主題：醫(yī)藥的黃金成長期已然來臨

　醫(yī)改是2008年三大投資主題之一，醫(yī)改受益品種將惠及所有的國家醫(yī)保目錄藥物。我國醫(yī)藥行業(yè)從07年開始步入新一輪健康的、快速增長新時期，銷售增速走出了04年底以來的低谷，預計08年醫(yī)藥行業(yè)銷售增長將不低于25%。

　　進入2008年，醫(yī)改話題再次成為全社會關注的焦點。老百姓關注醫(yī)療體制改革無非在于希望借助醫(yī)改，能真正解決大家看病難、看病貴的問題。而還有部分人熱切關注醫(yī)改卻是希望找尋財富機會，比如醫(yī)藥公司，投資者。

　　觀察近期市場，我們不難發(fā)現(xiàn)，盡管大盤在一二月出現(xiàn)深幅回調，但醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出極佳的抗跌性，如雙鷺藥業(yè)(62.22,0.00,0.00%)、天士力(22.80,0.65,2.93%)、華蘭生物(53.00,0.00,0.00%)等在伴隨大盤調整的同時，迅速以凌厲的攻勢收復失地，成為相對弱勢的市場中為數(shù)不多的亮點。

　　張明芳，武漢大學生物化學專業(yè)碩士，曾在國家食品藥品監(jiān)督管理局直屬的中國藥品生物制品檢定所工作了六年，4年證券從業(yè)經(jīng)驗，目前為招商證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師。曾挖掘東阿阿膠、天壇生物(42.88,0.32,0.75%)、華蘭生物等機會，于2007年9月被評為“2006年度中國最佳明星分析師”?，F(xiàn)在不妨來聽聽她對目前醫(yī)藥行業(yè)的看法，或許對我們理清投資思路有所啟發(fā)。

　　其實早在08年1月2日，張明芳在其研究報告《行業(yè)巨變和醫(yī)改迎來醫(yī)藥行業(yè)黃金投資時期——2008年醫(yī)藥行業(yè)投資策略》中就旗幟鮮明地指出：醫(yī)改是2008年三大投資主題之一，醫(yī)改受益品種將惠及所有的國家醫(yī)保目錄藥物。她預計醫(yī)改實施方案將于全國人大之后出臺。由于十七大報告確立了“以預防為主的醫(yī)藥方針”，因此，張明芳建議繼續(xù)高度關注預防和保健消費升級類品種的投資機會。她在這則報告中談到，“我國醫(yī)藥行業(yè)從07年開始步入新一輪健康的、快速增長新時期，銷售增速走出了04年底以來的低谷，07年1—8月同比增長了24.7%”。因此張明芳大膽預計，08年醫(yī)藥行業(yè)銷售增長將不低于25%。她分析有兩大因素綜合推動醫(yī)藥板塊黃金投資時期來臨：1、醫(yī)藥行業(yè)已完成了一系列與國際接軌的積極巨變；2、醫(yī)改框架性方案近日已提交到全國人大，醫(yī)改方案出臺在即，全民醫(yī)保將于2010年初步完成，將大大擴容我國藥品消費的市場需求。08年政府將提高對新農合和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保的財政補助標準，將從現(xiàn)行的40元提高到80元。所以張明芳樂觀預計，龍頭上市公司迎來全所未有的有利的競爭環(huán)境，醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)集中度將獲得重大提升，市場份額將加速向各細分領域的龍頭公司集中。

　　在該報告中，張明芳推薦的主要投資主題有三：首先，消費升級，疫苗消費受益于國家擴大免疫規(guī)劃、血液制品受益于全面批簽發(fā)制度伊始、品牌中藥向高端保健消費品延伸，重點推薦天壇生物、華蘭生物、東阿阿膠和中牧股份(30.38,1.28,4.40%)；其次，產(chǎn)業(yè)升級，治療性中西藥在醫(yī)院主流市場升級換代驅動快速增長，重點推薦恒瑞醫(yī)藥(53.06,1.12,2.16%)和天士力；再次，醫(yī)改受益企業(yè)：1、受益于醫(yī)藥流通體制改革的醫(yī)藥商業(yè)龍頭，重點推薦國藥股份(67.60,2.00,3.05%)。2、受益于全民醫(yī)保、國家基本藥物市場需求快速增長的大眾化中西普藥，重點關注白云山、三精制藥、華北制藥(9.97,0.23,2.36%)等。我們知道，在今年一月大盤曾出現(xiàn)大幅下挫，但醫(yī)藥板塊成為抵御市場系統(tǒng)性風險的避風港，而張明芳曾強烈推薦的蘭華生物、天士力、恒瑞醫(yī)藥、國藥股份等不但規(guī)避了市場下跌所帶來的風險還在逆市飄紅，如今這幾只醫(yī)藥股已經(jīng)在近期創(chuàng)出新高。

