主題：南玻A:光伏與工程是亮點(diǎn),浮法精細(xì)下行


公司4月21日晚公布14年一季報(bào),收入14.8億元,同比增1.79%;凈利潤(rùn)1.23億元,同比增14.3%。EPS為0.059元。
投資要點(diǎn):
一季度收入增長(zhǎng)不多,主要源于精細(xì)玻璃不再并表。一季度在多晶硅逐步投產(chǎn)背景下,光伏業(yè)務(wù)收入增加明顯。但去年出售的精細(xì)玻璃不再并表,導(dǎo)致收入基本持平。利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯高于收入的原因是光伏業(yè)務(wù)回暖。由于精細(xì)玻璃原毛利率接近40%,不并表后總體毛利率下滑明顯,目前為25.7%,而去年同期為27.9%。利潤(rùn)率下降在今年全年均會(huì)持續(xù)。
光伏與工程是亮點(diǎn),浮法與觸摸屏盈利向下。光伏回暖與工程玻璃是一季度亮點(diǎn)。光伏因需求復(fù)蘇而實(shí)現(xiàn)扭虧,工程玻璃估計(jì)得益于原片價(jià)格下降帶來(lái)利潤(rùn)率回升,兩者是業(yè)績(jī)上升的主因。平板與精細(xì)是拖累因素,平板玻璃今年以來(lái)價(jià)格持續(xù)下降,利潤(rùn)基本持平去年同期;精細(xì)玻璃延續(xù)去年下半年以來(lái)的利潤(rùn)率下行,且持股比例減少。今年全年看,浮法與觸摸屏對(duì)今年盈利有重要影響,而光伏是決定業(yè)績(jī)向上空間的關(guān)鍵。
超薄玻璃已經(jīng)成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。河北視窗公司的超薄玻璃正式運(yùn)行第一年實(shí)現(xiàn)盈利4800萬(wàn),宜昌二線今年2月投產(chǎn),預(yù)計(jì)二季度開(kāi)始生產(chǎn)并逐步盈利。而清遠(yuǎn)高鋁玻璃目前正在建設(shè),預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。隨著產(chǎn)能增加以及產(chǎn)品切入高端領(lǐng)域,超薄玻璃成為未來(lái)幾年公司明顯的增長(zhǎng)點(diǎn)。若建設(shè)與調(diào)試較為順利,預(yù)計(jì)2016年起高鋁玻璃可能帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
應(yīng)收賬款增加較多,負(fù)債率穩(wěn)定。一季度應(yīng)收賬款2.7億,明顯高于年初的1.36億,是去年底回款力度較大所致。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.9億元,少于去年的2.9億元。資本開(kāi)支4.1億元,說(shuō)明擴(kuò)張仍繼續(xù)。負(fù)債率44.3%,屬正常水平。
投資建議:今年投資收益中除精細(xì)玻璃利潤(rùn)外,還有去年出售福永浮法生產(chǎn)基地與蛇口工業(yè)大廈約4.5億元的收益。而15年投資收益將明顯減少,業(yè)績(jī)更多取決于主業(yè)。我們預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.71元、0.66元與0.83元,其中16年受清遠(yuǎn)高鋁玻璃影響較多。給予推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:浮法玻璃超預(yù)期下行,觸摸屏業(yè)務(wù)盈利能力下降

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