主題：南方航空:2013年上半年凈利潤同比降幅收窄至33%

研報中銀國際證券2013-09-02 10:45
南方航空(600029.CH/人民幣2.70;1055.HK/港幣2.92,買入)2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入460億元,同比下降4.2%,歸屬于母公司股東的凈利潤3.02億元,同比下降33%,每股收益0.031元人民幣。受運力供給較快以及行業(yè)爭奪市場份額導致的機票價格下滑影響,上半年公司凈利潤同比繼續(xù)大幅下滑,若扣除人民幣升值帶來的匯兌收益14.35億元,公司上半年主業(yè)虧損達11億元。
上半年旅客運輸量繼續(xù)保持平穩(wěn)增長,貨郵運輸量增速下滑。上半年公司共完成運輸總周轉(zhuǎn)量8,273百萬噸公里,同比增長8.1%;實現(xiàn)旅客運輸量4,380萬人次,同比增長6.3%;實現(xiàn)貨郵運輸量59萬噸,同比增長2.3%;客座率為90.1同比上升0.6個百分點,主要是受公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型背景下國際航線客座率同比提升2.9個百分點所推動。
除營改增稅收政策影響,營業(yè)收入和營業(yè)成本均有所上升,匯兌收益貢獻主要利潤。上半年公司營業(yè)收入同比下降4.2%,主要是受營改增稅收政策影響所致,除該影響外,營業(yè)收入同比增長約3.7%。營業(yè)成本同比上升0.7%,除營改增影響營業(yè)成本同比增幅約6%,主要是由于運量上升帶來的成本增加。
上半年受人民幣升值帶來的匯兌收益影響,公司上半年財務(wù)費用為-7.42億元,其中匯兌收益為14.35億元,貢獻主要業(yè)績。若扣除匯兌收益,公司上半年主業(yè)為虧損。
受各種因素影響旺季不旺特征明顯,估值處于歷史底部,股價有望超跌反彈。
盡管居民旅游需求仍舊較為旺盛,但經(jīng)濟增速下滑導致的需求疲軟以及高溫暴雨等惡劣天氣對出行產(chǎn)生的負面影響,使得暑期旺季不旺特征較為明顯。
由于近兩年行業(yè)供給增速較快,再加上高鐵分流以及航空公司價格競爭等因素影響使得票價水平下滑幅度較大,對公司盈利產(chǎn)生較大影響。年初以來公司股價大幅下滑已充分反映行業(yè)票價下滑以及業(yè)績下滑的預(yù)期,目前公司A股和H股股價對應(yīng)市凈率僅0.8倍和0.7倍,處于歷史最低水平,下跌空間極為有限。我們維持對公司的買入評級,建議投資者短期關(guān)注股價超跌反彈帶來的交易性機會,長期投資機會仍需等待宏觀經(jīng)濟回暖帶來的需求回升。

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