主題： 通信行業(yè)：電信困局與重組

2007年，中國移動繼續(xù)保持“一枝獨秀”，其他三家運營商則處于停滯甚至下滑狀態(tài)。我們分別介紹了2005～2007年四大運營商的用戶發(fā)展狀況、語音業(yè)務發(fā)展狀況和增值業(yè)務發(fā)展狀況，中國移動在各個方面表現(xiàn)杰出，其他運營商則相當被動。嚴酷的現(xiàn)狀表明，中國電信行業(yè)實際上已經處于困局狀態(tài)，國家必須做出某種變革的決策。

　　
　　 我們認為重組的時間已經相當緊迫，繼續(xù)拖延對整個產業(yè)打擊相當大。不但中國電信等3家運營商對扭轉競爭劣勢無能為力，中國移動發(fā)展TD-SCDMA 也缺乏壓力，3G 進程的嚴重落后損害了產業(yè)發(fā)展的利益，并且也將危及TD-SCDMA 的未來。

　　
　　 在假設重組按照最廣泛流傳的方案進行的情況下，即中國移動吸收合并鐵通，聯(lián)通出售CDMA 予電信，然后聯(lián)通GSM 與網通合并的方案，并且在未來的3G 道路選擇上，中國移動將承擔TD-SCDMA 路線，中國電信向CDMA2000發(fā)展，而新聯(lián)通則選擇WCDMA 路線的方案，我們分析了重組對各運營商的直接影響，我們認為中國聯(lián)通將是重組受益最大的運營商。如果最終重組方案與我們這里假設的不同，那么我們本文的諸多結論可能將失去意義。

　　
　　 長期而言，用戶將從2G 向3G 遷移，而中國的遷移速度有望較高。中國電信運營市場將逐步進入差異化競爭時代，競爭手段將多樣化。3G 時代增值業(yè)務蓬勃發(fā)展，有望遏制ARPU 的下降趨勢。移動寬帶互聯(lián)網逐步成形，移動運營商價值無限。我們認為競爭的天平有望向WCDMA 運營商傾斜，中國聯(lián)通將受益于此。

　　
　　 結合聯(lián)通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受益及長期趨勢，我們認為現(xiàn)階段聯(lián)通A 股合理價格中樞為11.9元，我們繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。




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