主題：中國聯(lián)通預(yù)期牌照發(fā)放和非對稱管制措施出臺(tái) "增持"

海通證券7月21日發(fā)布投資報(bào)告，針對中國聯(lián)通（600050）7月19日公布6月份用戶數(shù)據(jù)，維持該股"增持"評級。

　　 中國聯(lián)通7 月19 日公布6 月份用戶數(shù)據(jù)：公司6 月份新增移動(dòng)電話用戶109.0 萬戶。其中，GSM 用戶新增107.4 萬戶，CDMA 用戶新增1.6 萬戶。同時(shí)，中國網(wǎng)通公布6 月用戶數(shù)據(jù)，本地電話用戶增加16.0 萬戶，而寬帶用戶則增加71.0 萬戶。

　　 海通證券指出，6月份聯(lián)通新增G網(wǎng)用戶107.4 萬戶，同比和環(huán)比分別下滑5.2％和1.6％，月度新增用戶已是連續(xù)三個(gè)月下滑。此外，聯(lián)通6 月累計(jì)用戶數(shù)同比和環(huán)比分別增長13.4％和0.8％，增速較上月均略有下滑。6 月聯(lián)通C 網(wǎng)用戶月度僅新增用戶1.6 萬戶，再創(chuàng)2004 年以來新低。盡管受到重組未完成的影響，海通證券認(rèn)為聯(lián)通6 月G 網(wǎng)新增用戶數(shù)仍屬正常。中移動(dòng)（0941.HK）尚未公告6 月運(yùn)營數(shù)據(jù)，但海通預(yù)計(jì)6月聯(lián)通G網(wǎng)新增用戶市場份額很可能繼續(xù)下降。隨著與網(wǎng)通整合逐步完成，海通預(yù)計(jì)聯(lián)通Ｇ網(wǎng)新增用戶下滑趨勢有望得到遏制。海通證券仍然預(yù)測2008 年聯(lián)通G 網(wǎng)累計(jì)用戶數(shù)仍有望實(shí)現(xiàn)13~14%的增速，與2007 年基本持平。C 網(wǎng)用戶增長停滯在意料之中。盡管中電信計(jì)劃在2009 年使Ｃ網(wǎng)用戶數(shù)接近１億，在Ｃ網(wǎng)正式移交到中電信手中之前，Ｃ網(wǎng)用戶數(shù)的增長不容樂觀。而且，中電信運(yùn)營Ｃ網(wǎng)的水平達(dá)到Ｃ網(wǎng)在聯(lián)通手中時(shí)的運(yùn)營水平也尚需時(shí)日。因此，海通證券預(yù)計(jì)2008 年，中電信Ｃ網(wǎng)對聯(lián)通和中移動(dòng)的威脅不大。

　　 海通證券表示，經(jīng)過11 個(gè)月的連續(xù)下滑，網(wǎng)通6月本地電話累計(jì)用戶數(shù)首次上升了16 萬戶。海通認(rèn)為本地電話用戶恢復(fù)增長的可能原因是盡管移動(dòng)業(yè)務(wù)對固話的替代是長期趨勢，商業(yè)客戶和家庭對固話的需求仍是具有一定剛性。盡管還不能預(yù)期網(wǎng)通本地電話累計(jì)用戶數(shù)將持續(xù)增長，海通認(rèn)為至少網(wǎng)通本地電話用戶數(shù)再出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑的可能性很小。全年來看，海通證券預(yù)計(jì)網(wǎng)通2008 年本地電話累計(jì)用戶將下滑約5%。網(wǎng)通6 月寬帶用戶增加71 萬戶，環(huán)比上升34.7％，為近兩年來第二大月度新增數(shù)。從累計(jì)用戶角度，網(wǎng)通6 月寬帶用戶同比和環(huán)比分別上升36%和3%。鑒于網(wǎng)通固話業(yè)務(wù)出現(xiàn)的積極信號和寬帶業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，海通證券認(rèn)為我們對網(wǎng)通今年凈利潤維持去年水平的預(yù)期是可以實(shí)現(xiàn)的。

　　 假設(shè)聯(lián)通出售C 網(wǎng)以及聯(lián)通與網(wǎng)通合并均在年內(nèi)完成，海通證券維持合并后聯(lián)通A 股2008 年至2010 年EPS 分別為0.31 元、0.35 元和0.39 元的預(yù)測（不考慮出售C 網(wǎng)的一次性收益）。盡管聯(lián)通年內(nèi)業(yè)績超預(yù)期可能性不大，海通認(rèn)為3G 牌照的發(fā)放和非對稱管制措施出臺(tái)的預(yù)期仍可為公司股價(jià)帶來一定催化劑，且長期來看，運(yùn)營Ｗ網(wǎng)的聯(lián)通市場份額和盈利能力有提升的可能。因此，海通證券維持中國聯(lián)通"增持"的投資評級。



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