主題：價值回歸帶來的投資機(jī)會

新發(fā)停頓,市場萎縮:受A股IPO暫停影響,2009年上半年權(quán)證停止發(fā)行,同時有4支權(quán)證退市,導(dǎo)致權(quán)證流通份額較08年相比出現(xiàn)下滑,權(quán)證市場萎縮嚴(yán)重。


　　投機(jī)資金撤離,交易冷清:大幅下滑的成交量和換手率均顯示,09年上半年的權(quán)證市場活躍度明顯減弱。同時,市場的活躍程度仍要依賴投機(jī)資金對于末日權(quán)證及剩余期限較短權(quán)證的炒作,而剩余期限相對較長的權(quán)證則由于投機(jī)價值相對較小而不被關(guān)注,從而導(dǎo)致整個市場處于冷清狀態(tài)。

　　進(jìn)一步分析造成市場交易冷清的原因:一是正股未來走勢存在較大程度的不確定性;二是現(xiàn)有權(quán)證有相當(dāng)一部分是在股價處于高位時發(fā)行,前期正股價格雖有大幅反彈,但仍離行權(quán)價格有一定差距,造成盈價率、隱含波動率等風(fēng)險指標(biāo)仍然高啟,權(quán)證的時間價值大打折扣;三是新權(quán)證的上市往往對市場氣氛有較為強(qiáng)烈的帶動作用,而當(dāng)前的權(quán)證市場與A股市場一樣,已有近9個月未有新權(quán)證上市,使得市場人氣低迷。

　　權(quán)證大多跑輸正股:09年上半年權(quán)證各品種的表現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好,13支品種半年平均漲幅33.31%,遠(yuǎn)未超越正股平均漲幅72.87%。由于高杠桿優(yōu)勢不能得到有效發(fā)揮,因此對于投機(jī)資金的吸引力也明顯下降。

　　風(fēng)險指標(biāo)全面下降:權(quán)證市場在價值指標(biāo)方面呈現(xiàn)出以下特征:平均溢價率下降;價內(nèi)外程度回升;杠桿倍數(shù)提升。三項價值指標(biāo)趨于好轉(zhuǎn)的主要原因是得益于正股的積極上漲。

　　下半年投資要點(diǎn):我們對下半年A股市場的基本判斷是:股指在第三季度或第四季度前期進(jìn)一步?jīng)_高,然后在第四季度有一定程度回落。我們認(rèn)為,09下半年權(quán)證市場很難全面走強(qiáng),但局部交易機(jī)會將會出現(xiàn)在以下幾個方面:1.新發(fā)權(quán)證;2.即將退市的低溢價權(quán)證;3.受益于通脹預(yù)期的權(quán)證。

　　下半年重點(diǎn)關(guān)注品種:江銅CWB1、青啤CWB1、國安GAC1。


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