主題：汽車行業(yè)：汽車消費(fèi)開門紅 單月銷量創(chuàng)新高

由于春節(jié)因素的影響，1月份通常為汽車汽車消費(fèi)旺季。2008年1月份總銷量達(dá)到85.95萬(wàn)輛，創(chuàng)出單月銷量的新高，環(huán)比增長(zhǎng)2.39%，同比增長(zhǎng)19.84%。

行業(yè)同比增速有所提高，穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。2008年1月份，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)為82.67/85.95萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.5%/19.84%，其中乘用車產(chǎn)銷60.91/66.19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.31%/19.8%；重卡銷量2.46萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)略微下降，同比增長(zhǎng)51.63%；大客銷量4.79千輛，同比增長(zhǎng)47.3%。行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)短期內(nèi)難以得到根本性的改變。

　　2008年1月份汽車銷量一定程度受雪災(zāi)影響。較為典型的是，乘用車市場(chǎng)上，北方汽車公司銷量增速明顯要好于南方汽車公司。由于乘用車消費(fèi)具有銷產(chǎn)地的偏好，中國(guó)南部雪災(zāi)在一定程度上影響了南方汽車公司銷售，并直接影響物流，導(dǎo)致出現(xiàn)南方汽車公司銷量增長(zhǎng)平平，北方汽車公司銷售較好的狀況，這種情況2月份以后將逐漸恢復(fù)正常。

　　行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)汽車工業(yè)重點(diǎn)企業(yè)2007月份利潤(rùn)總額達(dá)到523億元，同比增長(zhǎng)76.76%。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入的增長(zhǎng)速度高于主營(yíng)成本的增長(zhǎng)，在產(chǎn)品價(jià)格下降的情況下，市場(chǎng)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)的調(diào)整將使得汽車行業(yè)08年的盈利增長(zhǎng)仍然維持在一個(gè)較高的水平。頂點(diǎn) 財(cái)經(jīng)

　　2月份銷量將出現(xiàn)一定程度回落。2月份由于長(zhǎng)假影響，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)與銷售工作日較1月份減少10天左右，2月份銷量將如期出現(xiàn)較大幅度的回落。我們預(yù)計(jì)2月份月度銷量接近70萬(wàn)輛的水平，環(huán)比下降19%。

　　維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)汽車行業(yè)處于快速穩(wěn)定增長(zhǎng)期趨勢(shì)未變，維持推薦投資評(píng)級(jí)。一汽轎車銷量增長(zhǎng)迅速，提升公司投資價(jià)值，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)；上海汽車（600104）短期內(nèi)自主品牌銷售狀況并不理想，缺乏足夠的股價(jià)上漲催化劑，但從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，仍然是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司；江鈴汽車（000550）作為輕型商用車的典范公司，值得長(zhǎng)期投資。



一、2008年1月份產(chǎn)銷同比快速增長(zhǎng)

1月份，汽車產(chǎn)銷82.67/85.94萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.94%和19.83%。

　　1月份，乘用車產(chǎn)銷達(dá)到60.9/66.19萬(wàn)輛，其中轎車產(chǎn)銷45.96/50.11萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.62%/20.89%，MPV產(chǎn)銷1.61/1.71萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.98%/22.61%，SUV產(chǎn)銷3.28/3.05萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39.26%/32.54%，交叉型乘用車產(chǎn)銷10.03/11.32萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.17%/17.17%。商用車產(chǎn)銷21.76/19.75萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.94%/19.91%，其中貨車銷售15.17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.09%，客車銷量3.14萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.22%。2008年1月份，銷量增速遠(yuǎn)超出行業(yè)平均水平的主要包括大客車子行業(yè)，同比增長(zhǎng)47.3%；重卡子行業(yè)，同比增長(zhǎng)51.63%；SUV子行業(yè)，同比增長(zhǎng)32.54%。影響行業(yè)增速較為關(guān)鍵的轎車行業(yè)，也獲得20.89%的增長(zhǎng)，從各子行業(yè)的生產(chǎn)銷售情況來(lái)看，轎車行業(yè)生產(chǎn)企低估市場(chǎng)銷售能力，而商用車行業(yè)則略顯高估。



二、2007年進(jìn)口市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)、商用車出口增速較快

2007年汽車進(jìn)口市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)。2007年1-12月，汽車進(jìn)口數(shù)量累計(jì)達(dá)到31.42萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.8%；累計(jì)金額為106.8億美元，同比增長(zhǎng)41.4%，單車進(jìn)口價(jià)格較06年有所提升。

　　商用車進(jìn)口市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，其中客車進(jìn)口2.07萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)-6.13%，出現(xiàn)一定程度下滑；貨車進(jìn)口0.77萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)40.53%；轎車進(jìn)口13.99萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.13%；越野車進(jìn)口增速較快，達(dá)到14.22萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)64.91%。



三、成本、人工以及人民幣升值對(duì)不同

類型企業(yè)影響不同2007年1-12月份，汽車行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)總收入同比增長(zhǎng)25.86%，利潤(rùn)總額達(dá)到610億元，同比增長(zhǎng)65.14%；毛利率在2007年四季度出現(xiàn)一定程度的回落，但從全年來(lái)說(shuō)，在降價(jià)幅度較大情況下，16%左右毛利率仍然可以算是一個(gè)合理的水平。



2008年，可以確定的對(duì)于行業(yè)不利的因素包括：鋼材等原材料價(jià)格上漲、人工成本上升以及人民幣升值。

　　由于商用車行業(yè)屬于勞動(dòng)密集、資本密集型產(chǎn)業(yè)，鋼材占成本10-20%，2008年可以預(yù)期的原材料價(jià)格上漲將對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)形成一定壓力。

