主題：中國電信愿為C網(wǎng)付“高”價(jià)

雖然分析人士認(rèn)為總價(jià)1100億元的C網(wǎng)收購價(jià)格偏高,但為了盡快進(jìn)入移動(dòng)通信市場,中國電信稱愿意付出相應(yīng)的溢價(jià)。

　　 8月1日，中國聯(lián)通股份有限公司（香港交易所代碼：00762，下稱中國聯(lián)通）公告了C網(wǎng)交易的相關(guān)進(jìn)展，美林亞太有限公司（下稱美林公司）的一份報(bào)告評(píng)估了這一成交價(jià)格——按照企業(yè)價(jià)值EV/EBITDA比，此次C網(wǎng)的成交比率要高于中國移動(dòng)當(dāng)前股價(jià)的成交比率。

　　 美林公司是中國聯(lián)通獨(dú)立董事委員會(huì)的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問。該公司認(rèn)為，中國移動(dòng)及聯(lián)通本身為最能直接與C網(wǎng)業(yè)務(wù)相比較的公司，因?yàn)閮杉夜揪谕皇袌鲞\(yùn)營，最能相似地反映C網(wǎng)的運(yùn)營及監(jiān)管環(huán)境以及用戶人口資料。

　　 而當(dāng)下中國移動(dòng)的交易價(jià)格所反映的EV/EBITDA倍數(shù)比為9.1倍，由于中國移動(dòng)在移動(dòng)通信市場的優(yōu)勢地位，若以9.1倍的價(jià)格成交，已能反映對(duì)C網(wǎng)整體價(jià)值的溢價(jià)。美林公司認(rèn)為，C網(wǎng)的交易價(jià)格EV/EBITDA合適的倍數(shù)范圍為9倍到11倍之間，2007年中國聯(lián)通C網(wǎng)的整體EBITDA為99億元，美林對(duì)中國聯(lián)通C網(wǎng)業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)的整體估價(jià)范圍為896億元至1095億元。1100億元的成交價(jià)幾乎相當(dāng)于美林公司估算的峰值。

　　 11倍的EV/EBITDA倍數(shù)比足可讓中國聯(lián)通滿意，而對(duì)于中國電信來說，這一價(jià)格多少有點(diǎn)高。美林公司在其評(píng)估報(bào)告中認(rèn)為：“中國電信這樣的戰(zhàn)略性買家，愿意為收購如CDMA整體此類運(yùn)營商的控制權(quán)而支付一個(gè)更高的溢價(jià)”。

　　 花旗集團(tuán)也認(rèn)為，這一價(jià)格偏高。其分析師在報(bào)告中寫到，這一價(jià)格高出了花旗預(yù)計(jì)價(jià)格的10%，“即使是樂觀預(yù)計(jì)CDMA收入預(yù)期也不能證明438億元人民幣的價(jià)格是正面的，盡管專線出租以及固話和移動(dòng)電話聯(lián)合運(yùn)營能夠增加投資價(jià)值，但是這要消耗大量的管理時(shí)間和精力?！?

　　 交易宣布之時(shí)，中國電信董事長王曉初曾經(jīng)明確表示，可以接受支付一部分溢價(jià)，溢價(jià)損失可以通過盡快進(jìn)入移動(dòng)通信市場的方式得到補(bǔ)償。

　　 而在交易開始之后，曾經(jīng)有媒體報(bào)道稱，C網(wǎng)4000萬的用戶有一部分屬于非活躍用戶，這也被認(rèn)為是中國電信的一大損失。

　　 美林公司的評(píng)估報(bào)告也認(rèn)為，這一交易的定價(jià)似乎并未參考現(xiàn)金流量和用戶等多個(gè)因素。在雙方交易對(duì)于價(jià)格變動(dòng)的調(diào)整機(jī)制所考慮的只是收入的變化，而沒有考慮用戶數(shù)。

　　 根據(jù)雙方的協(xié)議，最終的交易價(jià)格將會(huì)在協(xié)議價(jià)格的基礎(chǔ)上考慮到C網(wǎng)2008年上半年經(jīng)營與2007年同期的增長情況。但是，美林公司在與中國聯(lián)通管理層的溝通當(dāng)中已被明確告知，預(yù)期價(jià)格調(diào)整機(jī)制不會(huì)對(duì)價(jià)格進(jìn)行任何調(diào)整。依目前的數(shù)據(jù)估算，其最終的支付價(jià)應(yīng)當(dāng)不會(huì)有太大的出入，1100億元“真金白銀”基本已被中國聯(lián)通收入囊中。

　　 而對(duì)于中國電信來說，付出高昂代價(jià)之后，它要面對(duì)的是如何拯救瀕臨發(fā)展停滯的CDMA網(wǎng)絡(luò)。

　　 2008年前三個(gè)月中國聯(lián)通C網(wǎng)收入67億元，4月至6月的營業(yè)收入尚未公布，C網(wǎng)總用戶截至6月為4316萬，對(duì)比一年前僅增長1萬戶，而ARPU（平均每用戶每月收入）值從58元下降至53元。

　　 分析人士普遍認(rèn)為，中國電信要在C網(wǎng)上有所收獲，至少要等到數(shù)年之后。

　　 8月1日，公告當(dāng)中同時(shí)宣布，澳門公司和聯(lián)通華盛通信技術(shù)有限公司資產(chǎn)總值分別為78億元和98億元，這兩部分資產(chǎn)也已經(jīng)厘定在整體的交易當(dāng)中。愛建證券分析師萬陽松認(rèn)為：“這部分交易未在市場預(yù)期之中，可能是對(duì)中電信1100億元這一相對(duì)昂貴的交易對(duì)價(jià)的補(bǔ)償?！?


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