主題：?jiǎn)⒌檄h(huán)境的困境與自救

　困境反轉(zhuǎn)，是一個(gè)很正面的詞匯，類似于浪子回頭，聽起來就有絕地反擊的悲壯精彩，以及熱血英雄的勵(lì)志故事。

　　但實(shí)際上，困境反轉(zhuǎn)很少發(fā)生，最多的是困境之下的積貧積弱、積重難返，也即困境致死；還有困境之下的舍車保帥、平庸度日。

　　所以，股票投資，要慎言困境反轉(zhuǎn)。

　　啟迪環(huán)境的半年報(bào)出來后，有同行者失望離開了，我目送遠(yuǎn)行，祝愿安好；有同行者很疑惑，我也表示疑惑，現(xiàn)在確實(shí)狀況模糊。

　　如同質(zhì)疑啟迪的2018年報(bào)和《問詢函回復(fù)》一樣，我仍對(duì)半年報(bào)表示質(zhì)疑。有人叫囂我已崩潰，看到這種半年報(bào)，我確實(shí)不開心。

　　對(duì)股票唱空者，哪怕邏輯不足，我也不會(huì)拉黑，站在對(duì)立面給你警醒的人，不管是出于什么目的，都是在提醒你要警惕；對(duì)盲目吹票以及譏諷戲謔者，還是要遠(yuǎn)離的。

　　廢話說完，進(jìn)入正題：@時(shí)空放浪者以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬏嵝盐覇⒌侠Ь撤崔D(zhuǎn)的可能性不大。

　　然后我才發(fā)現(xiàn)：以前只是憑感覺來判斷啟迪的反轉(zhuǎn)，結(jié)論并不牢固。所以想了一上午，整理出來一個(gè)思路：?jiǎn)⒌檄h(huán)境到底有沒有困境反轉(zhuǎn)的可能，如果有，可能有多大。

　　二指禪敲字，內(nèi)容從簡(jiǎn)。

　　一、啟迪環(huán)境是如何進(jìn)入困境的

　?。ㄒ唬┬袠I(yè)原因

　　1.環(huán)保行業(yè)是典型的重資產(chǎn)、重資金投入、回收期漫長(zhǎng)，類似于高速公路建設(shè)運(yùn)營、核電水電站建設(shè)運(yùn)營等，對(duì)企業(yè)資金和經(jīng)營能力有很高的要求。

　　2.行業(yè)發(fā)展初期，特許經(jīng)營權(quán)的存在，使得跑馬圈地成為一種必然選擇。是壯大后吃掉別人、還是精耕細(xì)作后被別人吃掉，很多企業(yè)都選擇先壯大了再說。

　　3.行業(yè)的進(jìn)入門檻不高，但是運(yùn)營門檻很高。導(dǎo)致進(jìn)來的競(jìng)爭(zhēng)者太多，本來可以良性溫和并購，無奈無敵央企的入局徹底把水?dāng)嚮炝恕?br />
　?。ǘ┱咴?br />
　　1.一開始是信貸資金泛濫，各企業(yè)過慣了寬松日子。開始降杠桿，資金鏈繃緊，財(cái)務(wù)惡化。政策打壓了資金供給。

　　2.PPP清庫，打壓了項(xiàng)目供給，融資到一半，項(xiàng)目被清庫或者懸起來了，融資受限。

　　3.政府財(cái)政吃緊，資金劃撥慢，拖延，企業(yè)資金更緊了。

　?。ㄈ┢髽I(yè)原因

　　1.外部環(huán)境變化，導(dǎo)致既定擴(kuò)張戰(zhàn)略承壓，未及時(shí)調(diào)整。

　　2.重視圈地拿單，忽視效益。

　　3.注重外部融資輸血，忽視了自生造血，自救意愿差。

　　啟迪環(huán)境如何走入困境的，其實(shí)就是內(nèi)憂外患的形勢(shì)下，步子太大。下圖數(shù)據(jù)能說明：

　　


　　二、啟迪環(huán)境是否可能困境致死？

　　1.資金鏈不斷，就不會(huì)死亡。50億綠色債、大股東兩次質(zhì)押后共10億的股東借款注入、盤活資產(chǎn)股權(quán)變現(xiàn)、持續(xù)發(fā)債、銀行融資渠道通暢。

　　2.還沒有開始賣資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化做的也不多，抗壓能力還很強(qiáng)。

