主題：鋼鐵：行業(yè)景氣依舊

在恐慌情緒開(kāi)始在市場(chǎng)中彌漫的格局下，任何品種都存在下跌的可能，但一旦市場(chǎng)恢復(fù)理智，那些被錯(cuò)殺的品種則有望快速收復(fù)失地。鋼鐵股其優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)品價(jià)格上升抵消了成本上漲的壓力，而且鋼鐵股尚處剛剛開(kāi)始發(fā)揮該題材的初級(jí)階段，就受到了市場(chǎng)的抑制，一旦走勢(shì)回穩(wěn)，將有快速收復(fù)失地并再創(chuàng)新高的能力。受到產(chǎn)品漲價(jià)的利好推動(dòng)，該板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將成定局。

產(chǎn)量約束下的供需均衡

1 月份國(guó)內(nèi)鋼鐵供需處在產(chǎn)量約束下的平衡中。從產(chǎn)量分析，由于礦石和煤炭等資源的約束仍未明顯改善，國(guó)內(nèi)部分小鋼廠產(chǎn)量仍受到明顯抑制，而近期國(guó)內(nèi)的惡劣雨雪天氣加重了來(lái)自上游原材料短缺的壓力；從外部需求看，發(fā)達(dá)國(guó)際需求呈減緩趨勢(shì)，中國(guó)面對(duì)的外部需求持續(xù)減弱；從內(nèi)需看，目前的消費(fèi)淡季使國(guó)內(nèi)鋼材需求有所減弱，特別是建筑鋼材影響顯著。綜合看，產(chǎn)量下降和需求的減弱使國(guó)內(nèi)供需依然保持均衡。

新一輪鋼價(jià)漲勢(shì)有望在二月底確立

突如其來(lái)的雨雪惡劣天氣打亂了鋼鐵行業(yè)的正常產(chǎn)銷(xiāo)局面，一方面，受電力、焦炭供應(yīng)緊張影響，鋼鐵企業(yè)不得不減產(chǎn)，另一方面，不少下游行業(yè)停止施工，清淡的鋼鐵消費(fèi)進(jìn)一步受到了波及。但待天氣恢復(fù)正常后，災(zāi)后重建開(kāi)始進(jìn)行，占鋼材消費(fèi)49%的建筑行業(yè)和近20%的機(jī)械行業(yè)的投資力度將會(huì)加大，進(jìn)而拉大對(duì)鋼鐵的需求。隨著春節(jié)后建筑項(xiàng)目的重新開(kāi)工，預(yù)計(jì)建筑鋼材價(jià)格將明顯反彈。

整合重組成為鋼鐵產(chǎn)業(yè)大勢(shì)所趨

國(guó)際鋼鐵產(chǎn)業(yè)正式跨入巨型化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代

進(jìn)入21 世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際鋼鐵產(chǎn)業(yè)的集中度日益增加，巨型化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代正式拉開(kāi)序幕。近20 年來(lái)，全球最大的5 家鋼鐵企業(yè)所占世界粗鋼總產(chǎn)量的份額（CR5）穩(wěn)步上升，進(jìn)入2001 年以后更是明顯加速，2006 年已經(jīng)達(dá)到19.1%。究其原因，如火如荼進(jìn)行中的鋼鐵巨頭間的重組并購(gòu)至為關(guān)鍵。

國(guó)際鋼鐵行業(yè)整合的形式與動(dòng)因

和其他行業(yè)一樣，鋼鐵行業(yè)的整合重組大體上可以分為兩大類(lèi)：水平一體化和垂直一體化，其中前者又可分為區(qū)域內(nèi)和跨區(qū)域的收購(gòu)兼并，后者則包括上、下游擴(kuò)張兩種形式。

國(guó)際鋼鐵行業(yè)整合新趨勢(shì)

縱觀國(guó)際鋼鐵業(yè)重組整合的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)近年來(lái)主要呈現(xiàn)出兩大趨勢(shì)：一是鋼鐵企業(yè)紛紛加大對(duì)上游擴(kuò)張的投入；二是跨區(qū)域整合逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。

中國(guó)鋼鐵業(yè)整合重組進(jìn)入加速期

國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的重組兼并早在上世紀(jì)末就已風(fēng)生水起，1997 年邯鋼兼并舞鋼，1998年寶鋼重組上海冶金（即上鋼）和梅鋼。然而此后卻一度停滯不前，直到2005 年才又漸入佳境。政府在不同場(chǎng)合都表明了支持和鼓勵(lì)鋼鐵企業(yè)戰(zhàn)略重組的立場(chǎng)，企業(yè)層面的實(shí)質(zhì)性重組逐漸升溫，2006 年唐鋼、宣鋼和承鋼合并成立新唐鋼集團(tuán)，2007 年寶鋼收購(gòu)八一鋼鐵，加上策劃中的濟(jì)鋼和萊鋼合并組建山東鋼鐵集團(tuán)、醞釀中的首唐聯(lián)合、洽談中的寶鋼合并沙鋼等重頭戲，種種跡象表明國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)的整合重組已進(jìn)入全面加速期。

鋼鐵業(yè)重組的中國(guó)特色——政府主導(dǎo)