　　對(duì)于乘用車行業(yè)來(lái)說(shuō)，原材料價(jià)格上漲，對(duì)于以經(jīng)濟(jì)性中低端產(chǎn)品為主、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致本身盈利能力較弱公司來(lái)說(shuō)，企業(yè)盈利將不可避免出現(xiàn)較大的壓力。但這些公司占比行業(yè)盈利本身就少，因此其對(duì)行業(yè)整體盈利水平有限。而對(duì)于以中高端產(chǎn)品為主的公司來(lái)說(shuō)，由于其產(chǎn)品附加價(jià)值較高，產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，原材料目前價(jià)格的漲幅對(duì)相關(guān)公司影響有限，而這些公司所貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占據(jù)行業(yè)大多數(shù)，因此，據(jù)此可判斷，2008年行業(yè)利潤(rùn)仍然維持較高的增長(zhǎng)。

　　人民幣升值對(duì)于產(chǎn)品出口占比相對(duì)較高的企業(yè)形成負(fù)面影響，而對(duì)于大多數(shù)合資企業(yè)，由于其關(guān)鍵零部件基本從國(guó)外采購(gòu)，人民升值使得其采購(gòu)成本相應(yīng)降低，有利于降低公司的經(jīng)營(yíng)成本。



四、一汽轎車銷售狀況良好 維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)

行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r依然良好，維持行業(yè)推薦投資評(píng)級(jí)。

　　維持一汽轎車強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)

1月份銷量較為突出公司為一汽大眾與一汽轎車(000800)。一汽大眾汽車銷量同比增長(zhǎng)105.1%，與公司產(chǎn)品銷售管理調(diào)整密不可分。topcj.com

　　一汽轎車（000800）1月份總銷量高達(dá)13.8萬(wàn)輛。自主品牌奔騰銷量再創(chuàng)新高，單月銷量超出5千輛，M6產(chǎn)品自2007年出現(xiàn)回升以來(lái)，2008年1月份創(chuàng)近年銷量最高，達(dá)到接近8.8萬(wàn)輛。我們認(rèn)為一汽轎車兩種品牌產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)速度將得以延續(xù)，銷量的增長(zhǎng)將繼續(xù)驗(yàn)證，我們對(duì)于一汽轎車產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)的判斷并非妄言。

　　對(duì)于M6產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，2006年產(chǎn)品遭遇銷售低谷，而2007年開始回升，說(shuō)明M6產(chǎn)品在品牌上以及產(chǎn)品質(zhì)量上，獲得市場(chǎng)的足夠認(rèn)可，08年銷量的持續(xù)上升值的期待；而奔騰產(chǎn)品從目前的銷量上來(lái)看，堪稱是國(guó)產(chǎn)自主品牌中高級(jí)產(chǎn)品一個(gè)不小的奇跡，在消費(fèi)向中高級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)傾斜的趨勢(shì)情況下，有著良好質(zhì)量以及高性價(jià)比的奔騰產(chǎn)品仍然將在08年獲得高增長(zhǎng)。

　　2月份由于一汽轎車經(jīng)過(guò)了相對(duì)較長(zhǎng)的生產(chǎn)設(shè)備檢修期（2月1號(hào)至19號(hào)為檢修期），預(yù)計(jì)銷量回落將超出行業(yè)水平，預(yù)計(jì)一汽轎車2008年M6產(chǎn)品銷量將超出7萬(wàn)輛，奔騰產(chǎn)品超過(guò)5.1萬(wàn)輛，在不計(jì)算進(jìn)口產(chǎn)品M3以及M5的銷售前提下，一汽轎車自產(chǎn)自銷產(chǎn)品銷量將超出12萬(wàn)輛，較2007年的7萬(wàn)多輛，將出現(xiàn)一個(gè)巨大的飛躍。一汽轎車本身業(yè)績(jī)大幅上升提高公司股票投資安全邊、整體上市無(wú)法繞開一汽轎車的平臺(tái)，我們認(rèn)為一汽轎車仍然具有較高的投資價(jià)值，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)。

　　維持上海汽車（600104）強(qiáng)烈推薦-A的投資評(píng)級(jí)。

　　我們?nèi)匀粓?jiān)持上海汽車是國(guó)內(nèi)汽車公司內(nèi)最具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，綜合實(shí)力處于最高水平。但由于短期內(nèi)上海汽車自主品牌榮威銷量仍然難以達(dá)到預(yù)期、對(duì)于2007年所并購(gòu)企業(yè)上柴股份以及南汽資產(chǎn)仍然需要時(shí)間來(lái)管理，短期內(nèi)出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)可能性并不大；但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，上海汽車仍然是值得長(zhǎng)期投資的品種。

　　維持江鈴汽車（000550）推薦-A的投資評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為江鈴汽車是輕型商務(wù)車公司典范。公司經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、現(xiàn)金流充沛，預(yù)計(jì)07、08年EPS分別為0.87、1.15元，未來(lái)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，除了目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸豐富的V348系列，未來(lái)產(chǎn)品儲(chǔ)備包括輕卡、皮卡換代產(chǎn)品，歐三標(biāo)準(zhǔn)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)也將實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。江鈴汽車作為業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　維持金龍汽車（600686）推薦-A的投資評(píng)級(jí)。

　　近期股價(jià)漲幅較高主要基于以下假設(shè)：

　　1)業(yè)績(jī)大幅上升，預(yù)計(jì)07年EPS0.85元；2)蘇州金龍地位有望從孫公司變?yōu)樽庸荆龊窆?008年業(yè)績(jī)0.2元；3)基于公司一貫股利分紅政策，07年可能實(shí)現(xiàn)不低于每10股送3股的分紅。

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