主題：中國聯(lián)通：中期業(yè)績難有突破

公司近日公布6月份業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。在電信重組方案出臺之后的第一個月，GSM網(wǎng)用戶月度增加107.4萬戶，比5月新增用戶數(shù)量115萬戶有所下降，今年累計增加703.5萬戶，用戶總數(shù)達(dá)到12,759.9萬戶。CDMA網(wǎng)用戶月度增加1.6萬戶，較5月新增用戶數(shù)量5.5萬戶相比大幅下降，今年累計增加124.2萬戶，用戶總數(shù)達(dá)到4,316.9萬戶。CDMA網(wǎng)預(yù)付費(fèi)用戶繼5月出現(xiàn)1.5萬戶的負(fù)增長之后，6月繼續(xù)負(fù)增長7.9萬戶。

　　
　　 至此公司2008年前半年業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)全部出爐，用戶增量共實(shí)現(xiàn)827.7萬戶，相比2005年同期的845.2萬戶、2006年同期的729.3萬戶與去年同期的926.6萬戶分別略微下降2.07%、大幅增長13.49%和大幅下降10.67%，與過去三年同期平均水平相比略降0.72%，從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上來看公司今年中期業(yè)績并無突破。

　　
　　 由于過去三年來公司GSM和CDMA網(wǎng)絡(luò)用戶的ARPU值均呈下降趨勢，我們認(rèn)為這個趨勢在今年將會延續(xù)，在用戶增量和ARPU均出現(xiàn)下降的情況下，公司今年中期業(yè)績難有突破。

　　
　　 同時，競爭對手中國移動（0941.HK）前半年新增用戶數(shù)量達(dá)到4525萬戶，與去年同期相比增長10%以上，占據(jù)移動通信新增市場85%的份額，繼續(xù)保持著移動通信領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先地位。

　　
　　 從6月的情況來看，電信重組方案的公布在短期內(nèi)未能改變現(xiàn)有的運(yùn)營商競爭格局，相反，由于聯(lián)通忙于重組事宜，反而使其業(yè)績受到一定負(fù)面影響，符合我們此前預(yù)期。我們認(rèn)為若不考慮網(wǎng)通財務(wù)報表的并入，聯(lián)通全年業(yè)績與去年同期持平可能性最大。

　　
　　 預(yù)計公司2008 - 2010年EPS分別為0.27、0.30和0.42元，目前公司A股市盈率為26倍，與H股相比已趨合理，對應(yīng)7.02元的目標(biāo)價位，維持“中性”評級。

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