主題：玻璃行業(yè)：步入需求旺季 供給加速投放 盈利上行空間有限

　申銀萬(wàn)國(guó)9月4日發(fā)布玻璃行業(yè)研究報(bào)告。報(bào)告摘要如下：

　　主要觀點(diǎn)

　　8 月下旬主要市場(chǎng)表現(xiàn)良好，下半年的銷(xiāo)售旺季已經(jīng)基本確認(rèn)，市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)入了上行通道，說(shuō)明以房地產(chǎn)建筑裝飾裝修為主的玻璃下游需求增長(zhǎng)的絕對(duì)量是存在的，同時(shí)流通渠道的社會(huì)庫(kù)存也在逐漸縮減。就供需來(lái)看，全國(guó)整體需求處于緩慢提升階段，供給略有惡化，本月點(diǎn)火5 條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能2340 萬(wàn)重箱，另有冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線一條，新增產(chǎn)能240 萬(wàn)重箱。本旬整體而言價(jià)格環(huán)比上漲0.6%。玻璃平均價(jià)格(4mm)為72.6 元/重箱。預(yù)計(jì)8月下旬毛利率為13.9，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%。

　　我們認(rèn)為：短期來(lái)看，由于需求進(jìn)入旺季，下游整體趨暖，但從近期供給投放來(lái)看，顯示出一定加速跡象，每周投放新線約在3-5 條，對(duì)于后市的邊際供需關(guān)系或?qū)a(chǎn)生一定的負(fù)面影響。玻璃價(jià)格預(yù)計(jì)將仍有一定上行空間，但是隨著近期的產(chǎn)能線投入生產(chǎn)后，預(yù)計(jì)后市價(jià)格或?qū)⒃?0 月出現(xiàn)上漲乏力的情況。

　　主要指標(biāo)跟蹤：停窯率(22.9%，環(huán)比基本持平)、毛利率(13.9%，環(huán)比上行0.5%)、庫(kù)存(2577 萬(wàn)重箱，環(huán)比上升8 萬(wàn)重箱，環(huán)比增加0.3%)、固定投資增速、地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速。

　　主要推薦公司：南玻A(9.01,-0.020,-0.22%)(“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)) 、旗濱集團(tuán)(6.44,0.020,0.31%)(“增持”評(píng)級(jí))。

　　旺季來(lái)臨，玻璃價(jià)格環(huán)比上行，供需略有惡化

　　8 月下旬主要市場(chǎng)表現(xiàn)良好，下半年的銷(xiāo)售旺季已經(jīng)基本確認(rèn)，市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)入了上行通道，說(shuō)明以房地產(chǎn)建筑裝飾裝修為主的玻璃下游需求增長(zhǎng)的絕對(duì)量是存在的，同時(shí)流通渠道的社會(huì)庫(kù)存也在逐漸縮減。就供需來(lái)看，全國(guó)整體需求處于緩慢提升階段，但各地相對(duì)來(lái)說(shuō)較有差異。供給略有惡化，本月點(diǎn)火5 條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能2340 萬(wàn)重箱，另有冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線一條，新增產(chǎn)能240 萬(wàn)重箱。本旬，主要城市玻璃平均價(jià)格(4mm) 為72.6 元/重箱，環(huán)比上漲0.6%。從幅度上看，全國(guó)各地價(jià)格波動(dòng)幅度為0.5-1 元/重箱，其中上海價(jià)格上漲1 元/重箱，幅度為1.27%，漲幅居前。

　　均價(jià)上漲，價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大

　　8 月下旬，玻璃均價(jià)環(huán)比上漲，玻璃-純堿重油差環(huán)比為10.1 元/重箱，環(huán)比上升4.1%。純堿與重油價(jià)格環(huán)比持平，維持在1283 元/噸和4600 元/噸。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)隨著需求季節(jié)性緩慢恢復(fù)盈利或?qū)⑿》闲?，未?lái)需要關(guān)注下游地產(chǎn)需求變化。

　　供需仍處弱平衡，企業(yè)庫(kù)存環(huán)比下滑

　　截止到8 月下旬，行業(yè)庫(kù)存環(huán)比增加0.3%至2577 萬(wàn)重箱（環(huán)比上升8萬(wàn)重箱）。停窯率環(huán)比基本持平，為22.9%。由于近期行業(yè)進(jìn)入旺季，需求緩慢上行，但考慮到近期供給投放較多，預(yù)計(jì)庫(kù)存將基本持平。預(yù)計(jì)8 月下旬行業(yè)毛利率為13.9%，環(huán)比上行0.5%。

　　玻璃板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值

　　8 月下旬(截止到8 月30 日)，申萬(wàn)玻璃制造指數(shù)(1060.99,0.910,0.09%)跑贏滬深300(2350.70,-3.800,-0.16%) 指數(shù)0.5%，玻璃板塊絕對(duì)PE 為42 倍，相較歷史平均水平40.2 倍已經(jīng)略高(歷史最低點(diǎn)為14 倍，最高點(diǎn)為96 倍)。重點(diǎn)關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團(tuán)2013 年P(guān)E 分別為26 倍、14 倍，低于歷史平均的36、27 倍，維持“買(mǎi)入”和“增持”評(píng)級(jí)。

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