主題：南玻A:上行趨勢(shì)顯現(xiàn),一季度主業(yè)利潤(rùn)增7.5倍

投資要點(diǎn):
底部過后上升趨勢(shì)顯現(xiàn),主營(yíng)凈利潤(rùn)增7.5倍。公司業(yè)務(wù)中浮法與光伏去年1季度均出現(xiàn)虧損,在全行業(yè)去年持續(xù)虧損導(dǎo)致供給減少情況下,目前上行趨勢(shì)明顯。12年一季度主營(yíng)利潤(rùn)僅1000萬元,其它為賣廣州子公司股權(quán)收益與補(bǔ)貼;今年浮法玻璃逐步盈利,光伏多晶硅技改減虧,主業(yè)利潤(rùn)增至9047萬元。總體毛利率由去年同期的19.2%升至27.9%,也高于去年全年的23.4%。我們一直強(qiáng)調(diào)12年是本輪周期底部的概率大,目前來看觸底回升的趨勢(shì)已更為明顯。
浮法一季度超預(yù)期,光伏組件開始盈利,多晶硅將明顯減虧。去年一季度浮法全行業(yè)出現(xiàn)虧損,公司通過節(jié)能降耗提升競(jìng)爭(zhēng)力,今年以來價(jià)格上漲帶動(dòng)盈利上升,估計(jì)噸凈利達(dá)到50元/噸以上,超過預(yù)期。
而去年明顯拖累的太陽能業(yè)務(wù)中,250MW的高效組件與硅片目前已盈利,多晶硅6000噸技改計(jì)劃于5月投產(chǎn),目標(biāo)成本在20美元/kg。若商務(wù)部對(duì)國(guó)外多晶硅雙反于年中出臺(tái),多晶硅價(jià)格有望在目前18美元/kg基礎(chǔ)上有所上漲,則今年光伏業(yè)務(wù)將扭虧。
精細(xì)玻璃OGS將擴(kuò)產(chǎn),超薄玻璃利潤(rùn)靚麗。觸摸屏在蘋果技術(shù)轉(zhuǎn)換后,目前逐步由雙玻向OGS轉(zhuǎn)向,公司目前月產(chǎn)量約10萬片;深圳基地搬遷與擴(kuò)張已啟動(dòng),預(yù)計(jì)下半年新產(chǎn)能有所體現(xiàn),全年利潤(rùn)預(yù)計(jì)高于去年。而去年投產(chǎn)的超薄玻璃目前主產(chǎn)0.7mm,毛利率高達(dá)60-70%,月凈利潤(rùn)達(dá)500-700萬元,高盈利下公司將于宜昌新增一線,未來還有向無堿超薄的進(jìn)軍計(jì)劃。這些成長(zhǎng)性業(yè)務(wù)將成為今年利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要支撐。
負(fù)債率不高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為2.9億元,同期資本支出4.5億元,存在1.6億元的現(xiàn)金缺口。目前負(fù)債率49.6%明顯低于同行水平,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大。
投資建議:目前周期性的業(yè)務(wù)浮法與光伏見底回升趨勢(shì)顯現(xiàn),而工程與精細(xì)成長(zhǎng)性持續(xù),超薄玻璃利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。13-15年EPS為0.42元、0.64元與0.81元,目前是長(zhǎng)期建倉(cāng)良機(jī),維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏供給出清弱于預(yù)期,多晶硅價(jià)格上漲低于預(yù)期

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