主題：債基借道正回購 放大打新風(fēng)險

　　上周，中國南車股份有限公司獲批IPO，使得暫停4個月之久的大盤藍籌IPO再度起航，惹得債券基金摩拳擦掌。有基金研究人員透露，今年以來，多數(shù)債券基金除了用足現(xiàn)金資產(chǎn)打新外，還將持有的債券資產(chǎn)通過在銀行間債券市場正回購，融得更多資金參與打新。這部分資金也是構(gòu)成一級市場龐大打新“專用”資金的組成部分。但“破發(fā)”的遭遇顯然給債基敲響了警鐘。

　　正回購或存兩風(fēng)險

　　天相投顧統(tǒng)計的各類型基金資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)顯示，二季末債券型基金資產(chǎn)凈值為1237.67億。一般情況下，債券基金合同中規(guī)定：“在銀行間同業(yè)市場債券回購融入資金額不得超過基金資產(chǎn)凈值的40%”，如果按照40%的極限計算，債券基金二季度末可參加正回購而得到的極限融資額為495億元。也就是說，以二季度末的時間點來看，債券基金可以通過正回購得到495億元參與“打新”。

　　某債券基金經(jīng)理指出，債券基金的“打新”主要依靠的是資金優(yōu)勢，誰的資金量大，誰就有更高的中簽率，誰的收益就更高。在參與新股申購上，可“打新”的債券型基金具有一定的優(yōu)勢。如可以使用債券在銀行間市場做正回購融資，這樣幾乎可以動用全部的資金進行新股申購。因此，不少債券基金均采用正回購的方式融資。

　而在現(xiàn)如今不斷有新股破發(fā)的情況下，用正回購來“打新”，難道就沒有風(fēng)險嗎？國金證券（600109行情,愛股,資訊）基金研究中心總監(jiān)張劍輝對記者表示，如果從可能性的正回購風(fēng)險來看，第一，是流動性風(fēng)險，在巨額贖回的可能性下，正回購使得債券基金的流動性下降，但是這種風(fēng)險目前沒有出現(xiàn)過，而且基金都會做流動性風(fēng)險控制，基金經(jīng)理會根據(jù)流動性要求決定債券基金的資金流動性比例。不會拿所有的現(xiàn)金去打新，只能說是一種潛在的風(fēng)險。第二，正回購是要有利率的，也就是要付出一定的成本，而這部分成本對應(yīng)的收益率存在未知性。張劍輝特別指出，這種“未知性”不是從虧損的角度定義，而是從收益的不確定性去定義，即這部分正回購的融資會為該基金帶來多大的收益？從目前上述兩部分風(fēng)險特征來看表現(xiàn)的都不是很明顯。

　　一位債券基金經(jīng)理對記者表示，在各類債券基金中，打新債券基金是一個很好的投資品種，他的理由是，這種基金既可以分享股票上漲的收益，又可以抵御大部分股市下跌的風(fēng)險。從去年打新債券基金的投資回報來看，收益率比較低的在15%左右，高的收益率在25%左右，總體收益高于普通債券。

　　有基金公司測算，今年“打新”網(wǎng)上收益率仍在4%～6%左右，網(wǎng)下收益率在6%～10%左右。而據(jù)國元證券（000728行情,愛股,資訊）測算，截至7月22日，如果選擇以首日的收盤價作為賣出價位，今年以來，新股網(wǎng)上申購可以獲得3.5%的收益率，網(wǎng)下申購收益率則能達到14.90%。

　　債券基金通常會選擇上市首日拋出，或選擇不超過交易日的90天拋出，而網(wǎng)下申購的則有3個月的鎖定期。前者如國投瑞銀穩(wěn)定，該基金在4月17日金鉬股份（601958行情,愛股,資訊）上市當(dāng)日即選擇賣出，并獲得收益約191萬元，如果按照當(dāng)初約投入的20億元打新資金計算，申購收益率僅為0.095%。

　　“打新”不一定能帶來高收益

　　國泰君安基金分析師吳天宇對《證券日報》記者表示，從今年上半年的債券基金打新收益來看，很多債券基金通過“打新”不僅沒帶來更多的收益，反而拖累了業(yè)績。而從上半年收益較好的債券基金特征來看，主要是投資純債的比較多。具體來講，目前債券基金“打新”，由于網(wǎng)下只有機構(gòu)投資者可以參與，中簽率較高，因此通過網(wǎng)下申購的方式“打新”的較多，而如果債券基金用通過回購交易得來的資金打新，在目前的市場狀況下，是有一定風(fēng)險的，如果新股開盤漲幅過低，或者網(wǎng)下申購鎖定3個月之后，跌破發(fā)行價，打新很有可能會出現(xiàn)負收益。

然而，目前的債券基金收益也并不樂觀，甚至有部分基金還出現(xiàn)了負收益。華富基金對此認為，這主要是包括兩類，一是，目前市場上已運作并公布凈值的39只債券基金中有15家契約中約定能夠以大約20%的比例主動投資于二級市場股票，而這些能夠從二級市場買入股票的債券基金虧損的較多；二是只參與新股申購但留存了較多新股，沒有及時拋出的債券基金。華富基金表示，造成虧損的原因是少數(shù)債券基金留存的股票太多，采取首日拋出策略的一些債券基金的盈利率年化之后大致在4%-5%左右。老的打新股債券基金，如果股票賣出不及時，或者網(wǎng)下中簽鎖定三個月的新股較多，也會產(chǎn)生少許跌幅。

　　對于目前新股破發(fā)，“打新”收益率是否還有保障的疑問，華富基金有關(guān)人士認為，打新股存在自我調(diào)節(jié)的機制，收益率高了會把銀行的錢也吸引過來，從而打壓申購的收益率；低了就會讓資金成本高的人放棄，從而提高收益率；機構(gòu)詢價定價時也促使發(fā)行價下調(diào)。事實上，真正讓投資者虧錢的是07年三、四季度發(fā)行的少數(shù)幾只的網(wǎng)下中簽部分。

　　另外，一家評級機構(gòu)研究負責(zé)人指出，對于新債券基金來說，有6個月的建倉期，可以最高接近100%的資金去打新股；而即使過了建倉期的老債券基金限于債券投資比例達到80%，而銀行間正回購融資不能超過40%，也能拿50%左右的資金去打新股，事實上，今年的“打新”收益與去年絕不能同日而語，加上從二季度各類型基金贖回比例來看，債券基金是所有基金類型中贖回比例最大的，種種因素考慮，債券基金“打新”需謹慎而行。


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