主題：南玻A：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來估值業(yè)績(jī)齊飛

公司公布2014年報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比下滑43%，實(shí)現(xiàn)EPS0.42元。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.4億元，同比下降27%。擬10派5元(含稅)。普通浮法、光伏底部已經(jīng)出現(xiàn)，更重要的是，公司高附加值的超薄玻璃、節(jié)能玻璃將有更大的突破，未來將同時(shí)提升公司的業(yè)績(jī)和估值。2014實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)4.4億元，同比-27%，底部出現(xiàn)。公司70.45億元，同比降低8.91%，剔除精細(xì)玻璃影響后收入較上年同比增加2%；同時(shí)，受浮法玻璃行業(yè)整體虧損、投資收益下滑及精細(xì)玻璃持股比例下降及其業(yè)績(jī)下滑影響，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.74億元，扣除非經(jīng)常性損益后，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.39億元，同比降低27.6%。擬10派5，股息率達(dá)到5%。

三大產(chǎn)業(yè)鏈中，工程玻璃維持14%增長(zhǎng)，太陽能事業(yè)部扭虧為盈，超薄、太陽能玻璃表現(xiàn)亮眼，普通浮法出現(xiàn)下降，其利潤(rùn)占比已經(jīng)下降至十幾。全年平板玻璃、工程玻璃、太陽能毛利率分別為14%、18%、32%。平板玻璃實(shí)現(xiàn)收入36.6億元，同比下降7.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.3億元(其中超薄玻璃和太陽能玻璃貢獻(xiàn)利潤(rùn)分別為0.5、1個(gè)億)，同比下降21.3%。2014年工程玻璃實(shí)現(xiàn)銷售收入30.5億元，同比增加6.39%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.1億元，同比增長(zhǎng)14%，毛利率小幅提升；太陽能事業(yè)部實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5735萬元，去年同期虧近2000萬元。

2015年亮點(diǎn)眾多(1)超薄電子玻璃：宜昌超薄0.33mm量產(chǎn)，今年就能貢獻(xiàn)；清遠(yuǎn)高鋁玻璃于2015年初點(diǎn)火，并擬建中鋁玻璃生產(chǎn)線。我們判斷若投產(chǎn)順利超薄電子玻璃的年利潤(rùn)將達(dá)到4-5個(gè)億左右(或在明年實(shí)現(xiàn))，這將接近目前的凈利潤(rùn)水平。(2)節(jié)能產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂写蟮耐黄?，公司針?duì)既有建筑節(jié)能改造的問題，開展了超薄貼片玻璃的研發(fā)，一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)。(3)公司目前多晶硅成本在15-16美金/kg左右，處于一流企業(yè)位?；擬投資擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模至1.2萬噸(2500噸電子級(jí)，7500噸光伏級(jí)多晶硅)。(4)普通浮法底部回升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整即將到位，最牛中國(guó)玻璃企業(yè)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將迎來估值、業(yè)績(jī)雙飛，預(yù)計(jì)2015-2017年EPS 0.43、0.68、0.86元，對(duì)應(yīng)2015/2016PE 23、15倍。公司此前公告停牌籌劃增發(fā)，建議復(fù)牌后積極買入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源技術(shù)路線變更，玻璃良率低招商證券股份有限公司


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