主題：南玻A：結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn) 光伏與超薄玻璃值得期待

我們認(rèn)為在行業(yè)下行中公司毛利率維持平穩(wěn)凸顯能耗控制及結(jié)構(gòu)調(diào)整功力；未來增長還看工程玻璃拓展及超薄電子玻璃發(fā)展。

　　投資要點(diǎn)：

　　[Table_Summary]維持“增持”評級：前三季度實(shí)現(xiàn)收入51.49億元，同比降低8.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.37億元，同比增長17.47%，扣非后歸母凈利潤同比降低33.66%，EPS0.36元，符合市場預(yù)期。收入規(guī)模下降是深圳顯示器件不納入并表所致，我們維持對公司2014-2015年待EPS預(yù)測0.56、0.56元，維持目標(biāo)價(jià)8.60元。

　　浮法景氣回落拖累業(yè)績，短期仍有壓力：Q3公司綜合毛利率環(huán)比基本持平，同比降幅約5.6個百分點(diǎn)，Q3普通浮法行業(yè)景氣繼續(xù)下行(9月份略有恢復(fù))，我們判斷，浮法價(jià)格Q4仍處于下行通道，壓力仍較大，市場可能要到2015年中方可見底。但公司一方面得益于公司領(lǐng)先于行業(yè)的能耗控制，利潤率水平超越行業(yè)，另一方面公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面不斷努力，普通浮法業(yè)務(wù)對公司的影響將不斷降低。

　　精細(xì)化管理風(fēng)格繼續(xù)體現(xiàn)：經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入、存貨/營業(yè)成本兩項(xiàng)指標(biāo)在弱市中仍保持優(yōu)異，三季度末應(yīng)收賬款雖環(huán)比增長1.63億至4.09億，但主要由于公司剔除精細(xì)玻璃產(chǎn)業(yè)后的營業(yè)收入增加、吳江太陽能項(xiàng)目轉(zhuǎn)入商業(yè)化運(yùn)營及回款力度放緩所致。

　　工程玻璃支撐業(yè)績，超薄電子玻璃提供突破口：我們預(yù)計(jì)2014年底咸寧、及2015年成都和東莞項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能的擴(kuò)張同時三銀等高端差異化產(chǎn)品令工程玻璃業(yè)務(wù)仍將繼續(xù)支撐公司業(yè)績，而清遠(yuǎn)高性能超薄電子玻璃項(xiàng)目可能在2014年底建成，工藝水平或成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，有望推動公司產(chǎn)業(yè)升級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：普通浮法業(yè)務(wù)受地產(chǎn)需求影響，盈利可能進(jìn)一步下滑。



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