　　于是很多投資者不禁要問，醫(yī)改到底能給行業(yè)能帶來多大的影響？醫(yī)藥股已經(jīng)高高在上，其價值是否有高估的嫌疑？現(xiàn)在是不是配備醫(yī)藥股的時候？

　　醫(yī)藥行業(yè)進入新一輪快速增長期

　　要給出現(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展狀況就不能不分析2007年行業(yè)實際。張明芳在分析2007年醫(yī)藥行業(yè)的各項數(shù)據(jù)后認為，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進入新一輪快速增長期。她認為首先是，醫(yī)藥類上市公司銷售增長強勁、費用下降、投資收益增加。醫(yī)藥行業(yè)125家上市公司2007年前三季度銷售收入同比增長了16.5%，稅前利潤和凈利潤分別同比增長50%和61%，創(chuàng)下了自2004年以來的最好水平。剔除投資收益大幅增長354%后，實際凈利潤同比增長了19.55%。張明芳分析：醫(yī)藥行業(yè)上市公司整體業(yè)績增長明顯加速的推動力來自三方面：1、行業(yè)龍頭公司經(jīng)營業(yè)績快速增長；2、大市值的虧損公司如三九醫(yī)藥等，經(jīng)營改善，業(yè)績扭虧為盈；3、06年受反商業(yè)賄賂影響，銷售收入和利潤基數(shù)較低。

　　其次，張明芳認為醫(yī)藥全行業(yè)銷售快速增長、已經(jīng)走出持續(xù)兩年的低迷。中經(jīng)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示：07年1—8月，受藥品市場需求的強勁拉動，醫(yī)藥行業(yè)銷售收入同比增長了24.7%，而06年8月銷售收入同比僅增長了5.3%；醫(yī)藥全行業(yè)銷售收入增長突破了04年以來的低迷。銷售毛利率平穩(wěn)、費用率下降、利潤增長創(chuàng)歷史新高。醫(yī)藥行業(yè)消化能源原材料漲價、藥品降價不利影響，通過調整產(chǎn)品內部結構、優(yōu)化生產(chǎn)工藝、發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢降低生產(chǎn)成本，07年醫(yī)藥行業(yè)銷售毛利率略微上升了0.2個百分點，保持在30%的水平；由于商業(yè)賄賂自2006年以來受到一定遏制，藥品銷售費用投入有所下降，營業(yè)費用率和期間費用率同比分別下降了0.83和1.47個百分點，同時，投資收益同比大幅增長了354%，因此，利潤增長率達到了48.9%，創(chuàng)下歷史新高，而06年8月利潤同比僅增長了18.9%。從利潤率來看，醫(yī)藥行業(yè)07年8月利潤率攀升了1.59個百分點，化學制劑藥子行業(yè)和中成藥子行業(yè)貢獻顯著。其中，中成藥子行業(yè)利潤率攀升了2.45個百分點，化學制劑藥子行業(yè)利潤率攀升了2.33個百分點，化學原料藥子行業(yè)利潤率攀升了0.91個百分點，生物制品子行業(yè)和中藥飲片子行業(yè)分別同比上升了0.54和0.07個百分點。

　　最后張明芳還特別提到，化學制劑藥是醫(yī)院主流市場的主角，受益于降價拉動的市場需求快速增長。她認為研究我國醫(yī)藥行業(yè)07以來的快速增長，首當其沖應該來觀察醫(yī)院主流市場的增長，這是因為：在我國總共3600億元的藥品消費市場中，醫(yī)院市場占據(jù)了其中的58.3%,達到了2099億元。進一步來看，進入醫(yī)院主流市場的國產(chǎn)高端藥占據(jù)了醫(yī)院市場份額的46.5%，市場規(guī)模達到了976億元。OTC零售藥店第二終端經(jīng)過幾年的市場擴容，已是全球OTC比重最大的國家，占據(jù)我國藥品市場25.4%，第三終端(城市社區(qū)和農村市場)市場份額在16.3%，過去幾年增長較快。