國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)重組并購(gòu)最大的特色在于政府主導(dǎo)，幾乎所有成功的案例都是由政府一手推動(dòng)的。具體形式主要包括三種：政府資產(chǎn)無(wú)償劃撥、并購(gòu)方增資入股、合作新項(xiàng)目。在政府主導(dǎo)的背景下，行業(yè)政策的指向性至關(guān)重要。“十一五”節(jié)能減排的實(shí)施和淘汰落后產(chǎn)能的推進(jìn)為鋼企的重組兼并也提供了動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)鋼鐵重組并購(gòu)的方向及可能存在的投資機(jī)會(huì)

目前，國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)的重組并購(gòu)主要呈現(xiàn)出三大趨勢(shì)：

◆ 在重組對(duì)象的選擇上，市場(chǎng)與資源成為最重要的考核指標(biāo)，擁有豐富鐵礦石資源或在區(qū)域市場(chǎng)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的鋼企成為各大巨頭爭(zhēng)搶的“香餑餑”；
◆ 秉承國(guó)際鋼鐵業(yè)從區(qū)域內(nèi)重組向全球化重組過(guò)渡的發(fā)展思路，國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)跨省市、跨地區(qū)的兼并整合正悄然提速；
◆ 早期的以鞍本集團(tuán)為代表的松散型聯(lián)合逐漸被資本和產(chǎn)權(quán)層面的實(shí)質(zhì)性重組所替代。目前的重組主要還是在集團(tuán)層面進(jìn)行，但隨著整體上市的穩(wěn)步推進(jìn)，可以預(yù)計(jì)，以股份公司為主體的并購(gòu)將越來(lái)越多，資本市場(chǎng)的重要性也將日益凸現(xiàn)。

投資策略

我們堅(jiān)定看好龍頭公司在這一輪供給型景氣周期中擁有的重新分享行業(yè)利潤(rùn)的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，作為行業(yè)龍頭公司經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展及戰(zhàn)略部署，其擁有的平滑行業(yè)周期能力以及在未來(lái)鋼鐵業(yè)整合中擁有的并購(gòu)整合機(jī)會(huì)也使得我們認(rèn)為，對(duì)行業(yè)龍頭估值應(yīng)當(dāng)給予一定的溢價(jià)。

重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)

寶鋼股份（600019）：龍頭引領(lǐng)市場(chǎng)

公司是國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，技術(shù)、品牌、成本優(yōu)勢(shì)明顯，將在近兩年鋼鐵行業(yè)景氣周期及重組并購(gòu)大潮中占據(jù)主導(dǎo)地位，靠自身擴(kuò)張及外延收購(gòu)產(chǎn)能不斷增加，2012 年計(jì)劃形成年產(chǎn)5000 萬(wàn)噸以上的超大型鋼鐵集團(tuán)。公司已公布08 年一季度調(diào)價(jià)方案，鋼材價(jià)格普漲200~300 元/噸，隨著成本的攀升，明年產(chǎn)品價(jià)格仍有可能再次上調(diào)。我們看好公司的未來(lái)成長(zhǎng)。

武鋼股份（600005）：受益于高端產(chǎn)品增長(zhǎng)

公司在取向硅鋼領(lǐng)域的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)使硅鋼產(chǎn)品成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，隨著二冷軋的達(dá)產(chǎn)，公司高端產(chǎn)品比例顯著提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。公司正在收購(gòu)集團(tuán)配套資產(chǎn)以完善產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)盈利水平將進(jìn)一步提高。公司剛剛上調(diào)明年一季度產(chǎn)品價(jià)格，受益于產(chǎn)能的釋放和價(jià)格的上漲，公司業(yè)績(jī)將保持高速增長(zhǎng)。

鞍鋼股份（000898）：“鲅魚(yú)圈”帶來(lái)新發(fā)展

目前公司生產(chǎn)所需鐵礦石80%以上來(lái)自集團(tuán)，在鐵礦石主要依靠進(jìn)口的大型鋼鐵企業(yè)中,公司的成本優(yōu)勢(shì)尤其明顯。新建的鲅魚(yú)圈項(xiàng)目計(jì)劃于2008 年陸續(xù)開(kāi)始投產(chǎn)，其200 萬(wàn)噸寬厚板、200 萬(wàn)噸熱軋材和100 萬(wàn)噸冷軋材的產(chǎn)能增長(zhǎng)將是公司未來(lái)兩年的主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。另外鞍本集團(tuán)未來(lái)的資產(chǎn)整合也將給公司提供更好的發(fā)展空間和投資機(jī)會(huì)。

太鋼不銹（000825）：世界的不銹鋼

公司不銹鋼規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，并具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，整體上市后產(chǎn)能逐步釋放，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。四季度以來(lái)鎳價(jià)已然下跌，明年不銹鋼成本壓力將得到緩解，公司也在加大運(yùn)用含鎳生鐵、不銹廢鋼等替代產(chǎn)品規(guī)避鎳價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。公司近期擬通過(guò)定向增發(fā)收購(gòu)集團(tuán)4350 立方米高爐等配套資產(chǎn)，將進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)整體盈利能力，預(yù)計(jì)明年業(yè)績(jī)將繼續(xù)大幅提升。




【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。