益率滿足均值0.15，標(biāo)準差0.20，并且瑞福分級基金與市場收益率一致的話，本金彌補的概率只有15%左右，即可能性是比較低的。

　　胡新輝強調(diào)不能忽略的一點是，本金的彌補是在4年以后發(fā)生，目前的溢價率計算忽略了時間價值。準確的計算是既應(yīng)考慮時間價值，又應(yīng)考慮彌補的概率。由此，以4.14%的年利率折現(xiàn)，考慮本金彌補的概率15%，7月2日的實際溢價率應(yīng)是15%左右。15%的實際溢價率，大部分是其期權(quán)價值的體現(xiàn)，是完全具有合理性的。


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