主題：南方航空:國內(nèi)航線需求不足,票價(jià)水平大幅下滑

點(diǎn)評:
有效需求不足,國內(nèi)航線尤其明顯
國內(nèi)線:公司6月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長11.9%和12.1%,供需差-0.2%,由于需求不足,國內(nèi)航線客座率同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至81.4%。同時(shí),行業(yè)票價(jià)水平盡管由于端午錯(cuò)位的原因,在最后兩周呈現(xiàn)同比跌幅收窄的狀況,但6月國內(nèi)航線票價(jià)同比仍下跌7%左右。整體上,國內(nèi)線6月呈現(xiàn)量價(jià)齊跌的局面。由于航空需求對經(jīng)濟(jì)基本面有先導(dǎo)指標(biāo)的作用,這和最近公布的國內(nèi)6月宏觀數(shù)據(jù)低迷相吻合。我們認(rèn)為,政府經(jīng)濟(jì)去杠桿意圖明顯,短期實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能經(jīng)歷陣痛,國內(nèi)航空需求,尤其是商務(wù)需求短期難有起色。
國際線:公司上月國際線供需狀況好于國內(nèi)線。RPK和ASK同比分別增長16.5%和12%,供需差4.5%,去年同期則為-0.5%。國際線客座率達(dá)77.9%,同比增長3個(gè)百分點(diǎn)。盡管整體需求不旺,但我國居民出境游則呈現(xiàn)出快速增長。6月份不僅公司國際線RPK增速較快,行業(yè)整體國際線需求同比增速也達(dá)到16%,而且還是建立在去年同期15%左右的增速水平上,這反映出我國居民出境游已進(jìn)入典型的航空消費(fèi)升級階段。相比國內(nèi)線,國際航線票價(jià)同比降幅要小很多,預(yù)計(jì)在4%左右。
今年以來航空公司采取降價(jià)方式吸引低端需求來競爭市場份額,導(dǎo)致客座率雖有小幅提升,但票價(jià)同比出現(xiàn)大幅下滑;而當(dāng)航空公司試圖減少促銷力度,提升票價(jià)時(shí),由于有效需求不足,客座率水平則出現(xiàn)下滑,這樣的情況在國內(nèi)航線尤其明顯。公司的國內(nèi)航線占比較高,預(yù)計(jì)會(huì)因此受到一定的影響。
公司的運(yùn)力投放預(yù)計(jì)仍較快。公司2010-12年國際航線運(yùn)力增長超過25%,盡管今年上半年增速回落至10.9%,但預(yù)計(jì)隨著旺季來臨,3季度運(yùn)力增速仍會(huì)超過13%。此外,由于之前大幅運(yùn)力擴(kuò)張積累的飛機(jī)訂單,尤其是寬體機(jī)訂單較多,這也使公司未來幾年運(yùn)力引進(jìn)增速居三大航之首。目前來看,廣州樞紐對于國際長航線的需求仍有所不足,加之國內(nèi)航線需求不足,因此在較快運(yùn)力增長的情況下,公司下半年盈利仍有一定壓力。
給予公司“中性”評級。預(yù)計(jì)公司2013-14年EPS分別為0.15元和0.1元,目標(biāo)價(jià)3元,對應(yīng)2013年P(guān)B約0.8倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營狀況不達(dá)預(yù)期,航油價(jià)格波動(dòng)對于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評論
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