主題：京東方A：逆周期擴(kuò)張?zhí)嵘杖?面板價(jià)格探底拖累利潤

事件：近日公司發(fā)布2019 年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收857.22 億元，同比增長23.4%，營業(yè)利潤11.29 億元，同比下滑70.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.52 億元，同比-45.18%，扣非凈利潤-1.89 億元，同比-110.13%，符合預(yù)期。

3Q19 單季度收入306.83 億元，同比增速18.1%，主要來源于合肥10.5 代產(chǎn)線貢獻(xiàn)。合肥10.5 代線在2018 年初投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能120K/月，主要生產(chǎn)65 寸、75 寸以上面板。今年上半年該產(chǎn)線已經(jīng)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，因此三季度產(chǎn)能相較去年同期有較大增長，帶動了公司收入增長。


面板價(jià)格繼續(xù)探底，拖累公司利潤率。三季度，面板價(jià)格繼續(xù)探底，其中，32 寸面板價(jià)格從6 月份的41 美元下滑到了9 月份的32 美元。受此影響，3Q19公司毛利率環(huán)比下滑4.1 個(gè)百分點(diǎn)至11.8%，同比下行6.5pcts，創(chuàng)2Q16 以來新低。3Q19 單季度營業(yè)利潤自2Q16 以來出現(xiàn)首次虧損5.88 億元。

在建工程處于高位、存貨周轉(zhuǎn)率有所改善。3Q19 在建工程760.99 億元，創(chuàng)歷史新高，主要是武漢G10.5、成都G6、綿陽G6 等產(chǎn)線。面板行業(yè)屬于投資驅(qū)動型行業(yè)，公司逆周期擴(kuò)張是建立競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。三季度存貨周轉(zhuǎn)率249.9%，較二季度的199.2%和3Q18 的213.4%均有所改善。

維持“增持”評級。面板價(jià)格持續(xù)下跌，主要面板廠商均出現(xiàn)了不同程度虧損，迫于競爭和盈利壓力，海外企業(yè)紛紛謀求轉(zhuǎn)型。三星SDC 和LGD 均表示打算陸續(xù)將LCD 產(chǎn)線向OLED 轉(zhuǎn)型。作為全球面板大廠，三星和LGD 的轉(zhuǎn)型預(yù)計(jì)將對行業(yè)供給帶來較大改善。不過考慮到海外產(chǎn)線調(diào)整進(jìn)度低于此前預(yù)期，我們將公司2019-2021 年的利潤預(yù)測由之前的27.10、56.70 和99.79 億元下調(diào)為23.57、41.72 和92.87 億元，對應(yīng)PE 為53.0x、29.9x 和13.4x，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：國內(nèi)廠商新產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；海外產(chǎn)線調(diào)整延期；面板下游需求低于預(yù)期。

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