主題：中國(guó)聯(lián)通（600050）：調(diào)整評(píng)級(jí)

少數(shù)股東將起到?jīng)Q定性作用。假設(shè)中國(guó)政府確實(shí)要將中國(guó)聯(lián)通一分為二，CDMA業(yè)務(wù)由中國(guó)電信接管，而規(guī)模更大的GSM業(yè)務(wù)由網(wǎng)通接管，我們認(rèn)為少數(shù)股東很可能將在決定交易條款方面起到?jīng)Q定性作用。英文版深度報(bào)告現(xiàn)已出版。

　　
　　母公司必須回避表決。CDMA業(yè)務(wù)的復(fù)雜結(jié)構(gòu)——網(wǎng)絡(luò)由聯(lián)通集團(tuán)所有，而紅籌股公司按照獨(dú)家租賃協(xié)議提供服務(wù)——這說明母公司是聯(lián)通的關(guān)聯(lián)方，應(yīng)回避投票。

　　
　　股價(jià)越高，內(nèi)含價(jià)值越高。紅籌股公司股價(jià)越高，CDMA業(yè)務(wù)的內(nèi)含價(jià)值也就越高。雖然目前不能確定，但我們估計(jì)，在政府推行的行業(yè)重組中買家可能不會(huì)有太多退路。

　　
　　紅籌公司基本面改善。由于紅籌公司基本面改善，我們將紅籌股的目標(biāo)價(jià)格由17.70港幣提高至20港幣。但我們維持A股目標(biāo)價(jià)格在11元人民幣，但將其評(píng)級(jí)下調(diào)至同步大市。

　　
　　股東可能也需要重新考慮估值。CDMA業(yè)務(wù)的出售以及與中國(guó)網(wǎng)通的合并將大幅攤薄A股公司在合并實(shí)體中的應(yīng)占權(quán)益。為了恢復(fù)其應(yīng)占權(quán)益，聯(lián)通A股(不是紅籌股)可能會(huì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)200-600億人民幣的新股?？紤]到合并實(shí)體可能要經(jīng)歷一段痛苦的整合期，而中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)電信也計(jì)劃發(fā)行A股，股東可能需要重新考慮其估值。



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