主題：中國聯(lián)通：費用控制營造利潤

　　2007年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1004.7億元，同比增長4.1％，與筆者預(yù)期的1004.5億元幾近一致。公司營業(yè)利潤103.5億元，同比增長67.6％。歸屬母公司所有者的凈利潤56.3億元，同比增長166.4％。中國聯(lián)通通過嚴(yán)格的費用控制實現(xiàn)了穩(wěn)健的財務(wù)。

　　公司攤薄每股收益 0.266元，稍高于筆者前期預(yù)測的0.26元，具有投資價值。

　　市場占有率為29.7％

　　公司再投資退稅收入為27.8億元，同時控股子公司聯(lián)通紅籌公司實施了可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，使得公允價值損失減少了18.3億元，這樣也使得公司的少數(shù)股東權(quán)益同比增加了24.4億元，增幅達(dá)195％。

　　公司的各項業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，市場占有率為29.7％。

　　費用控制財務(wù)穩(wěn)健

　　公司費用控制依然出色。期間費用率為23.7％，同比下降了1.9個百分點。這一方面是由于繼續(xù)壓縮CDMA手機(jī)攤銷費用，同比下降了8.6％，另一方面實施債轉(zhuǎn)股后，利息支出減少了7.5億元，同時人民幣升值實現(xiàn)匯兌凈收益4.8億元，使得財務(wù)費用率由2006年的1.03％，下降到2007年的-0.21％。

　　2007年，公司的財務(wù)狀況更加穩(wěn)健。資產(chǎn)負(fù)債率35.7％，同比提高了11.1個百分點，剔除轉(zhuǎn)股和再投資退稅收入后，EBIDA（利息、所得稅、折舊和攤銷前收益）率為33％，與去年持平。

　　具有投資價值

　　移動替代固話不可逆轉(zhuǎn)，移動電話用戶在未來3年還將保護(hù)兩位數(shù)以上的增長，而中國聯(lián)通是惟一在A股上市的移動運營商，投資品種的稀缺性盡顯中國聯(lián)通的價值。中國聯(lián)通的主要業(yè)務(wù)為GSM業(yè)務(wù)，收入占比為63％，3G啟動前ARPU（每用戶平均收入）下降是趨勢，但ARPU的下降速度仍然慢于用戶的增長速度。

　　在ARPU值提升方面，中國聯(lián)通2007年已經(jīng)把部分GSM網(wǎng)絡(luò)升級到GPRS，2008年還將繼續(xù)投入系統(tǒng)升級。中國聯(lián)通GSM用戶ARPU已經(jīng)為46元（中國移動GSM業(yè)務(wù)ARPU為89元），處于較低水平，再下降的空間是有限的。

　　筆者預(yù)計，電信重組即將展開，弱勢的中國聯(lián)通必將加強(qiáng)，根據(jù)重組版本，聯(lián)通將繼續(xù)運營GSM網(wǎng)絡(luò)，而未來3G時代將升級到WCDMA網(wǎng)絡(luò)，從全球的發(fā)展?fàn)顩r看，WCDMA技術(shù)最為成熟，帶寬最高，這樣為中國聯(lián)通吸引高端用戶提供了條件，同時ARPU值提高也將成為可能。維持公司2008年、2009年每股收益為0.275元、0.321元的盈利預(yù)測，以及“增持”的投資評級。



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