主題：南玻A公司跟蹤報告：平板玻璃盈利顯著提升,超薄玻璃進展順利

事件：公司前期公布2016年三季報；公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入約65.22億元，同比增長21.29%；歸母凈利潤約7.15億元，同比增長81.41%；扣非歸母凈利潤約6.45億元，同比增長384.21%；EPS約0.34元。其中第3季度收入約22.93億元，同比增長11.68%；歸母凈利潤約2.48億元，同比增長31.71%。

點評：

受益于天然氣降價及原片玻璃價格提升，公司浮法玻璃原片盈利繼續(xù)顯著改善。公司是國內(nèi)少數(shù)以天然氣為燃料的浮法玻璃原片企業(yè)，按公司原片產(chǎn)能約220萬噸、天然氣降價0.5元/立方、每噸原片消耗天然氣217立方估算，全年能源成本降幅約2.2億元。7-8月份公司玻璃原片價格漲幅較大，3季度盈利水平較上半年顯著提升。

電子級超薄玻璃替代進口，產(chǎn)業(yè)化國內(nèi)領(lǐng)先，3季度以來盈利有所好轉(zhuǎn)。公司已有成熟的電子級超薄玻璃商業(yè)化運營經(jīng)驗，根據(jù)市場需求公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，河北視窗、湖北宜昌線(持有權(quán)益增至60.8%)盈利水平已較前期有所改善；清遠高鋁超薄線于2016年6月投入商業(yè)化運營、目前成品率50%左右(預計正常運營下年盈利規(guī)劃約3~4億元)；公司已于湖北咸寧開始投建用于LCD顯示器的光電玻璃生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線產(chǎn)品質(zhì)量將較清遠線更高，預計2017年下半年投產(chǎn)。

光伏搶裝已過，第3季度光伏板塊收入利潤增速有所回落。2016年上半年光伏電站“搶裝”結(jié)束，第3季度為淡季，下游需求回落，硅材料、硅片等價格有所下滑。公司光伏業(yè)務覆蓋“多晶硅-硅片-電池片-光伏壓延玻璃-組件”多環(huán)節(jié)，并已布局分布式光伏電站，3季度收入利潤增速有所放緩，但年初以來總體盈利仍保持大幅增長，貢獻公司約一半利潤。

工程玻璃量增價跌，盈利水平有所下滑。預計前三季度公司工程玻璃銷量增長近15%，但均價下滑明顯，收入基本持平，盈利水平有所下滑。

前海人壽及其一致行動人已成第一大股東。前海人壽及其一致行動人已通過二級市場累計買入公司約26.36%的股權(quán)、成為第一大股東，預計目前股價水平仍低于其成本均價。

維持“增持”評級。公司是國內(nèi)浮法原片及工程玻璃龍頭，太陽能板塊實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，4季度平板玻璃盈利有望保持較高水平，光伏業(yè)務需求有望回升。長期來看，公司積極謀求從“傳統(tǒng)”到“高新”的產(chǎn)業(yè)升級，后續(xù)超薄玻璃、電子級多晶硅有望提升公司盈利；前海人壽控股后的公司發(fā)展或?qū)⑦M入新階段。預計2016~2018年公司EPS為0.48、0.55、0.63元/股；考慮公司產(chǎn)業(yè)升級預期，給予公司2016年26倍PE，目標價12.48元/股。

風險提示。地產(chǎn)需求超預期下行；光伏裝機大幅下滑；股權(quán)結(jié)構(gòu)變更帶來公司管理變動。海通證券股份有限公司


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