主題：碧水源(300070)季報(bào)點(diǎn)評(píng)

：碧水源(300070)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情影響業(yè)績(jī)下滑，未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待 來(lái)源：國(guó)盛證券

疫情影響一季報(bào)業(yè)績(jī)下滑。2020Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6674.0-8342.5萬(wàn)元，同比下降-20%-0%。公司通過(guò)對(duì)商業(yè)模式的調(diào)整，重點(diǎn)加強(qiáng)核心產(chǎn)品銷售，取得了較好的經(jīng)營(yíng)成果。但因部分重要參控股子公司受疫情影響，業(yè)績(jī)較上年同期有所下降。2019Q1歸母凈利潤(rùn)占全年的6.0%，一季報(bào)利潤(rùn)占比較小，且我們認(rèn)為隨著復(fù)工有序的開(kāi)展，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)能逐步恢復(fù)正常狀態(tài)，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)灾档闷诖?br />
挺過(guò)“最困難時(shí)期”。自創(chuàng)業(yè)以來(lái)，公司致力于膜產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)開(kāi)拓，經(jīng)過(guò)十余年的時(shí)間成長(zhǎng)為中國(guó)民營(yíng)膜設(shè)備龍頭。2001-2015年歸母凈利由5.6增長(zhǎng)至18.5億元，5年復(fù)合增速27%；2017-2018年隨著PPP模式的興起，行業(yè)浪潮裹挾著公司承接了大量非運(yùn)營(yíng)、低毛利的工程項(xiàng)目，由于付費(fèi)機(jī)制不完善，以及PPP政策的收緊，2018年公司業(yè)績(jī)大幅回落。

中交入主，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)。中交入主后， 碧水源 國(guó)企背景+民企經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)協(xié)同：1、定增后碧水源的授信體系會(huì)和中交接軌，融資成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用有望降低，且存量項(xiàng)目望加速拓展，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2、中交集團(tuán)2017年起戰(zhàn)略拓展環(huán)保板塊，未來(lái)碧水源望借助中交的資源獲取更多環(huán)保項(xiàng)目，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)(目前雙方已合作哈爾濱項(xiàng)目、菏澤項(xiàng)目)，成長(zhǎng)空間充分打開(kāi)。膜法水處理仍大有可為。膜法水處理能耗低、工藝簡(jiǎn)潔、水質(zhì)應(yīng)用范圍廣等優(yōu)勢(shì)，僅考慮膜設(shè)備市場(chǎng)2020年預(yù)計(jì)超過(guò)267億元。同時(shí)膜市場(chǎng)新增應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，除了傳統(tǒng)市政污水外，膜市場(chǎng)將將更廣泛地應(yīng)用于①北方地下水回灌、②北方沿海城市海水淡化、③高原湖泊水質(zhì)處理、④工業(yè)污水的膜處理等領(lǐng)域，碧水源作為國(guó)內(nèi)膜法水處理的龍頭，產(chǎn)品系列豐富、持續(xù)研發(fā)能力強(qiáng)，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，將持續(xù)受益于膜法水處理市場(chǎng)的釋放。

再融資新規(guī)出臺(tái)，估值壓制因素解除。債券融資利率2019年逐漸下行，2020年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了再融資的新規(guī)，股權(quán)融資也有望逐步放開(kāi)，環(huán)保板塊資金的問(wèn)題得以解決，壓制行業(yè)估值的因素逐步改善。環(huán)保行業(yè)作為政府基建的一個(gè)抓手，投資屬性強(qiáng)，碧水源作為國(guó)資背景的環(huán)保龍頭，受益于融資環(huán)境的改善，水務(wù)項(xiàng)目拓展有望加速，估值有望提升。

投資建議：國(guó)內(nèi)膜法水處理市場(chǎng)廣闊，公司作為以膜為核心科技的水處理龍頭，有望持續(xù)受益，同時(shí)隨著公司存量PPP項(xiàng)目清理完善、中交集團(tuán)入主、外部融資改善、戰(zhàn)略及時(shí)調(diào)整，公司業(yè)績(jī)將逐步反彈，恢復(fù)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。此外，光環(huán)境高速增長(zhǎng)，良業(yè)持續(xù)受益。假設(shè)定增2020年底實(shí)施完畢，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為13.9/18.1/25.1億元，EPS分別為0.44/0.57/0.69，對(duì)應(yīng)PE21.5X/16.6X/13.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

碧水源(300070)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情影響業(yè)績(jī)下滑，未來(lái)業(yè)績(jī)值得期待

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