主題：中國(guó)聯(lián)通(600050)_跟蹤報(bào)告

[FACE]ico2.gif[/FACE] 通達(dá)信核心內(nèi)參

中國(guó)聯(lián)通7 月19 日公布6 月份用戶(hù)數(shù)據(jù)：公司6 月份新增移動(dòng)電話(huà)用戶(hù)109.0 萬(wàn)戶(hù)。其中，GSM 用戶(hù)新增107.4 萬(wàn)戶(hù)，CDMA 用戶(hù)新增1.6 萬(wàn)戶(hù)。同時(shí)，中國(guó)網(wǎng)通公布6 月用戶(hù)數(shù)據(jù)，本地電話(huà)用戶(hù)增加16.0 萬(wàn)戶(hù)，而寬帶用戶(hù)則增加71.0 萬(wàn)戶(hù)。
G 網(wǎng)月度新增連續(xù)三月下滑，C 網(wǎng)用戶(hù)增長(zhǎng)未有起色。6 月份聯(lián)通新增G 網(wǎng)用戶(hù)107.4萬(wàn)戶(hù)，同比和環(huán)比分別下滑5.2％和1.6％，月度新增用戶(hù)已是連續(xù)三個(gè)月下滑。此外，聯(lián)通6 月累計(jì)用戶(hù)數(shù)同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)13.4％和0.8％，增速較上月均略有下滑。6 月聯(lián)通C 網(wǎng)用戶(hù)月度僅新增用戶(hù)1.6 萬(wàn)戶(hù)，再創(chuàng)2004 年以來(lái)新低。盡管受到重組未完成的影響，我們認(rèn)為聯(lián)通6 月G 網(wǎng)新增用戶(hù)數(shù)仍屬正常。中移動(dòng)尚未公告6 月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，但我們預(yù)計(jì)6 月聯(lián)通G 網(wǎng)新增用戶(hù)市場(chǎng)份額很可能繼續(xù)下降。隨著與網(wǎng)通整合逐步完成，我們預(yù)計(jì)聯(lián)通Ｇ網(wǎng)新增用戶(hù)下滑趨勢(shì)有望得到遏制。我們?nèi)匀活A(yù)測(cè)2008 年聯(lián)通G 網(wǎng)累計(jì)用戶(hù)數(shù)仍有望實(shí)現(xiàn)13~14%的增速，與2007 年基本持平。C 網(wǎng)用戶(hù)增長(zhǎng)停滯在意料之中。盡管中電信計(jì)劃在2009 年使Ｃ網(wǎng)用戶(hù)數(shù)接近１億，在Ｃ網(wǎng)正式移交到中電信手中之前，Ｃ網(wǎng)用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)不容樂(lè)觀(guān)。而且，中電信運(yùn)營(yíng)Ｃ網(wǎng)的水平達(dá)到Ｃ網(wǎng)在聯(lián)通手中時(shí)的運(yùn)營(yíng)水平也尚需時(shí)日。因此，我們預(yù)計(jì)2008 年，中電信Ｃ網(wǎng)對(duì)聯(lián)通和中移動(dòng)的威脅不大。
固話(huà)用戶(hù)恢復(fù)增長(zhǎng)，寬帶新增用戶(hù)數(shù)繼續(xù)上升。經(jīng)過(guò)11 個(gè)月的連續(xù)下滑，網(wǎng)通6月本地電話(huà)累計(jì)用戶(hù)數(shù)首次上升了16 萬(wàn)戶(hù)。我們認(rèn)為本地電話(huà)用戶(hù)恢復(fù)增長(zhǎng)的可能原因是盡管移動(dòng)業(yè)務(wù)對(duì)固話(huà)的替代是長(zhǎng)期趨勢(shì)，商業(yè)客戶(hù)和家庭對(duì)固話(huà)的需求仍是具有一定剛性。盡管還不能預(yù)期網(wǎng)通本地電話(huà)累計(jì)用戶(hù)數(shù)將持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為至少網(wǎng)通本地電話(huà)用戶(hù)數(shù)再出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑的可能性很小。全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)通2008 年本地電話(huà)累計(jì)用戶(hù)將下滑約5%。網(wǎng)通6 月寬帶用戶(hù)增加71 萬(wàn)戶(hù)，環(huán)比上升34.7％，為近兩年來(lái)第二大月度新增數(shù)。從累計(jì)用戶(hù)角度，網(wǎng)通6 月寬帶用戶(hù)同比和環(huán)比分別上升36%和3%。鑒于網(wǎng)通固話(huà)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的積極信號(hào)和寬帶業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我們認(rèn)為我們對(duì)網(wǎng)通今年凈利潤(rùn)維持去年水平的預(yù)期是可以實(shí)現(xiàn)的。
維持“增持”評(píng)級(jí)。假設(shè)聯(lián)通出售C 網(wǎng)以及聯(lián)通與網(wǎng)通合并均在年內(nèi)完成，我們維持合并后聯(lián)通A 股2008 年至2010 年EPS 分別為0.31 元、0.35 元和0.39 元的預(yù)測(cè)（不考慮出售C 網(wǎng)的一次性收益）。盡管聯(lián)通年內(nèi)業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性不大，我們認(rèn)為3G 牌照的發(fā)放和非對(duì)稱(chēng)管制措施出臺(tái)的預(yù)期仍可為公司股價(jià)帶來(lái)一定催化劑，且長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)營(yíng)Ｗ網(wǎng)的聯(lián)通市場(chǎng)份額和盈利能力有提升的可能。因此，我們維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。


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