　　國家發(fā)改委07年已經(jīng)完成了對醫(yī)保目錄中2400個藥品的規(guī)模性降價的行政干預，今后預計每兩年再調整一次藥價，原則是“有升有降”。藥品降價對“低成本生產(chǎn)、低價銷售”的劣勢企業(yè)當然是壞事，但對于“療效突出、質優(yōu)價高”的優(yōu)勢企業(yè)的一線用藥的優(yōu)勢產(chǎn)品，降價反倒有利于市場用藥需求的急劇放大，伴隨降價的是銷量快速增長。以恒瑞醫(yī)藥(53.53,1.59,3.06%)“多西他賽”為例，07年6月價格下調20%，其價格僅相當于安萬特公司的40%，銷量同比增長了30%多，市場份額上升到了70%，而跨國巨頭安萬特公司和國內其他4家生產(chǎn)企業(yè)合占30%的市場份額?？梢姡@著的性價比優(yōu)勢帶來了“市場寡占優(yōu)勢”。與醫(yī)改框架“大病進醫(yī)院、小病和康復進社區(qū)”相呼應，國產(chǎn)高端藥進醫(yī)院，低端藥品(大眾化的中西藥)進農村和社區(qū)。進入醫(yī)院主流市場的藥品以高毛利率的化學制劑藥和治療性中藥為主。張明芳堅持看好進入壁壘高企的的領頭羊產(chǎn)品：注射劑、疫苗、血制品、創(chuàng)新西藥和創(chuàng)新中藥等在醫(yī)院主流市場的增長前景。

　　醫(yī)藥行業(yè)巨變和醫(yī)改將迎來黃金投資時期

　　張明芳認為，與以前種種情況相比，如今醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了巨大變化，主要表現(xiàn)有：1、規(guī)范新藥研制、審批和定價，新藥盈利模式與國際接軌。2、全面批簽發(fā)制度從疫苗擴大到所有血液制品，藥品質量監(jiān)管與國際接軌。3、藥品GMP認證檢查評定標準與國際接軌，動態(tài)GMP監(jiān)管，駐廠監(jiān)督員制度。4、《制藥工業(yè)水污染物排放標準》將引致化學原料藥行業(yè)重新洗牌。同時，張明芳認為，醫(yī)改將推動全民醫(yī)保，大大擴容藥品市場需求。她還提示這將對醫(yī)藥企業(yè)帶來重大利好。她測算：全民醫(yī)保將使我國藥品消費市場擴容1000億元。其中，新農合每人80元，7.5億人，共600億元；城鎮(zhèn)居民每人300元，4億人，共1200億元；城鄉(xiāng)醫(yī)療救助200億元，四項合計2000億元。我們按照門診和住院的藥品費用占整個醫(yī)藥費的53%來測算，全民醫(yī)保實施將帶來我國藥品市場需求增加1000億元。

　　張明芳認為，由于藥品消費快速增長、醫(yī)藥行業(yè)諸多龍頭上市公司業(yè)績穩(wěn)健增長，所以醫(yī)藥行業(yè)估值水平一直以來都高于大盤，享受估值溢價。她還判斷在2008年，將有三大因素推動醫(yī)藥板塊繼續(xù)超越大盤。主要包括：

　　1、醫(yī)藥行業(yè)歷來都是受政策影響重大的行業(yè)，08年初要推行的一系列政策：環(huán)保新標準引發(fā)原料藥重新洗牌和產(chǎn)業(yè)結構調整；血液制品全面批簽發(fā)、計劃內疫苗大擴容、GMP生產(chǎn)實施新標準等等，都會引發(fā)相關受益上市公司的投資機會。

　　2、醫(yī)改方案出臺的腳步漸行漸進。張明芳認為，醫(yī)保目錄品種都將受益于全民醫(yī)保，擁有較多醫(yī)保藥物公司將受益最大。

　　3、新的《藥品注冊管理辦法》于07年10月1日已經(jīng)實施，新藥審批規(guī)范了，新藥的“含金量”大大提高了，具備創(chuàng)新藥公司的投資價值也將提升了。

　　在談到今年醫(yī)藥板塊的投資機會時，張明芳堅持認為，醫(yī)改是2008年三大投資主題之一，而在具體機會的把握上她提示投資者可以關注如天壇生物(43.82,1.26,2.96%)、華蘭生物(53.41,0.41,0.77%)、天士力(22.98,0.83,3.75%)、東阿阿膠、恒瑞醫(yī)藥、國藥股份(67.60,2.00,3.05%)、云南白藥(40.60,1.20,3.05%)、中牧股份(29.60,0.50,1.72%)等。

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