主題：南玻A:業(yè)績(jī)觸及底部,前海人壽入主提供未來(lái)資本運(yùn)作空間

業(yè)績(jī)明顯下滑主要在于浮法玻璃價(jià)格大幅下降.以及股權(quán)投資收益的減少。

地產(chǎn)投資今年快速下行,導(dǎo)致玻璃需求前5月下降5.7%,全國(guó)玻璃均價(jià)較去年同期下降約149元/噸,玻璃陷入全行業(yè)虧損狀態(tài)。我們判斷南玻的平板玻璃業(yè)務(wù)也由去年的盈利變?yōu)槊黠@虧損狀態(tài),相關(guān)利潤(rùn)減少估計(jì)超過(guò)1億元。同時(shí),去年上半年轉(zhuǎn)讓深圳浮法玻璃100%股權(quán)帶來(lái)投資收益3.11億元,而今年無(wú)股權(quán)出售收益,也導(dǎo)致利潤(rùn)明顯減少。我們估計(jì)上半年實(shí)際利潤(rùn)在2.1億元左右。

浮法玻璃盈利見(jiàn)底,產(chǎn)能收縮明顯,預(yù)計(jì)今年下半年或明年上半年將逐步企穩(wěn)回升。玻璃行業(yè)價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致行業(yè)基本全面虧損,盈利觸及歷史底部,大量生產(chǎn)線停產(chǎn)。目前在產(chǎn)產(chǎn)能同比負(fù)增長(zhǎng)已進(jìn)入第7個(gè)月,最新的下滑幅度為-4%。再加上環(huán)保要求考核趨嚴(yán),玻璃企業(yè)為達(dá)環(huán)保要求需增加約50-60元/噸的成本,這將進(jìn)一步加大經(jīng)營(yíng)壓力,加快行業(yè)去產(chǎn)能。最新的5月份地產(chǎn)單月投資增速2.4%,較上月的0.5%有所回升。若下半年地產(chǎn)投資有所企穩(wěn),玻璃產(chǎn)能收縮加快,玻璃供求或于下半年或明年上半年改善,進(jìn)而帶動(dòng)盈利回升。

LOW-E玻璃仍是業(yè)績(jī)主要支撐,定增保證超薄電子玻璃與多晶硅的成長(zhǎng)性。LOW-E玻璃作為節(jié)能材料替代其它材料的趨勢(shì)持續(xù),銷售與盈利相對(duì)穩(wěn)定,每年提供5億元左右的凈利潤(rùn)保證。公司未來(lái)的成長(zhǎng)性將更加集中于超薄玻璃與多晶硅,本次定增中100萬(wàn)平米/月的高鋁玻璃有望于今年下半年商業(yè)化運(yùn)行,南玻將成為國(guó)內(nèi)首家成功量產(chǎn)高鋁玻璃的企業(yè),這意味著公司在超薄玻璃上技術(shù)更進(jìn)一步,逐步搶占國(guó)外企業(yè)份額;而多晶硅技改與升級(jí)后將達(dá)到9000噸太陽(yáng)能級(jí)+2000噸電子級(jí)的水平,開(kāi)啟進(jìn)口替代之路。

前海人壽不斷增持,后續(xù)資本運(yùn)作將成為股價(jià)催化劑。前海人壽2015年開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)上增持公司股票,并參與定增,現(xiàn)在前海人壽及其一致行動(dòng)人持股已占南玻定增后股本的20%。我們測(cè)算,前海人壽及其一致行動(dòng)人持有南一玻的成本約在12.11元/股。前海人壽雖保證南玻主業(yè)業(yè)務(wù)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng),但不除非后續(xù)在產(chǎn)業(yè)資本作進(jìn)一步的運(yùn)作。從披露數(shù)據(jù)看,前海人壽2014年資產(chǎn),總額達(dá)到560億元,且其股東方寶能集團(tuán)的業(yè)務(wù)覆蓋金融、物流、健康醫(yī)療、教育、綠色農(nóng)業(yè)等,后續(xù)若能進(jìn)行相關(guān)整合,將有利于公司的發(fā)展。而原來(lái)計(jì)劃的B轉(zhuǎn)H將會(huì)在定增完成后推進(jìn),也將為公司股價(jià)提供催化劑。

業(yè)績(jī)見(jiàn)底概率大,成長(zhǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展加快,推薦評(píng)級(jí)。經(jīng)濟(jì)下行影響大于我們?cè)蓄A(yù)期,我們下調(diào)公司15-17年EPS至0.28、0.39與0.58元。目前業(yè)績(jī)斷基本已處在周期的最底部,下半年或明年上半年好轉(zhuǎn)的概率較大。后續(xù)若資本運(yùn)作展開(kāi),發(fā)展將更值得期待。B轉(zhuǎn)H加大流動(dòng)性,增強(qiáng)融資功能,推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:玻璃價(jià)格下行超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績(jī)進(jìn)一步惡化。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。