主題：萬(wàn)科A:分紅比率大幅提升,而立之年充滿期待

研報(bào)申銀萬(wàn)國(guó)證券2014-03-07 16:50
投資要點(diǎn):
萬(wàn)科公布年報(bào),2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為1354億元和151.2億元,分別同比增長(zhǎng)31.3%和20.5%,每股收益1.37元,基本符合我們1.40元的預(yù)期。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期,低價(jià)項(xiàng)目結(jié)算導(dǎo)致毛利率下滑,14年或有小幅恢復(fù)。2013年萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為1354億元和151.2億元,分別同比增長(zhǎng)31.3%和20.5%,基本符合我們預(yù)期。但需要注意的是:1)毛利率繼續(xù)下降,低于我們的預(yù)期。公司2013年年報(bào)毛利率從三季報(bào)的32.1%進(jìn)一步下降至31.5%,較12年低5.1個(gè)百分點(diǎn)。低于我們預(yù)期的34%,主要是結(jié)算項(xiàng)目主要是11年下半年及12年銷售的項(xiàng)目,價(jià)格相對(duì)較低所致。13年結(jié)算均價(jià)為10787元/平,為過(guò)去三年最低點(diǎn)。但13年公司銷售均價(jià)已達(dá)11473元/平,已售未結(jié)均價(jià)也達(dá)到11293元/平,14隨著結(jié)算項(xiàng)目單價(jià)的提升,毛利率預(yù)計(jì)將有小幅回升,預(yù)計(jì)為33%。2)但土地增值稅相應(yīng)減少、管理費(fèi)用率以及少數(shù)股東權(quán)益損益的下降,很大程度上對(duì)沖了毛利率下降對(duì)凈利潤(rùn)的影響。我們預(yù)計(jì)隨著小股操盤模式的推進(jìn),2016年以后公司結(jié)算項(xiàng)目權(quán)益比例將明顯下降,但小股項(xiàng)目的收益將以投資收益的方式體現(xiàn),并最終呈現(xiàn)為ROE 的提升。
2013年分紅比率大幅提升,2014年令人期待。2013年的年報(bào)還有很多值得關(guān)注的變化:1)分紅比率大幅提升。2013年萬(wàn)科的利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金4.1元,占凈利潤(rùn)比例從12年的16%大幅提高到30%,按目前股價(jià)算,股息率達(dá)到5.6%,并計(jì)劃在未來(lái)進(jìn)一步提升分紅比率。我們認(rèn)為,當(dāng)前房地產(chǎn)和資本市場(chǎng)環(huán)境下,地產(chǎn)公司提高股息率正當(dāng)其時(shí)。萬(wàn)科率先付諸實(shí)施,將顯著提升對(duì)中長(zhǎng)期投資者的吸引力。2)商業(yè)運(yùn)營(yíng)取得突破。萬(wàn)科13年投資性房地產(chǎn)從23.8億大幅上升至117.1億,自持物業(yè)明顯增加,北京、深圳、蘇州等地的商業(yè)廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)經(jīng)營(yíng),運(yùn)營(yíng)情況。3)步入國(guó)際化時(shí)代。13年,萬(wàn)科進(jìn)入美國(guó)、香港、新加坡從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā),并在海外2次低息融資,國(guó)際化穩(wěn)步前行。同時(shí),公司B 轉(zhuǎn)H 方案也在本周獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),未來(lái)在項(xiàng)目拓展及資金成本方面將更具優(yōu)勢(shì)。4)理解真正的互聯(lián)網(wǎng)思維。13年年報(bào)的《致股東》中,萬(wàn)科用近一半的篇幅闡述了對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的理解。以我粗淺的認(rèn)識(shí),公司所表達(dá)的,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該是平臺(tái)、是渠道,其直接目的應(yīng)該是為客戶提供增值服務(wù),其根本目的應(yīng)該是通過(guò)更好的業(yè)主體驗(yàn)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。而萬(wàn)科目前各項(xiàng)社區(qū)服務(wù)為現(xiàn)代業(yè)主提供了大量方便,服務(wù)品質(zhì)已成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿。目前,萬(wàn)科的物業(yè)已有餐飲、快遞、倉(cāng)儲(chǔ)、中介、家居代購(gòu)等多項(xiàng)經(jīng)典服務(wù),良好的物業(yè)服務(wù)和口碑將成為公司銷售增長(zhǎng)的重要保障。
2014,萬(wàn)科以至而立之年,在維持銷售快速增長(zhǎng)的同時(shí),公司商業(yè)運(yùn)營(yíng)、國(guó)際化、物業(yè)管理等業(yè)務(wù)的發(fā)展令人期待。同時(shí),公司將大幅提升分紅比率,投資價(jià)值凸顯,維持買入評(píng)級(jí)。公司13年新開(kāi)工面積2131萬(wàn)方,同比增長(zhǎng)48.7%,預(yù)計(jì)14年貨量達(dá)到2700億以上,維持2014年銷售額為2000億的預(yù)測(cè),同比增長(zhǎng)17%。預(yù)計(jì)14-16年EPS 分別為1.64、1.88、2.19元(14、15年EPS 分別從1.71、2.02元有所下調(diào)),對(duì)應(yīng)PE 分別為4.5X、3.8X、3.3X。RNAV為16.5元,目前折價(jià)56%,維持買入評(píng)級(jí)

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。