主題：南方航空股份:票價(jià)水平并未恢復(fù),維持“中性”評級

　盈利下滑19%,差于市場預(yù)期。公司2013年上半年的凈利潤同比下滑19%,差于我們和市場預(yù)期。在上半年公司的客運(yùn)量(RPK)和航空貨運(yùn)(RFTK)同比分別增長10.2%和2.7%,但是由于公司的票價(jià)和航空貨運(yùn)價(jià)格同比分別下滑10.7%和8.1%,公司來自客運(yùn)和貨運(yùn)的收入同比下滑1.6%和6.0%。由于航油價(jià)格在13年上半年輕微下滑,航油成本同比僅增長7.6%,低于客運(yùn)量的增長。公司的EBITDAR同比下滑2.3個(gè)點(diǎn)到8.5%。人民幣快速升值,公司錄得15.16億人民幣的外匯收入。

　　我們下調(diào)公司盈利預(yù)測。由于票價(jià)在13年2季度和3季度都沒有如我們預(yù)期的那樣復(fù)蘇。

　　由于中國經(jīng)濟(jì)增長差于預(yù)期,前8個(gè)月的航油價(jià)格低于我們的預(yù)測。綜合考慮,我們下調(diào)了公司2013-2015年的盈利預(yù)測。

　　維持公司“中性”評級?，F(xiàn)在公司的估值略低于同業(yè)平均水平。公司的前瞻性PE遠(yuǎn)高于其自身的歷史平均水平,但是其前瞻PB則低于其歷史平均水平。我們認(rèn)為航空公司的估值在十一國慶假期后會(huì)回落。我們維持公司“中性”評級和目標(biāo)價(jià)3.45港元,相當(dāng)于15.4倍13年P(guān)E、12.5倍14年P(guān)E、0.71倍的13年P(guān)B和0.62倍14年P(guān)B。


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