主題：中石油:牽一發(fā)而動全身

中石油:牽一發(fā)而動全身
　業(yè)績悲觀預期導致股價大幅下挫
　　中石油的利空因素主要體現(xiàn)在：由于受國際市場原油價 格大幅上漲，以及國內(nèi)成品油價格行政管制雙重因素影響，主營業(yè)務成本上升。去年隨著煉油與銷售板塊不對稱擴張，銷售利潤率創(chuàng)五年新低。中石油2007年的銷售凈利潤率為17.18%，與2003-2006年分別取得的銷售凈利潤率20.72%、24.13%、25.46%、23.16%相比，跌幅明顯。根據(jù)這種下滑趨勢，今年一季度的業(yè)績進一步下滑已成定局。由于國內(nèi)成品油漲價對于下游物價的影響相當大，特別是對食品等需要消耗更多運輸成本的消費品價格影響會更大，為了實現(xiàn)全年CPI漲幅不突破4.8%的宏觀調(diào)控目標，并考慮到實現(xiàn)這一目標所包含的政治意義，奧運會之前上調(diào)國內(nèi)成品油價格的可能性很小。這使得針對中石油2008年上半年的業(yè)績預期變得相當悲觀。正是在這一預期推動下，中石油股價連創(chuàng)新低。

　　在相對成熟的資本市場上，上市公司分紅能力的高低，往往是投資者選股的一項重要依據(jù)。但由于凈利潤大幅減少，中石油的股息也大幅下降，計算中石油目前息利，以3.5元除以18.74元的最低價，年息利僅1.87%，低于目前銀行存款年利4.14%，這是促使長線投資者離場觀望，以及中石油H股價格低于10港元的因素之一。

　　

　　利空因素不應過分夸大

　　中石油的連創(chuàng)新低，顯示的確實是油源與定價的雙重缺失。

　　就油源而言，中石油找油能力顯然制約著其發(fā)展，不過中石油畢竟是中國最大的原油、天然氣生產(chǎn)和供應商，油氣勘探和開發(fā)業(yè)務分布在中國東北、華北、西北和西南等廣大區(qū)域。公司的海外戰(zhàn)略也取得很大的進展，截至2007年12月31日，公司在海外11個國家和地區(qū)經(jīng)營油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務。公司前期也表示，擬向母公司收購從事國際業(yè)務的合資企業(yè)——中油勘探余下的50%股權(quán)，以取得此國際業(yè)務的全部權(quán)益，藉此帶動公司今后的油氣增長。

　　中石油作為國內(nèi)最具競爭力的石油企業(yè)，占據(jù)著世界增長最快的消費市場，而國際成熟市場的成品油消費幾乎停滯不前，這使得給予其一定的高估值較為合理。中國石油由于業(yè)績基數(shù)較高，產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，公司的業(yè)績相對原油價格等因素的敏感性不高，是較好的防御性品種。隨著國際油價的不斷走高，公司油氣資產(chǎn)價值大幅提升，目前的股價已進入估值底線區(qū)域。

　　綜合來看，靜止地看待中石油面臨的成品油定價機制，以及油源的缺失，實質(zhì)上是把中石油的利空因素過分夸大了。股市是看重未來預期的，中石油面臨的成品油定價機制未來必將進行改革，海外油源也有擴充的希望，在此預期下，會給中石油股價提供強有力的支撐。中石油企穩(wěn)回升之時，也將是大盤回暖上揚之日。該股近日走勢值得投資者密切關(guān)注。


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