主題： 南方航空:國際改善仍需等待,全年業(yè)績或同比下降

研報中金公司2013-08-28 10:30
2013上半年業(yè)績低于預(yù)期
2013年上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入460.04億元,同比下降4.21%,主營業(yè)務(wù)成本415.71億元,同比上升0.68%。最終公司上半年實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.02億元,合每股0.03元,同比下降32.74%,低于我們的預(yù)期。
國內(nèi)業(yè)務(wù)堪憂,國際業(yè)務(wù)穩(wěn)定。國內(nèi):供給增幅持平三大航均值,但客座率同比下降0.1個百分點,而三大航平均卻增長0.3個百分點,此外,客公里收益同比下降11.8%(其中部分來自增值稅的負(fù)面影響);國際:生產(chǎn)量增幅和客座率都好于三大航均值及行業(yè)均值,票價降幅也穩(wěn)定在5%左右。
主業(yè)大幅虧損,營業(yè)利潤率同比下降。即使油價下跌、營改增等非經(jīng)營性因素利好業(yè)績,但市場供需不匹配和特殊天氣等多因素影響,主業(yè)虧損13.6億,營業(yè)利潤率下滑1.9個百分點至9.4%。
發(fā)展趨勢
行業(yè)供大于求,國際仍需等待,全年業(yè)績可能同比下降。今年供給增幅過快,而需求受經(jīng)濟(jì)放緩和反腐沖擊,行業(yè)進(jìn)入供需逆差,雖然各公司選擇降價保量,但并沒有緩解對業(yè)績的負(fù)面影響;公司國際航線的發(fā)展目前還處在有量無價的階段,廣州樞紐的長航線需面對國際頂尖公司的挑戰(zhàn),如阿聯(lián)酋航、國泰航、新航和澳航,短航線需應(yīng)對東南亞低成本公司的競爭,我們預(yù)計中、短期內(nèi),國際航線向上突破較有難度。
兩大基地所在機(jī)場飽和,新增航線難維持高收益。公司兩大運營基地,北京和廣州機(jī)場均飽和,北京第二機(jī)場預(yù)計2018年投產(chǎn),廣州機(jī)場第二航站樓預(yù)計2016年投產(chǎn),公司未來新增航線收益堪憂。
盈利預(yù)測調(diào)整
由于南方航空在本公司限制名單內(nèi)長達(dá)1年,期間宏觀經(jīng)濟(jì)和航空市場供求結(jié)構(gòu)均發(fā)生了巨大變化,基于去年的盈利結(jié)果和最新的市場變化,我們相應(yīng)下調(diào)了今年的盈利預(yù)測50.1%至24.91億元,同時給出明年盈利預(yù)測26.36億元。
估值與建議
公司2013年和2014年的市凈率分別是0.79x和0.78x,雖然估值位于歷史低位,但考慮全年業(yè)績同比下滑、國際航線仍將拖累業(yè)績,未來新增航線單位收益存在下滑的風(fēng)險,我們維持“中性”評級。

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