主題：南玻A:資本打開(kāi)想象空間

事件:公司披露了詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū),出于對(duì)公司未來(lái)前景的看好,公司第一大股東前海人壽自2015年7月31日至本權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)出具之日(11月2日),通過(guò)集中競(jìng)價(jià)買(mǎi)入南玻A股108,203,493股,占公司非公開(kāi)發(fā)行完成后總股本的4.80%;而一致行動(dòng)人承泰集團(tuán)在7月14日通過(guò)同種方式買(mǎi)入南玻B股5,597,800股,占公司非公開(kāi)發(fā)行完成后總股本的0.25%。截止此報(bào)告書(shū)出具日,前海人壽和其一致行動(dòng)人(承泰集團(tuán)、鉅盛華)共計(jì)持有定增后南玻集團(tuán)A股529,417,119股,B股35,544,999股,占公司總股本的25.05%,對(duì)比上個(gè)披露日增加了5.05%股權(quán)。年初以來(lái)前海人壽及其一致行動(dòng)人累計(jì)五度舉牌南玻。

前海人壽資本實(shí)力雄厚,公司未來(lái)想象空間進(jìn)一步打開(kāi)。前海人壽隸屬于“寶能系”,實(shí)際控制人為姚振華與姚建輝。寶能系主要投資領(lǐng)域?yàn)榻鹑?、地產(chǎn)與物業(yè),還涉足餐飲旅游、倉(cāng)儲(chǔ)物流等領(lǐng)域。前海人壽作為寶能系的融資平臺(tái),通過(guò)出售萬(wàn)能險(xiǎn)獲得的保費(fèi)作為資本投資于各大領(lǐng)域。近幾年保費(fèi)增長(zhǎng)迅猛,2014年新增保費(fèi)314億,同比增速超過(guò)100%。寶能系近年來(lái)投資的邏輯是選擇公司治理良好、現(xiàn)金流優(yōu)秀且所在行業(yè)處于周期性底部的公司出手,南玻符合公司的投資邏輯,我們判斷公司2015年業(yè)績(jī)已經(jīng)見(jiàn)底,2016年開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈。我們不排除大股東日后繼續(xù)增持南玻,并整合自身已有的資源積極配合支持南玻的超薄、光伏等新業(yè)務(wù)的發(fā)展以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的升級(jí)轉(zhuǎn)型,公司的想象空間進(jìn)一步打開(kāi)。

定增入股后持有A股平均成本在11元左右,高于現(xiàn)時(shí)價(jià)格。前海人壽參與公司定增,定增若獲通過(guò)則前海人壽將持有約1.12億股并會(huì)鎖定三年,這充分展示了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。我們測(cè)算前海人壽5次舉牌的平均成本在11元附近,高于現(xiàn)時(shí)價(jià)格。根據(jù)前海人壽以往持股標(biāo)的退出情況看,股價(jià)漲幅至少在20%以上,未來(lái)南玻的價(jià)值有望回歸。另外,南玻股息率2013、2014年分別為3.17%、5.229%,在建材行業(yè)里股息率較高,我們預(yù)計(jì)2016年業(yè)績(jī)反彈后高股息率有望得到保持,這將帶給投資者不俗的經(jīng)營(yíng)性回報(bào)。

長(zhǎng)期關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈和超薄玻璃帶來(lái)的機(jī)會(huì)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈延伸至終端電站,長(zhǎng)期盈利可以期。組件行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求、價(jià)格提升;電子級(jí)多晶硅線已經(jīng)開(kāi)始建設(shè),有望成為新的增長(zhǎng)極。超薄玻璃中河北視窗線盈利穩(wěn)定,清遠(yuǎn)高鋁線已建設(shè)完成正在調(diào)試設(shè)備,順利投產(chǎn)的話有望對(duì)業(yè)績(jī)有較大正面貢獻(xiàn)。三季度傳統(tǒng)業(yè)務(wù)稍微改善,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)基本見(jiàn)底,未來(lái)燃料價(jià)格下降(天然氣)、融資成本下降將有利于成本和費(fèi)用的改善。

投資建議:我們認(rèn)為公司未來(lái)潛在的資本運(yùn)作值得期待,預(yù)計(jì)2015-2017年增發(fā)攤薄后EPS為0.29/0.43/0.60元,合理估值區(qū)間11.6-13.05元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:玻璃價(jià)格大幅下降;超薄玻璃量銷(xiāo)不及預(yù)期;資本運(yùn)作不及預(yù)期。


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