主題：中國聯(lián)通：未來兩年因3G建設資本支出將大幅增加

與網(wǎng)通合并進程正在快速進行從公告信息我們判斷，聯(lián)通和網(wǎng)通的合并正在快速有序地進行，預期聯(lián)通與網(wǎng)通年底前應能順利完成合并。

　　
　　 那么按此時間表推算，明年年初發(fā)放3G 牌照的可能性很大。

　　
　　 3G 網(wǎng)絡建設計劃快于我們的預期公司預計用于3G 網(wǎng)絡建設的投資，2009年及2010年達到1000億元，即09年和10年每年500億元，我們預計1000億元的投入基本上能夠建成全國性的3G WCDMA 基礎網(wǎng)絡。上述時間表明顯快于我們此前的預期，也較聯(lián)通當初建設CDMA 網(wǎng)絡速度快得多。這一方面表明了公司在3G 上背水一戰(zhàn)的積極的態(tài)度和決心，并力求在3G 時代搶占先機，意欲借WCDMA 這一目前3G 最成熟的標準處于領先地位的意圖；另一方面也反映了運營商重組后新的3大運營商競爭明顯加劇的現(xiàn)實。

　　
　　 08-10年是公司資本支出的高投入期，其短期業(yè)績將受到一定負面影響由于09年和10年公司將全力進行3G 網(wǎng)絡建設，2G 網(wǎng)絡建設投資將較08年減少，因此我們預測，公司09年和10年每年凈資本支出將較08年增加300億元左右。另據(jù)了解，公司08年資本支出也將有增加。公司08年2G 投資在原計劃300億元的基礎上將追加投資，一方面用以彌補以前的欠帳；另一方面也為在08年將2G 網(wǎng)絡的事情做好，以便09年可以全力以赴地拼3G。

　　
　　 因此，08-10年是公司資本支出的高投入期，其短期業(yè)績將受到負面影響不過目前公司還沒有確定3G 網(wǎng)絡建設是以集團為主體，還是以上市公司為主體。我們認為兩種方式各有利弊：由集團投資，再由上市公司付租賃費的形式，可以減輕上市公司短期的資金壓力和成本壓力，有利于減輕短期對業(yè)績的負面影響，但上市公司遲早還要收購WCMDA 網(wǎng)，增加了經(jīng)營的復雜程度。

　　
　　 由上市公司投資，由上市公司直接擁有WCDMA 網(wǎng)，事實構成了上市公司的核心競爭力，是一種更為國際化和市場化的運營方式，但公司短期因折舊增加產生的成本壓力和業(yè)績壓力要大許多。

　　
　　 維持“中性”評級 但我們看好公司中長期發(fā)展?jié)摿τ捎谑欠裼杉瘓F或是上市公司進行3G 投資還不確定，以及在3G 網(wǎng)絡建設的投資何時由在建工程轉為固定資產也不確定，因此我們目前還不能準確測算公司09-10年增加資本開支對業(yè)績的影響，由于此前我們在預測中也考慮了此因素的影響，因此我們暫不調整我們的盈利預測，待方案明確后我們再做調整。

　　
　　 由于目前系統(tǒng)性風險仍然存在，市場整體估值水平下移，以及聯(lián)通短期業(yè)績的不確定性，我們維持聯(lián)通A股“中性”評級，建議謹慎，6個月目標價下調到6.80元，即22倍PE。但我們看好公司中長期的發(fā)展?jié)摿Α?


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