　　3.雄安作為戰(zhàn)略投資者被引入，背景和實(shí)力增強(qiáng)。網(wǎng)頁鏈接

　　有人開始質(zhì)疑長(zhǎng)時(shí)間沒有雄安入股落定，會(huì)不會(huì)出了問題。

　　一般來說，一筆普通的并購，盡職調(diào)查是非常耗時(shí)的，少則半年，多則一年。盡職調(diào)查內(nèi)容包括經(jīng)營、財(cái)務(wù)、法律三方面，很復(fù)雜，需要時(shí)間。

　　


　　三、理論上怎么做才能困境反轉(zhuǎn)？

　　（一）行業(yè)層面

　　1.超級(jí)整合者出現(xiàn)，比如現(xiàn)在的各大央企進(jìn)場(chǎng)掃貨。

　　2.市場(chǎng)空間的天花板出現(xiàn)，新進(jìn)入者減少，參與者膽戰(zhàn)心驚，正是現(xiàn)在的情形。

　?。ǘ┱邔用?br />
　　1.PPP政策調(diào)整，資本金多元化，政府財(cái)政有責(zé)任的進(jìn)入。政府已經(jīng)可以發(fā)債做資本金了，PPP立法，權(quán)責(zé)更清晰了。

　　2.中長(zhǎng)期信貸的支持，資金投入與回報(bào)期相匹配。

　　3.財(cái)政支出受到約束，更加慎重守約，政府層面進(jìn)入項(xiàng)目的精細(xì)化管理。

　　4.不斷加強(qiáng)打擊污染力度，政策力推垃圾分類、資源回收利用，環(huán)保考核壓力大于GDP考核壓力。

　?。ㄈ┢髽I(yè)層面

　　1.經(jīng)營戰(zhàn)略上

　　停止原擴(kuò)張路徑，提質(zhì)增效；

　　剝離劣質(zhì)資產(chǎn)，原業(yè)務(wù)整合。

　　2.組織機(jī)構(gòu)方面

　　企業(yè)文化重塑，管理層換人；

　　組織機(jī)構(gòu)變革。

　　3.財(cái)務(wù)層面

　　股權(quán)融資，引入戰(zhàn)略投資者，激活資金流量；

　　爭(zhēng)取政策支持，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期性、低利率的融資工具；

　　可轉(zhuǎn)債、銀行借款，改善借款結(jié)構(gòu)。

　　總之，做好過冬準(zhǔn)備。

　　四、啟迪環(huán)境在如何自救？

　?。ㄒ唬┙?jīng)營方面

　　1.戰(zhàn)略調(diào)整，提質(zhì)增效，強(qiáng)調(diào)效益，拿不到的，不要了。網(wǎng)頁鏈接

　　2.組織機(jī)構(gòu)整合，人員整合，開始平臺(tái)化運(yùn)作。

　　3.桑德系出局，啟迪回歸清華。拉回老家重?zé)挕?br />
　　4.雄安作為戰(zhàn)略投資者進(jìn)入。

　　5.夯實(shí)經(jīng)營數(shù)據(jù)。2018年后半年擠市政施工的水分，今年上半年擠環(huán)保設(shè)備的水分。再生資源回款慢？擠壓少干。


　　這些措施的結(jié)果是收入下降、利潤(rùn)下降，經(jīng)營現(xiàn)金流改善。

　?。ǘ┴?cái)務(wù)上

　　1.50億綠色債應(yīng)該在緊鑼密鼓注冊(cè)申請(qǐng)。

　　2.啟迪科服的兩次股權(quán)質(zhì)押可不是套現(xiàn)，而是10億股東借款注入。

　　3.2019年已發(fā)5億超短融、6億私募債，保持資本市場(chǎng)融資暢通，雖然成本不低。最近一筆到期的10億債券在2020年10月。

　　4.轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)給農(nóng)銀投，明股實(shí)債。

　　5.銀行貸款中長(zhǎng)期增加多，渠道通暢。

　　五、啟迪環(huán)境困境反轉(zhuǎn)的可能性有多大？

　　不知道。

　　到處都是暗礁，到處都是盲點(diǎn)，希望同行者多多互相提醒，少一些盲目樂觀。

　　持續(xù)關(guān)注。多往壞處想，降低預(yù)期。

　　反轉(zhuǎn)的可能性以及力度，也在很大程度上取決于啟迪系的外部助力。

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