主題：南玻A:前海人壽入主運(yùn)作空間加大、關(guān)注多晶硅及超薄玻璃

2015年上半年凈利潤(rùn)2.06億元,同比下滑65.08%,EPS0.1元。15年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.23億元,同比提高1.85%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.06億元,同比下滑65.08%,折合EPS0.1元。二季度單季公司收入17.83億元,同比提高0.23%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.24億元,同比下滑73.49%,折合EPS0.06元。15年上半年毛利率為20.37%,二季度單季毛利率為20.01%,同比下滑3.89%。

平板及工程玻璃價(jià)格下滑、投資收益減少疊加三費(fèi)提高致業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。15年上半年平板玻璃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.33億元,同比下滑78.72%;工程玻璃實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.78億元,同比下滑24.98%。業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)主要受地產(chǎn)下行影響,價(jià)格下跌需求持續(xù)疲軟。上半年全國(guó)平板玻璃價(jià)格均價(jià)55.91元/重箱,較去年同期下滑5.5元/重箱,疊加成本端純堿價(jià)格上升和天然氣價(jià)格上行,15年上半年平板及工程玻璃毛利率下滑3.72%至19.25%,創(chuàng)歷史新低。15年上年公司銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)0.22億元,因運(yùn)輸費(fèi)用增加導(dǎo)致;財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)0.24億,主要因借款增加所致,我們預(yù)計(jì)后期定增獲批后流通資金到位,財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅減少。此外公司15年上半年因年無(wú)股權(quán)出售收益,投資凈收益為-0.14億元,同比減少0.24億元。

定增發(fā)展多晶硅及高鋁玻璃項(xiàng)目,看好超薄玻璃發(fā)展空間。目前公司多晶硅、硅片、組件產(chǎn)能為7000噸、500MW、300MW,此次定增6.13億元計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)5000噸/年的多晶硅產(chǎn)線,預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)收入8.2億元,年均凈利潤(rùn)2.25億元,未來(lái)盈利彈性可期。此外本次定增0.12億平米/年的高鋁玻璃項(xiàng)目,若后期成功投產(chǎn)將成為國(guó)內(nèi)首家成功生產(chǎn)高鋁玻璃的企業(yè)。

目前國(guó)內(nèi)超薄玻璃高度依賴進(jìn)口,我們認(rèn)為隨著公司技術(shù)升級(jí),國(guó)內(nèi)中鋁/高鋁超薄玻璃進(jìn)口替代效應(yīng)巨大,市場(chǎng)空間廣闊。

前海人壽持續(xù)增持,股權(quán)控制進(jìn)一步加強(qiáng)。15年始前海人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)共計(jì)買(mǎi)入股權(quán)約2億股,累計(jì)持股比例10.04%,原大股東北方工業(yè)持股比例為3.62%,退為二股東。4月公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案以8.89元非公開(kāi)發(fā)行1.8億股,前海人壽擬以10億元認(rèn)購(gòu)1.12億股,北方工業(yè)擬以6億元認(rèn)購(gòu)0.67億股,增發(fā)完成后前海持持股比例為14.67%,北方工業(yè)持股比例為6.33%。我們認(rèn)為大股東變更前海人壽入主,對(duì)公司的戰(zhàn)略發(fā)展及資本運(yùn)作或?qū)a(chǎn)生影響。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司平板玻璃及工程玻璃受地產(chǎn)影響下半年回暖可能性不大,超薄玻璃及多晶硅短期內(nèi)業(yè)績(jī)釋放有限,我們下調(diào)公司15-17年EPS為0.29/0.34/0.40(0.52/0.63/0.73元),對(duì)應(yīng)PE為48/41/35,維持“買(mǎi)入”評(píng)


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