主題： 通信行業(yè)：電信困局與重組

2007年，中國(guó)移動(dòng)繼續(xù)保持“一枝獨(dú)秀”，其他三家運(yùn)營(yíng)商則處于停滯甚至下滑狀態(tài)。我們分別介紹了2005～2007年四大運(yùn)營(yíng)商的用戶發(fā)展?fàn)顩r、語(yǔ)音業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r和增值業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，中國(guó)移動(dòng)在各個(gè)方面表現(xiàn)杰出，其他運(yùn)營(yíng)商則相當(dāng)被動(dòng)。嚴(yán)酷的現(xiàn)狀表明，中國(guó)電信行業(yè)實(shí)際上已經(jīng)處于困局狀態(tài)，國(guó)家必須做出某種變革的決策。

　　
　　 我們認(rèn)為重組的時(shí)間已經(jīng)相當(dāng)緊迫，繼續(xù)拖延對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)打擊相當(dāng)大。不但中國(guó)電信等3家運(yùn)營(yíng)商對(duì)扭轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)無能為力，中國(guó)移動(dòng)發(fā)展TD-SCDMA 也缺乏壓力，3G 進(jìn)程的嚴(yán)重落后損害了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的利益，并且也將危及TD-SCDMA 的未來。

　　
　　 在假設(shè)重組按照最廣泛流傳的方案進(jìn)行的情況下，即中國(guó)移動(dòng)吸收合并鐵通，聯(lián)通出售CDMA 予電信，然后聯(lián)通GSM 與網(wǎng)通合并的方案，并且在未來的3G 道路選擇上，中國(guó)移動(dòng)將承擔(dān)TD-SCDMA 路線，中國(guó)電信向CDMA2000發(fā)展，而新聯(lián)通則選擇WCDMA 路線的方案，我們分析了重組對(duì)各運(yùn)營(yíng)商的直接影響，我們認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通將是重組受益最大的運(yùn)營(yíng)商。如果最終重組方案與我們這里假設(shè)的不同，那么我們本文的諸多結(jié)論可能將失去意義。

　　
　　 長(zhǎng)期而言，用戶將從2G 向3G 遷移，而中國(guó)的遷移速度有望較高。中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將逐步進(jìn)入差異化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，競(jìng)爭(zhēng)手段將多樣化。3G 時(shí)代增值業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，有望遏制ARPU 的下降趨勢(shì)。移動(dòng)寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐步成形，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商價(jià)值無限。我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)的天平有望向WCDMA 運(yùn)營(yíng)商傾斜，中國(guó)聯(lián)通將受益于此。

　　
　　 結(jié)合聯(lián)通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受益及長(zhǎng)期趨勢(shì)，我們認(rèn)為現(xiàn)階段聯(lián)通A 股合理價(jià)格中樞為11.9元，我們繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。




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