主題：長(zhǎng)江電力：停牌加大收購(gòu)預(yù)期

長(zhǎng)江電力今日發(fā)布了“重大事項(xiàng)暨停牌公告”。公告稱，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事宜，并將在公告刊登后五個(gè)工作日內(nèi)向相關(guān)部門進(jìn)行政策咨詢及方案論證，有關(guān)事項(xiàng)尚存在不確定性。公司股票自2008年5月8日起停牌。

　　評(píng)論：

　　1、我們認(rèn)為公司此次停牌意在商討有關(guān)收購(gòu)三峽機(jī)組事宜。三峽工程年底26臺(tái)機(jī)組將實(shí)現(xiàn)全部投產(chǎn)，公司計(jì)劃2015年前收購(gòu)全部機(jī)組，截止目前為止僅收購(gòu)了8臺(tái)，未來收購(gòu)進(jìn)程有望加快。同時(shí)，公司2008年一季度業(yè)績(jī)同比大幅下滑44%，年內(nèi)隨著三峽機(jī)組投產(chǎn)臺(tái)數(shù)的增多，公司枯水期分水將進(jìn)一步減少。如果不加快收購(gòu)進(jìn)程，枯水期業(yè)績(jī)有進(jìn)一步下滑的可能。按照財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)定的重大資產(chǎn)收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)并結(jié)合公司2007年收購(gòu)機(jī)組52億元每臺(tái)的價(jià)格，此次如若能收購(gòu)4臺(tái)機(jī)組就構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，因此我們預(yù)計(jì)公司將收購(gòu)4臺(tái)或以上機(jī)組。按照公司目前的電價(jià)水平，每收購(gòu)一臺(tái)機(jī)組將為公司帶來6.5億元左右的營(yíng)業(yè)收入，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.8億元左右。如果公司能收購(gòu)4～6臺(tái)機(jī)組，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為11～17億元。

　　2、公司是我國(guó)最大的水電上市公司，擁有權(quán)益裝機(jī)容量1，132萬(wàn)千瓦，對(duì)湖北能源、上海電力、皖能集團(tuán)、廣州控股等電力公司均有戰(zhàn)略投資。根據(jù)公司規(guī)劃，還將于2015年前收購(gòu)三峽全部26臺(tái)機(jī)組，屆時(shí)，其權(quán)益裝機(jī)容量將實(shí)現(xiàn)翻番。同時(shí)，公司大股東中國(guó)三峽總公司還擁有長(zhǎng)江上游干支流水力資源壟斷開發(fā)權(quán)，目前組織建設(shè)有溪洛渡、向家壩、烏東德和白鶴灘四個(gè)巨型水電站，總裝機(jī)容量達(dá)3，850萬(wàn)千瓦，設(shè)計(jì)年發(fā)電量1，753億千瓦時(shí)。長(zhǎng)江電力未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力值得期待。

　　3、公司目前負(fù)債水平較低，現(xiàn)金流充足。公司08年1季報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)611億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為35.18%，公司負(fù)債即使再增加380億元，負(fù)債水平也與行業(yè)內(nèi)其它火電上市公司60%的水平相當(dāng)。從現(xiàn)金流量表來看，04年以來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較為穩(wěn)定，均在50億元左右，同時(shí)公司還持有帳面價(jià)值達(dá)85億元的可供出售金融資產(chǎn)。假如按照07年機(jī)組收購(gòu)價(jià)格52億元/臺(tái)來看，收購(gòu)4-6臺(tái)機(jī)組需要210-312億元的資金，公司具備通過自有資金和負(fù)債來完成機(jī)組收購(gòu)的能力。

　　4、公司電價(jià)目前處于較低水平，未來隨著市場(chǎng)對(duì)煤電聯(lián)動(dòng)預(yù)期的加大，水電價(jià)格將有隨火電價(jià)格一起上調(diào)的可能，根據(jù)我們對(duì)公司的電價(jià)敏感性分析，電價(jià)每上調(diào)1.0%，公司的凈利潤(rùn)增加1.26%。在此，我們暫不考慮電價(jià)上調(diào)可能對(duì)公司的影響。

　　5、我們假設(shè)公司08年收購(gòu)4臺(tái)機(jī)組，09年繼續(xù)收購(gòu)2臺(tái)，且全部收購(gòu)為現(xiàn)金收購(gòu)，不擴(kuò)大公司股本規(guī)模，則08、09年的盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為：08年EPS0.68、09年EPS0.77元，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
　　



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