主題：南方航空2月運(yùn)營數(shù)據(jù)分析:供需狀況仍較好,今年春運(yùn)效應(yīng)強(qiáng)于預(yù)期

公司公布2月運(yùn)營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量(RPK)同比增長14.07%,運(yùn)力投放(ASK)同比增長12.88%,客座率83.6%,同比上升0.87個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
供需關(guān)系仍然比較好,客座率和票價(jià)繼續(xù)反彈
公司2月份運(yùn)營效率維持強(qiáng)勢(shì),供需差為1.19%,相比1月的2.4%雖小幅下滑,但不改整體供需格局。考慮到去年和今年春節(jié)錯(cuò)位因素,結(jié)合1、2月數(shù)據(jù)看,公司RPK和ASK分別增加17.7%和16.01%,客座率提升1.17個(gè)百分點(diǎn),至81.12%。我們從行業(yè)層面也可以看到,今年春運(yùn)期間行業(yè)客票收入有17%左右的增幅。公司作為三大航中國內(nèi)航線占比最高的公司應(yīng)該能夠充分受益今年春運(yùn)國內(nèi)線的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。
分部來看,
國內(nèi)線:公司2月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長11.9%和10.4%,上個(gè)月分別為18.9%和16.1%,供需差為1.5%,而上月為2.8%。2月份客座率同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn),而上個(gè)月同比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹?供需情況連續(xù)向好。我們觀測(cè)的周度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)線春運(yùn)期間(2014年1月18日至2月28日)客公里收益同比增加2%,客票收入增18.5%。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然比較低迷的背景下,春運(yùn)的強(qiáng)勢(shì)數(shù)據(jù)顯然對(duì)公司這兩個(gè)月的運(yùn)營起到提振。
國際線:2月公司國際線RPK和ASK同比分別增長22.2%和21.3%,上個(gè)月分別為30.1%和28.0%。供需差為0.9%,1月份為2.1%。1、2月份客座率水平分別提升1.3和0.9個(gè)百分點(diǎn)。整體上看,無論公司還是行業(yè)國際線需求持續(xù)快速的增長,但國際線票價(jià)改善并不明顯,收入增速預(yù)計(jì)也小于國內(nèi)線。
展望:基數(shù)效應(yīng)褪去后供大于求的格局難以實(shí)質(zhì)性的改善。從訂座率的走勢(shì)來看,隨著節(jié)日錯(cuò)位因素的消失,以及去年同期3月份基數(shù)的抬升,行業(yè)今年至4月初的客座率仍低略低于去年同期,同時(shí)預(yù)計(jì)客公里收益也有小幅下滑,這說明整體供過于求的格局沒有改變。
維持公司“中性”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-14年EPS分別為0.20元和0.15元,目前公司PB估值已經(jīng)在0.6倍左右,但考慮到經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)尚不明朗,行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性也有待繼續(xù)觀察,我們建議繼續(xù)觀察行業(yè)數(shù)據(jù),以判斷行業(yè)是否能夠迎來向上的拐點(diǎn)。維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)3元,對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約0.9倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、禽流感爆發(fā)、航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營業(yè)成本增加的潛在影響

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